Das KGV des S&P 500 hat gerade einen 4-Jahres-Hochstand von 22,6x erreicht, aber hier ist der Grund, warum der Markt nicht wirklich "überbewertet" schreit. Der Vergleich der heutigen Multiplikatoren mit ihren 10-Jahres-Durchschnittswerten ist unserer Meinung nach konzeptionell fehlerhaft. Er geht implizit davon aus, dass sich die Ertragsstruktur und das Risikoprofil des Index im Laufe der Jahre nicht verändert haben – aber das haben sie eindeutig, insbesondere wie sich die Sektorenzusammensetzung im S&P im Laufe der Zeit verschoben hat. Das eine, was die meisten dieser sich ändernden Effekte am besten erfasst, sind die Gewinnmargen. Es ist offensichtlich nicht perfekt in dieser Hinsicht, aber es ist eine ziemlich intuitive Möglichkeit zu erklären, warum die Bewertungen von Large-Cap-Aktien in den letzten Jahren gestiegen sind. Das gesagt, wenn Sie das heutige Multiple von 22,6x mit dem 10-Jahres-Durchschnitt vergleichen, vergleichen Sie es auch mit einer Periode, in der die Margen im Durchschnitt etwa 12,25% betrugen. Im Moment liegen sie näher bei 14%. Dieser Kontext ist wichtig. 🧵 Thread