$PENDLE 的 TVL 刚刚突破 $10.5B，三年内增长了 1400× 📈 这是一个令人印象深刻的里程碑，但故事还有更多。 @pendle_fi 已经从一个重度依赖激励的协议转变为一个能够产生显著收益的协议。 2023 年 8 月，Pendle 的收入仅为 $19.8K，几乎不值得注意。 2025 年 8 月，收入现在达到了 $6.1M。这是两年内的 307× 增长。 全年财务数据描绘了一个更引人注目的图景。 在 2024 年，该协议获得了 $18.6M 的费用，但分发了 $40.6M 的激励，净额为 –$22M。 在 2025 年至今，费用总计 $29.5M，激励降至 $19.3M，产生了 $10.2M 的净收益。 Pendle 已经从补贴增长转向可持续的规模现金流。 目前的交易价格为 16× FDV/年化收入。 这种超高速增长、盈利能力和可持续模型的结合使其在顶级 DeFi 同行中显得被低估。 问题不在于这个差距是否会缩小，而在于何时会缩小。