Il rapporto P/E dell'S&P 500 ha appena raggiunto un massimo di 4 anni a 22,6x, ma ecco perché il mercato non sta davvero urlando "sopravvalutato". L'atto di confrontare i multipli di oggi con le loro medie decennali è, a nostro avviso, concettualmente errato. Presuppone implicitamente che la struttura degli utili e il profilo di rischio dell'indice non siano cambiati nel corso degli anni — ma chiaramente lo sono, specialmente per quanto riguarda quanto è cambiata la composizione settoriale nell'S&P nel tempo. L'unica cosa che cattura meglio la maggior parte di questi effetti in cambiamento sono i margini di profitto. Non è ovviamente perfetto in tal senso, ma è un modo piuttosto intuitivo per spiegare perché le valutazioni delle large-cap siano aumentate negli ultimi anni. Detto ciò, se stai confrontando il multiplo di oggi di 22,6x con la media decennale, lo stai anche confrontando con un periodo in cui i margini mediavano circa il 12,25%. In questo momento, sono più vicini al 14%. Quel contesto è importante. 🧵 Thread