A tese de L2 está rachando. Tether, Stripe, Circle - todos girando seus próprios L1s para competir com o Ethereum, não alimentá-lo. Garantias de segurança de rollup? Irrelevante quando seus principais ativos são stablecoins fiduciárias ou RWAs - eles já estão centralizados. Agora temos dezenas de L2s, mas o aluguel pago ao Ethereum caiu de volta aos níveis de 2021. O que foi apresentado como um fluxo de receita estrutural para o ETH agora é um erro de arredondamento. Os L2s ainda geram receita - mas esse valor se mantém cada vez mais localmente, não no Ethereum. E se as taxas de L1 aumentarem novamente, qualquer grande L2 com uma comunidade leal e um produto forte pode se tornar um L1 como o Hyperliquid, que ignorou totalmente o manual de rollup. E o sonho de "instituições trarão receita para o Ethereum"? Morto. Os poucos que vêm são fortemente subornados para implantar ou se curvam para se tornarem pilotos irrelevantes. Não há fluxo de taxas institucionais orgânico e pegajoso esperando nos bastidores. A narrativa da ETH de "possuir a pilha L2 + capturar fluxos institucionais" está sangrando de ambas as extremidades. O aluguel a montante é frágil e os peixes grandes não estão mordendo sem um pagamento.