1/ @Resolvlabs, un motor de stablecoin delta-neutral de doble tramo, acaba de activar una cuota de protocolo del 10%, posicionándose potencialmente como Beta para el rápido crecimiento de Ethena. Desglosamos la mecánica, los rendimientos, el crecimiento, los desbloqueos y la valoración:

2/ Al igual que Ethena, los depósitos (ETH, BTC, LSD) están cubiertos de delta neutral a través de perpetuos cortos de igual nocional. Sin embargo, Resolv divide el riesgo con su dinámica de doble token: - USR: Tramo senior, paridad estable de 1 dólar, gana el 70% del rendimiento base. - RLP: Tramo junior, captura un rendimiento adicional del 30% pero absorbe cualquier primera pérdida. Esencialmente, USR es deuda de protocolo y RLP es capital.

3/ Este modelo de doble tramo conduce a rendimientos claramente diferenciados: - Los titulares de RLP promediaron aproximadamente 14% APY, experimentando una volatilidad de -13% a +48% (volatilidad diaria: 8.5pp). - Los titulares de USR disfrutaron de un rendimiento más estable de alrededor del 8% APY, con una menor volatilidad (3.1pp). En comparación, el sUSDe de Ethena se encuentra en el medio (9.5% APY, 4.2pp vol).

4/ El TVL de Resolve mostró resistencia a pesar de las fluctuaciones del mercado. Alcanzó un máximo de 680 millones de dólares durante marzo de 2025 (incentivos de la temporada 1), disminuyó a 338 millones de dólares en julio después del período posterior al incentivo, pero se recuperó rápidamente a 513 millones de dólares después de los incentivos de la temporada 2, que se extendieron hasta el 30 de septiembre. En particular, el tramo junior (RLP) aumentó significativamente su participación en TVL del 19% al 47%.

5/ El mecanismo de participación del 10% en la comisión recientemente activado dirige alrededor de 9,7 millones de dólares de rendimiento bruto anualizado a la tesorería de Resolv. Resolv cotiza a una capitalización de mercado circulante de 49 millones de dólares y un FDV de 183 millones de dólares, con múltiplos de ingresos futuros (5 veces la capitalización de mercado circulante, 19 veces el FDV) similares a los de Ethena.

6/ En cuanto a la dinámica de desbloqueo de tokens, Resolv presenta una ventaja: no se desbloquean tokens de equipos o inversores hasta junio de 2026, lo que reduce significativamente la presión de venta a corto plazo. Esto contrasta fuertemente con los próximos desbloqueos de Ethena de aproximadamente 2.7 mil millones de tokens en los próximos 10 meses.

7/ Para una inmersión más profunda, incluida la arquitectura detallada, los catalizadores y el modelado de valoración, lea el informe completo sobre @blockworksres.