Все ждут FOMC в июле, но я считаю, что предельный эффект политики Федеральной резервной системы уже явно снижается. Более важно, как Федеральная резервная система и другие страны будут реагировать на утрату эффективности экономических показателей, вызванную ускорением AI. Монетарная политика Федеральной резервной системы зависит от одного ключевого предположения: Регулируя процентные ставки, можно влиять на инвестиции и потребление, а затем регулировать занятость и инфляцию. Но в эпоху AI эта цепочка передачи начинает разрываться. Во-первых, механизм передачи процентных ставок становится менее чувствительным. Когда основные инвестиции компаний переходят на AI-системы и оптимизацию алгоритмов, инвестиционные решения по этим "нематериальным активам" гораздо менее чувствительны к процентным ставкам, чем традиционные инвестиции в оборудование и здания. Во-вторых, проблема целевого уровня инфляции. Цель инфляции в 2% для Федеральной резервной системы была установлена в 80-х годах прошлого века и отражает уровень технологий и структуру затрат того времени. Но в эпоху революции AI, когда предельные затраты стремятся к нулю, 2% может быть слишком высоким. Третье — структурный парадокс политики занятости. Новые рабочие места, создаваемые AI, и традиционные рабочие места, которые будут заменены, даже если не учитывать возможные огромные количественные различия, также имеют огромные несоответствия в навыках. Это означает, что независимо от того, как Федеральная резервная система будет регулировать монетарную политику, она не сможет предотвратить надвигающийся огромный поток безработицы, и традиционное понятие "полной занятости" нуждается в переопределении. Четвертое, "хорошая дефляция" и "плохая дефляция". Традиционная экономика рассматривает дефляцию как бедствие, поскольку она часто сопровождается экономическим спадом и долговой дефляционной спиралью. Но дефляция, вызванная AI, может принадлежать к другому типу — "хорошей дефляции". Ее характеристика: снижение затрат, вызванное технологическим прогрессом, сопровождающееся ростом реальных доходов и уровня жизни. Исторически, снижение цен в период промышленной революции относится к этой категории. Но проблема в том, что существующая политическая структура не может различить "хорошую дефляцию" и "плохую дефляцию". Реакция центрального банка по-прежнему рассматривает всю дефляцию как цель, с которой нужно бороться, что может привести к чрезмерной политической стимуляции и накоплению рисков пузырей в других областях. Пятое, "локальная инфляция" и "локальная дефляция". Наконец, важный момент заключается в том, что, когда мы видим, как технологический прогресс и безработица приводят к постоянному снижению цен на потребительские товары, мы также будем испытывать локальную инфляцию, вызванную постоянным увеличением инвестиций в инфраструктуру AI. Федеральная резервная система и регулирующие органы других стран будут еще более беспомощны в этой ситуации: смягчение политики будет еще больше поощрять инвестиции и создавать спекулятивные пузыри, а ужесточение будет еще больше подавлять потребление и влиять на занятость. Таким образом, независимо от того, с какой стороны мы анализируем, мы, вероятно, вскоре увидим, как Федеральная резервная система, этот безкоронный король, теряет свое влияние в неловкой ситуации, когда она оказывается между двух огней.