デュアルトランシェのデルタニュートラルなステーブルコインエンジンである1/ @Resolvlabsは、10%のプロトコル手数料シェアを有効にしたばかりで、Ethenaの急速な成長のためのベータとしての地位を確立する可能性があります。 メカニズム、利回り、成長、ロック解除、評価を分析します。

2/ Ethenaと同様に、預金(ETH、BTC、LSD)は、等想定上のショートパーペシタルを介してデルタニュートラルにヘッジされます。 ただし、Resolv はデュアル トークン ダイナミクスでリスクを分割します。 - USR: シニアトランシェ、安定した 1 ドルのペッグ、基本利回りの 70% を獲得します。 - RLP: ジュニア トランシェは、追加の 30% の利回りを獲得しますが、最初の損失は吸収します。 基本的に、USR はプロトコル債務であり、RLP は株式です。

3/ このデュアルトランシェモデルは、明確に差別化されたリターンにつながります。 - RLP 保有者の平均 APY は約 14% で、-13% から +48% のボラティリティを経験しました (毎日のボラティリティ: 8.5pp)。 - USR保有者は、ボラティリティが低く(3.1pp)、APY約8%という安定した利回りを享受しました。 比較すると、Ethena の sUSDe は中間に位置します (9.5% APY、4.2pp vol)。

4/ ResolvのTVLは、市場の変動にもかかわらず回復力を示しました。 2025 年 3 月(シーズン 1 インセンティブ)に $680M でピークに達し、インセンティブ期間後の 7 月までに $338M に減少しましたが、シーズン 2 インセンティブの後、9 月 30 日まで続いた $513M まで急速に回復しました。 特に、ジュニアトランシェ (RLP) は TVL のシェアを 19% から 47% に大幅に増加させました。

5/ 最近有効化された 10% の手数料シェア メカニズムにより、年間総利回り約 $9.7M が Resolv 財務省に振り向けられます。 Resolveは、流通時価総額$49M、FDVが$183Mで取引され、先物収益倍数(流通時価総額5倍、FDV19倍)はEthenaと同様です。

6/ トークンのロック解除ダイナミクスに関しては、Resolv には利点があり、2026 年 6 月までチームや投資家のトークンのロック解除が行われず、短期的な売り圧力が大幅に軽減されます。 これは、Ethena が今後 10 か月間で約 2.7B トークンのロック解除を予定しているのとは対照的です。

7/ 詳細なアーキテクチャ、触媒、バリュエーションモデリングなど、より深く掘り下げるには、@blockworksresに関するレポート全文をお読みください。