Jeg tror de fleste kritikere av artiklene mine ikke har tatt seg tid til å lese dem. Dette er greia med en hedgefondforvalter. Vi må offentliggjøre våre standpunkter, men akkurat som ingen ønsker en avhandling om hver posisjon, vil ingen la være å gi muligheten til å komme med tilfeldig dårlig undersøkte kritikk av slike standpunkter. Derfor har black box-managere ofte de mest ekstreme avkastningene. Jim Simons gjorde 50 % i året med sin svarte boks. Mange individuelle investorer gjør 50 % i året med sine egne private porteføljer. Jeg jobbet til og med nesten 50 % i året på Scion da det var en fullstendig svart boks, men få gjør det når de må oppgi sine stillinger hver uke, måned, kvartal, fordi kritikken for å holde en «åpenbar taper» ikke bare kan være sviende, men i dag viral. Verre er det som vises å ikke være eid, posisjonene som er «åpenbare vinnere». Forvaltere som er eksponert mot dem porteføljen er eksponert for, gjør sjelden 50 % i året basert på fundamentale forhold. De blir kapsler, handler på tekniske problemer, momentum og slår kvartalstallet. Og det gjør 50 % i veldig korte perioder. Artiklene jeg skrev om verdipapirer skraper bare i overflaten av forskningen bak dem. Og de er fortsatt 6 000–8 000 nøye utvalgte ord ment å bety noe. Likevel, bare en rift.

Bare din daglige påminnelse om at aksjer er dyre. For å sette det i kontekst av min nylige «Fee Fi FOUR eh...» innlegget, spesielt diskusjonen om forventet avkastning rundt FISV, er forskjellen mellom en forventet annualisert annualisert langsiktig avkastning på 20 % på en vanlig aksje og en på 10 % logaritmisk. Returprisen på 20 % kan være 4 ganger forventet 10 % og 8 ganger 8 % forventet avkastning. Dette forklarer også hvorfor verdiinvestorer ser ut som idioter over lengre perioder. Når en aksje som handles til forventet avkastning på 8 % (160 dollar) faller til 10 % avkastning (93 dollar), er den ned 42 % og alle antar at noe er ødelagt. For å nå 15 % pris (38 dollar) må den falle 76 % fra det nivået på 160 dollar. På det tidspunktet behandles virksomheten som terminal. Prisen på 20 % er bare der alle vil gi opp og dra hjem. Og vi ser det bare i stor grad når alle faktisk gir opp og drar hjem – som bunnen i 2008-2009 og andre halvdel av 2002. 2020 tidlig i COVID nærmet seg, men ikke på den måten. Det er veldig, veldig lenge siden det ble slik. Verdiinvestorer har sett ut som idioter i veldig, veldig lang tid. Justerer du PE-en riktig for SBC, avskrivninger, avskrivninger, faste/kapitalleieavtaler osv., blir det verre.

Nytt innlegg. The Payments Giants: FEE FI FOUR eh... Tiltrekningen for de fleste investorer er at betalingsbransjen i stor skala intuitivt er en inntektskilde. En bompengebro over alle betalingene som skjer i en del av verden eller økonomien, med en så liten bompenge at ingen som betaler den bekymrer seg for det. Dette bør fungere så lenge bompengebroen kan hindre at andre broer bygges i akkurat den delen. Forskjellen mellom én bomstasjonsbro og to på en hvilken som helst del av elven er som natt og dag. Så de fleste prøver å dominere en del av elven, men adgangsbarrierene er ikke lenger som før. Respektløse nykommere har installert ferger overalt uten å bruke tid og kapital på en bro. Når en moden virksomhet mister sin fremste posisjon, må den kjøpe ting for å vokse. Eller, selg til en annen og kjøp ting for å dyrke.