1/ @Resolvlabs，一个双层、德尔塔中性稳定币引擎，刚刚激活了10%的协议费用分享，可能将其定位为Ethena快速增长的Beta。 我们分析了机制、收益、增长、解锁和估值：

2/ 像 Ethena 一样，存款（ETH、BTC、LSDs）通过等名义的空头永续合约进行对冲，保持 delta 中性。 然而，Resolv 通过其双代币动态分散风险： - USR：高级分层，稳定的 $1 锚定，赚取 70% 的基础收益。 - RLP：初级分层，捕获额外的 30% 收益，但承担任何首损。 本质上，USR 是协议债务，而 RLP 是股权。

3/ 这种双层模型导致了明显差异化的回报： - RLP 持有者的平均年收益率约为 14%，经历了 -13% 到 +48% 的波动（每日波动：8.5 个百分点）。 - USR 持有者享受了约 8% 的稳定收益，波动性较低（3.1 个百分点）。 相比之下，Ethena 的 sUSDe 则处于中间位置（9.5% 年收益率，4.2 个百分点波动）。

4/ Resolv 的 TVL 尽管市场波动仍显示出韧性。 在 2025 年 3 月（第一季激励）期间达到 6.8 亿美元的峰值，随后在激励期结束后的 7 月下降至 3.38 亿美元，但在第二季激励后迅速反弹至 5.13 亿美元，持续到 9 月 30 日。 值得注意的是，初级分层（RLP）在 TVL 中的份额显著增长，从 19% 增加到 47%。

5/ 最近激活的10%费用分享机制将约970万美元的年化总收益导入Resolv国库。 Resolv的流通市值为4900万美元，FDV为1.83亿美元，前瞻性收入倍数（流通市值5倍，FDV 19倍）与Ethena相似。

6/ 关于代币解锁动态，Resolv 具有一个优势：直到 2026 年 6 月，团队或投资者的代币解锁都不会发生，这显著减少了短期卖压。 这与 Ethena 在接下来的 10 个月内大约解锁 27 亿个代币的情况形成了鲜明对比。

7/ 要深入了解，包括详细的架构、催化剂和估值模型，请阅读@blockworksres的完整报告。