La relación P/E del S&P 500 acaba de alcanzar un máximo de 4 años en 22.6x, pero he aquí por qué el mercado no está realmente gritando "sobrevalorado". El acto de comparar los múltiplos de hoy con sus promedios de 10 años es, en nuestra opinión, conceptualmente defectuoso. Asume implícitamente que la estructura de ganancias y el perfil de riesgo del índice no han cambiado a lo largo de los años, pero claramente lo han hecho, especialmente con lo mucho que ha cambiado la combinación de sectores en el S&P con el tiempo. Lo único que mejor captura la mayoría de estos efectos cambiantes son los márgenes de ganancia. Obviamente, no es perfecto en ese sentido, pero es una forma bastante intuitiva de explicar por qué las valoraciones de las grandes capitalizaciones han subido en los últimos años. Dicho esto, si compara el múltiplo actual de 22,6x con la media de 10 años, también lo compara con un periodo en el que los márgenes promediaron alrededor del 12,25%. En este momento, están más cerca del 14%. Ese contexto importa. 🧵 Hilo