La thèse L2 est en train de se fissurer. Tether, Stripe, Circle - tous lancent leurs propres L1 pour rivaliser avec Ethereum, pas pour y contribuer. Les garanties de sécurité des Rollups ? Irrelevantes lorsque vos principaux actifs sont des stablecoins fiat ou des RWAs — ils sont déjà centralisés. Nous avons maintenant des dizaines de L2, pourtant les loyers payés à Ethereum sont retombés à des niveaux de 2021. Ce qui était présenté comme un flux de revenus structurel pour ETH est maintenant une erreur d'arrondi. Les L2 génèrent toujours des revenus - mais cette valeur reste de plus en plus locale, pas pour Ethereum. Et si les frais L1 augmentent à nouveau, n'importe quel grand L2 avec une communauté fidèle et un produit solide peut simplement devenir un L1 comme Hyperliquid, qui a complètement contourné le livre de jeu des rollups. Et le rêve que "les institutions apporteront des revenus à Ethereum" ? Mort. Les quelques-unes qui viennent sont soit fortement soudoyées pour déployer, soit se contentent de projets pilotes sans importance. Il n'y a pas de flux de frais institutionnels organiques et durables qui attendent dans les coulisses. Le récit d'ETH "posséder la pile L2 + capter les flux institutionnels" saigne des deux côtés. Le loyer en amont est fragile, et les gros poissons ne mordent pas sans un paiement.