La tesis de L2 está quebrándose. Tether, Stripe, Circle - todos están creando sus propios L1 para competir con Ethereum, no para alimentarlo. ¿Garantías de seguridad de rollup? Irrelevante cuando tus activos principales son stablecoins fiat o RWAs — ya están centralizados. Ahora tenemos docenas de L2, sin embargo, el alquiler pagado a Ethereum ha colapsado de nuevo a niveles de 2021. Lo que se presentó como una fuente de ingresos estructural para ETH ahora es un error de redondeo. Los L2 todavía generan ingresos - pero ese valor se queda cada vez más localmente, no en Ethereum. Y si alguna vez aumentan las tarifas de L1, cualquier gran L2 con una comunidad leal y un producto sólido puede convertirse en un L1 como Hyperliquid, que se saltó por completo el libro de jugadas de rollup. ¿Y el sueño de que “las instituciones traerán ingresos a Ethereum”? Muerto. Los pocos que vienen están ya sea fuertemente sobornados para desplegar, o avanzando de manera irrelevante en pilotos sin importancia. No hay un flujo de tarifas institucionales orgánico y pegajoso esperando en las alas. La narrativa de ETH de “poseer la pila L2 + capturar flujos institucionales” está sangrando por ambos extremos. El alquiler upstream es frágil, y los peces grandes no muerden sin un pago.