1/ @Resolvlabs, un motor de stablecoin delta-neutral de doble tramo, acaba de activar un programa de reparto de tarifas del 10%, posicionándose potencialmente como Beta para el rápido crecimiento de Ethena. Desglosamos mecánicas, rendimientos, crecimiento, desbloqueos y valoración:

2/ Al igual que Ethena, los depósitos (ETH, BTC, LSDs) están cubiertos de forma delta-neutral a través de futuros perpetuos cortos de igual valor nominal. Sin embargo, Resolv divide el riesgo con su dinámica de doble token: - USR: Tramo senior, con un peg estable de $1, gana el 70% del rendimiento base. - RLP: Tramo junior, captura un 30% adicional de rendimiento pero absorbe cualquier pérdida inicial. Esencialmente, USR es deuda del protocolo, y RLP es capital.

3/ Este modelo de doble tramo conduce a rendimientos claramente diferenciados: - Los titulares de RLP promediaron aproximadamente un 14% de APY, experimentando volatilidad de -13% a +48% (volatilidad diaria: 8.5pp). - Los titulares de USR disfrutaron de un rendimiento más estable de alrededor del 8% de APY, con menor volatilidad (3.1pp). En comparación, el sUSDe de Ethena se sitúa en el medio (9.5% de APY, 4.2pp de vol).

4/ El TVL de Resolv mostró resiliencia a pesar de las fluctuaciones del mercado. Alcanzó un pico de $680M durante marzo de 2025 (incentivos de la Temporada 1), disminuyó a $338M en julio tras el período de incentivos, pero se recuperó rápidamente a $513M tras los incentivos de la Temporada 2, que se extendieron hasta el 30 de septiembre. Notablemente, la tranche junior (RLP) aumentó significativamente su participación en el TVL del 19% al 47%.

5/ El mecanismo de reparto de tarifas del 10% recientemente activado dirige alrededor de $9.7M de rendimiento bruto anualizado hacia el tesoro de Resolv. Resolv se negocia con una capitalización de mercado circulante de $49M y un FDV de $183M, con múltiplos de ingresos futuros (5x capitalización de mercado circulante, 19x FDV) similares a Ethena.

6/ En cuanto a la dinámica de desbloqueo de tokens, Resolv presenta una ventaja: no habrá desbloqueos de tokens para el equipo o inversores hasta junio de 2026, lo que reduce significativamente la presión de venta a corto plazo. Esto contrasta marcadamente con los próximos desbloqueos de Ethena de aproximadamente 2.7 mil millones de tokens en los próximos 10 meses.

7/ Para un análisis más profundo, que incluye arquitectura detallada, catalizadores y modelado de valoración, lee el informe completo en @blockworksres.