Тезис о L2 трещит по швам. Tether, Stripe, Circle - все запускают свои собственные L1, чтобы конкурировать с Ethereum, а не подпитывать его. Гарантии безопасности Rollup? Неактуально, когда ваши основные активы - это фиатные стейблкоины или реальные активы (RWAs) — они уже централизованы. У нас теперь есть десятки L2, но аренда, выплачиваемая Ethereum, вернулась к уровням 2021 года. То, что было представлено как структурный источник дохода для ETH, теперь стало округленной ошибкой. L2 все еще генерируют доход - но эта ценность все больше остается локально, а не у Ethereum. И если сборы L1 когда-либо снова вырастут, любой крупный L2 с преданной аудиторией и сильным продуктом может просто стать L1, как Hyperliquid, который полностью пропустил сценарий rollup. А мечта о том, что "институты принесут доход в Ethereum"? Мертва. Немногие, кто приходят, либо сильно подкуплены для развертывания, либо пытаются найти свое место в неактуальных пилотных проектах. Нет никакого устойчивого, органического потока институциональных сборов, ожидающего своего часа. Наратив ETH о "владении стеком L2 + захвате институциональных потоков" истекает с обеих сторон. Вверх по течению аренда хрупка, и крупные игроки не клюют без выплаты.