Le ratio C/B du S&P 500 vient d'atteindre un sommet de 4 ans à 22,6x, mais voici pourquoi le marché ne crie pas vraiment "surévalué". L'acte de comparer les multiples d'aujourd'hui à leurs moyennes sur 10 ans est, à notre avis, conceptuellement erroné. Cela suppose implicitement que la structure des bénéfices de l'indice et son profil de risque n'ont pas changé au fil des ans — mais ils ont clairement changé, surtout avec la manière dont le mélange sectoriel dans le S&P a évolué au fil du temps. La seule chose qui capture le mieux la plupart de ces effets changeants est la marge bénéficiaire. Ce n'est évidemment pas parfait à cet égard, mais c'est une manière assez intuitive d'expliquer pourquoi les valorisations des grandes capitalisations ont augmenté ces dernières années. Cela dit, si vous comparez le multiple de 22,6x d'aujourd'hui à la moyenne sur 10 ans, vous le comparez également à une période où les marges étaient en moyenne d'environ 12,25 %. En ce moment, elles sont plus proches de 14 %. Ce contexte est important. 🧵 Fil