Teza L2 se sparge. Tether, Stripe, Circle - toți își învârt propriile L1 pentru a concura cu Ethereum, nu pentru a-l alimenta. Garanții de securitate rollup? Irelevant atunci când activele tale principale sunt monede stabile fiat sau RWA - acestea sunt deja centralizate. Acum avem zeci de L2, dar chiria plătită către Ethereum s-a prăbușit înapoi la nivelurile din 2021. Ceea ce a fost prezentat ca un flux structural de venituri pentru ETH este acum o eroare de rotunjire. L2-urile încă aduc venituri - dar această valoare rămâne din ce în ce mai mult la nivel local, nu la Ethereum. Și dacă taxele L1 cresc vreodată din nou, orice L2 mare cu o comunitate loială și un produs puternic poate deveni un L1 ca Hyperliquid, care a sărit complet peste manualul de rollup. Și visul "instituțiile vor aduce venituri Ethereum"? Mort. Puținii care vin sunt fie mituiți puternic pentru a se desfășura, fie își croiesc drum în piloți irelevanți. Nu există un flux organic de taxe instituționale lipicioase și organice care să aștepte în culise. Narațiunea ETH "deține stiva L2 + capturează fluxurile instituționale" sângerează de la ambele capete. Chiria din amonte este fragilă, iar peștii mari nu mușcă fără o plată.