Die L2-These bröckelt. Tether, Stripe, Circle - alle entwickeln ihre eigenen L1s, um mit Ethereum zu konkurrieren, nicht um es zu unterstützen. Rollup-Sicherheitsgarantien? Irrelevant, wenn Ihre Hauptwerte Fiat-Stablecoins oder RWAs sind - sie sind bereits zentralisiert. Wir haben jetzt Dutzende von L2s, und die Miete, die an Ethereum gezahlt wird, ist auf das Niveau von 2021 zurückgefallen. Was als strukturelle Einnahmequelle für ETH angepriesen wurde, ist jetzt ein Rundungsfehler. L2s generieren immer noch Einnahmen - aber dieser Wert bleibt zunehmend lokal, nicht bei Ethereum. Und wenn die L1-Gebühren jemals wieder steigen, kann jede große L2 mit einer loyalen Community und einem starken Produkt einfach zu einer L1 werden, wie Hyperliquid, das das Rollup-Playbook vollständig übersprungen hat. Und der Traum, dass "Institutionen Einnahmen nach Ethereum bringen werden"? Tot. Die wenigen, die kommen, werden entweder stark bestochen, um zu deployen, oder sie kurven sich in irrelevante Pilotprojekte. Es gibt keinen klebrigen, organischen institutionellen Gebührenfluss, der in den Startlöchern wartet. ETHs Narrative "die L2-Stack besitzen + institutionelle Flüsse erfassen" blutet an beiden Enden. Die upstream Miete ist fragil, und die großen Fische beißen nicht ohne eine Auszahlung.