El ratio P/E del S&P 500 acaba de alcanzar un máximo de 4 años en 22.6x, pero aquí está la razón por la que el mercado no está gritando realmente "sobrevalorado". El acto de comparar los múltiplos de hoy con sus promedios de 10 años es, en nuestra opinión, conceptualmente erróneo. Implicitamente asume que la estructura de ganancias del índice y su perfil de riesgo no han cambiado a lo largo de los años, pero claramente lo han hecho, especialmente con cuánto ha cambiado la mezcla de sectores en el S&P a lo largo del tiempo. Lo único que mejor captura la mayoría de estos efectos cambiantes son los márgenes de beneficio. Obviamente no es perfecto en ese sentido, pero es una forma bastante intuitiva de explicar por qué las valoraciones de las grandes capitalizaciones han ido en aumento en los últimos años. Dicho esto, si estás comparando el múltiplo de 22.6x de hoy con el promedio de 10 años, también lo estás comparando con un período en el que los márgenes promediaban alrededor del 12.25%. En este momento, están más cerca del 14%. Ese contexto importa. 🧵 Hilo