Wskaźnik P/E S&P 500 właśnie osiągnął 4-letni szczyt na poziomie 22,6x, ale oto dlaczego rynek nie krzyczy naprawdę "przewartościowany". Porównywanie dzisiejszych mnożników do ich 10-letnich średnich jest, naszym zdaniem, koncepcyjnie błędne. Implicytnie zakłada, że struktura zysków indeksu i profil ryzyka nie zmieniły się na przestrzeni lat — ale wyraźnie się zmieniły, zwłaszcza biorąc pod uwagę, jak bardzo zmienił się skład sektorowy w S&P na przestrzeni czasu. Jedyną rzeczą, która najlepiej uchwyca większość tych zmieniających się efektów, są marże zysku. Oczywiście nie jest to idealne w tym względzie, ale to dość intuicyjny sposób, aby wyjaśnić, dlaczego wyceny dużych spółek wzrosły w ostatnich latach. To powiedziawszy, jeśli porównujesz dzisiejsze mnożnik 22,6x do 10-letniej średniej, porównujesz go również do okresu, w którym marże wynosiły średnio około 12,25%. Teraz są bliżej 14%. Ten kontekst ma znaczenie. 🧵 Wątek