🧵Salah satu hal yang membuat menjadi kritikus Fed membuat frustrasi adalah bahwa terkadang butuh waktu bertahun-tahun sebelum Anda dapat mengatakan "Saya sudah bilang begitu," pada saat itu peringatan Anda tidak dapat berguna, dan tidak ada yang peduli lagi!

Contoh yang baik dari ini adalah Main Street Lending Facility (MSLF) era COVID-19 Fed, yang seharusnya membantu usaha kecil yang sehat bertahan dari krisis itu dengan memberikan kredit kepada mereka yang tidak akan disediakan oleh bank biasa.

Saya mencatat bagaimana kedua program itu ternyata gagal mahal, baik karena hanya sedikit bisnis yang memanfaatkannya dan karena banyak yang memanfaatkannya tidak layak mendapatkan kredit—dari Fed atau siapa pun. Dengan kata lain, bank biasa tidak mengabaikan peminjam yang layak.

Berdasarkan persyaratan dan strukturnya, MSLF hampir tidak berbeda dari pendahulunya, membuat kinerjanya yang buruk menjadi prospek yang hampir pasti. Hebatnya, pejabat Fed yang bertanggung jawab atas MSLF tampaknya sama sekali tidak menyadari pendahulunya pada tahun 1930-an!

Jadi dengan tidak mengetahui sejarah mereka, mereka akhirnya melakukan apa yang diperingatkan Santayana, yaitu, mengulanginya! (Tak perlu dikatakan, meskipun banyak outlet pers melaporkan mereka, upaya saya sendiri untuk mencerahkan mereka diabaikan.)

Benar saja, terlepas dari persyaratan yang sangat murah hati, yang dibuat Fed lebih murah hati dari waktu ke waktu dalam upaya putus asa untuk mendapatkan pelanggan, MSLF sebagian besar tidak berdaya: dari $ 600 miliar yang mampu dipinjamkan, bisnis hanya meminjam $ 17,5 miliar.

Namun persyaratan fasilitas yang murah hati berarti bahwa banyak yang meminjam tidak layak mendapatkan kredit. Persyaratan itu termasuk penundaan yang panjang sebelum pembayaran pokok dan bunga mulai jatuh tempo, yang berarti bahwa akan memakan waktu bertahun-tahun sebelum bagian pinjaman macet mulai menjadi jelas.

Tapi sekarang ayam-ayam MSLF pulang ke rumah untuk bertengger, dan kerugian fasilitas sejauh ini membuat catatan fasilitas pinjaman Main Street era Depresi Besar Fed tampak brilian jika dibandingkan!

Seperti yang saya catat dalam esai yang ditautkan di atas, sebuah studi kontemporer dari program sebelumnya melaporkan tingkat kerugian pinjaman sebesar 3%, yang jauh "lebih besar daripada yang dapat dipertahankan oleh lembaga swasta yang berfungsi di bawah persyaratan untuk mendapatkan pengembalian yang wajar atas modal yang diinvestasikan."

Nah, menurut laporan MSLF terbaru (14 Oktober 2025, tingkat kerugian aktualnya sejauh ini, dikurangi pemulihan pasca gagal bayar, lebih dari _10_ persen, atau di mana _between 10 dan 20 times_ tingkat kerugian pinjaman bisnis biasa bank komersial.

Dan kemungkinan besar tingkat kerugian itu akan meningkat lebih jauh, secara signifikan, sebelum MSLF akhirnya ditutup beberapa tahun ke depan. Tetapi pada saat itu, tak perlu dikatakan, tidak ada yang akan memperhatikan, sehingga, beberapa dekade dari sekarang, pejabat Fed mungkin mengulangi sejarah lagi.