Existem muitas verdades de primeiro princípio que existem fora da bolha nativa de cripto Uma dessas verdades é que as instituições nunca transacionarão em blockchains públicas na ausência de privacidade consagrada Existem requisitos regulatórios reais em torno da confidencialidade dos dados dos clientes e relatórios de conformidade que literalmente tornam isso inviável para qualquer empresa ou instituição credível A contraparte a isso é que a Blackrock e a Franklin Templeton já estão usando [Ethereum] e Solana hoje A realidade é que essas instituições estão simplesmente usando blockchains como um mecanismo de distribuição para produtos como BUIDL e BENJI para avançar seu objetivo principal – aumentar AUM e cobrar mais taxas Elas mesmas não estão movendo nenhuma de suas operações para a cadeia Na ausência de privacidade opcional, as blockchains parecem mais veículos de marketing do que infraestrutura de backend para finanças institucionais

Existem muitas verdades de primeiro princípio que existem fora da bolha nativa de cripto Uma dessas verdades é que as instituições nunca transacionarão em blockchains públicas na ausência de privacidade consagrada Existem requisitos regulatórios reais em torno da confidencialidade dos dados dos clientes e relatórios de conformidade que literalmente tornam isso inviável para qualquer empresa ou instituição credível A contraposição a isso é que a Blackrock e a Franklin Templeton já estão usando [Ethereum] e Solana hoje A realidade é que essas instituições estão simplesmente usando blockchains como um mecanismo de distribuição para produtos como BUIDL e BENJI para avançar seu objetivo principal – aumentar o AUM e cobrar mais taxas Elas mesmas não estão movendo nenhuma de suas operações para a cadeia Embora menos populares na bolha CT, tenho muito respeito por projetos como o Canton que realmente entendem o que as instituições precisam e construíram sua cadeia de acordo com os primeiros princípios.

À medida que as stablecoins passam de lubrificar os mecanismos dos mercados CeFi e DeFi para um verdadeiro meio de troca, a acumulação de valor continuará a parecer muito diferente Historicamente, os emissores capturavam a maior parte do valor, uma vez que o uso estava a jusante da liquidez e das integrações No entanto, em um mundo onde os distribuidores finais de stablecoins não são mais as exchanges, carteiras e protocolos DeFi, mas sim fintechs e aplicativos de pagamento, o valor será acumulado por quem possui o cliente final A jusante de possuir o cliente final, você possui um fluxo de ordens de pagamento exclusivo. Isso não só permite que você monetize através de uma taxa de front-end, mas, mais importante, abre a opção de direcionar o fluxo de pagamento através da sua própria stablecoin e suas próprias infraestruturas Isso explica por que (1) a Bridge / Stripe está cada vez mais direcionando o fluxo através da sua própria stablecoin (USDB) e (2) por que a Stripe está lançando seu próprio L2 – por que vazar valor para outros emissores e cadeias quando você possui o cliente final e seu fluxo de pagamento? Isso também explica por que a Circle lançou o CPN. É a melhor tentativa deles de expandir para a orquestração e também se aproximar do cliente final. O Arc é a próxima evolução lógica, pois permite que eles monetizem esses fluxos de pagamento de forma mais eficaz O valor acumula desproporcionalmente para quem está mais próximo do usuário final e as stablecoins não serão diferentes.

Há uma oportunidade convincente, mas pouco explorada, para startups de stablecoin que adotam uma abordagem específica de vertical. Enquanto as stablecoins isoladamente oferecem uma economia de unidade superior — custos mais baixos, liquidação mais rápida, programabilidade — a maioria dos fluxos de pagamento está embutida em fluxos de trabalho operacionais sutis que variam dramaticamente entre indústrias. O financiamento comercial é o exemplo mais óbvio, na minha opinião. Embora o pagamento em si seja bastante simples, existem nuances específicas de vertical, desde conhecimentos de embarque até certificados de origem e heterogeneidade regulatória entre geografias, etc. Soluções de stablecoin específicas de vertical que utilizam a economia de unidade melhorada das stablecoins como uma alavanca para construir uma solução mais ampla e completa que se integra e abstrai esses fluxos de trabalho operacionais apresentam uma oportunidade interessante. Também é possível que, à medida que a infraestrutura de pagamentos em stablecoin se torna cada vez mais comoditizada, abordagens verticalizadas estejam melhor posicionadas para capturar valor, à medida que constroem barreiras em torno de (1) adaptação às nuances de uma indústria específica e (2) posse de mais da pilha operacional.

Dois dos gráficos mais interessantes em cripto neste momento Enquanto a participação de mercado das plataformas de lançamento continua a mudar devido a incentivos de tokens insustentáveis, a participação de mercado não incentivada da Axiom permanece estável Possuir o usuário final tem sido, e sempre será, a posição mais valiosa na pilha

Dois dos gráficos mais interessantes em cripto neste momento Enquanto a quota de mercado das plataformas de lançamento continua a mudar devido a incentivos de tokens insustentáveis, a quota de mercado não incentivada da Axiom permanece estável Possuir o usuário final tem sido, e sempre será, a posição mais valiosa na pilha

Se um projeto cripto deve ou não devolver valor aos detentores de tokens pode ser reduzido a uma simples pergunta: É possível gerar um ROIC maior do que a taxa livre de risco? Se a resposta for sim, o projeto deve reinvestir esses fluxos de caixa e fazer crescer o negócio Se a resposta for não, o projeto deve devolver esse valor aos detentores de tokens Um dos muitos precedentes que cripto pode aprender com TradFi

Se um projeto de criptomoeda deve ou não devolver valor aos detentores de tokens pode ser reduzido a uma pergunta simples: Consegue gerar um ROIC mais alto do que a taxa livre de risco? Se a resposta for sim, o projeto deve reinvestir esses fluxos de caixa e fazer o negócio crescer. Se a resposta for não, o projeto deve devolver esse valor aos detentores de tokens. Um dos muitos precedentes que as criptomoedas podem aprender mais com o TradFi.

Talvez o caso mais convincente para as stablecoins seja, de forma muito simples, que o arco da adoção tecnológica se inclina em direção à eficiência. O dinheiro é uma unidade de conta, e as blockchains são, objetivamente, melhores livros de registro.

Quando você leva a pergunta "quem é o dono do usuário final?" para seu fim lógico, não são blockchains nem aplicativos, mas sim os próprios tokens que possuem o usuário final Um simples experimento mental prova isso: por que você usa um blockchain sobre outro? Não é por causa da cadeia em si. Eu também diria que não é por causa dos aplicativos. Independentemente de um punhado de aplicativos verdadeiramente diferenciados (por exemplo, Polymarket), todas as primitivas de baixa suspensão — DEXs spot, perp DEXs, emprestar/emprestar, etc — têm a mesma aparência em todas as cadeias Em vez disso, a razão pela qual eu uso Solana é simplesmente porque Solana tem tokens que eu quero negociar que Ethereum não tem. E assim que eu quiser negociar AAVE ou MKR, usarei Ethereum. E se o Base tiver um token que eu gosto, vou usar o Base Em outras palavras, o comportamento do usuário é regido principalmente pelos próprios tokens No curto prazo, isso sugere que o blockchain que ganha será o blockchain que é o líder em relação aos "tokens desejáveis"