Poměr P/E indexu S&P 500 právě dosáhl 4letého maxima na úrovni 22,6x, ale zde je důvod, proč trh ve skutečnosti nekřičí "nadhodnocený". Akt porovnávání dnešních násobků s jejich desetiletými průměry je podle našeho názoru konceptuálně chybný. Implicitně předpokládá, že struktura zisků a rizikový profil indexu se v průběhu let nezměnily – ale zjevně se změnily, zejména s ohledem na to, jak moc se v průběhu času změnil sektorový mix v indexu S&P. Jedna věc, která nejlépe zachycuje většinu těchto měnících se efektů, jsou ziskové marže. V tomto ohledu to samozřejmě není dokonalé, ale je to docela intuitivní způsob, jak vysvětlit, proč se ocenění velkých společností v posledních letech posunula výše. To znamená, že pokud porovnáváte dnešní 22,6násobek s 10letým průměrem, srovnáváte jej také s obdobím, kdy marže činily v průměru asi 12,25 %. Právě teď se blíží 14 %. Na tomto kontextu záleží. 🧵 Vlákno