Je ne vois pas de raison claire pour laquelle les DATs vendraient leur crypto lorsque le mNAV tombe en dessous de 1. Oui, vendre de la crypto pour racheter des actions optimise le NAV/action et pousse le mNAV à la hausse mais... alors quoi ? Je soupçonne qu'ils seront plus enclins à échanger à un prix réduit qu'à vendre l'actif qu'ils ont proclamé surperformer pendant des décennies. Je considère un désengagement comme une admission d'une faiblesse dans la structure. Peut-être que certains des plus petits DATs essaieront cela dans une tentative de se différencier, mais cela semble douteux pour les trois grands - MSTR, BMNR, SBET. Le désengagement sera lent et prolongé à mon avis. Je ne pense pas que la direction se laisse faire facilement. Cela dit, le problème pour les marchés plus larges est que les DATs ne peuvent pas vendre d'actions pour acheter plus de crypto lorsque le mNAV tombe en dessous de 1, car cela n'est plus créateur de valeur pour les actionnaires. Leur offre de crypto s'arrête. MSTR a déjà déclaré qu'il ne vendrait plus d'actions ordinaires pour lever des fonds et acheter du BTC tant que le mNAV est en dessous de 2,5 (actuellement autour de 1,7). SBET est actuellement à 1,0, donc je m'attends à ce qu'ils ralentissent leur rythme d'émission de nouvelles actions pour acheter de l'ETH. Avec ces deux-là qui ralentissent, il ne reste que BMNR qui vend activement des actions pour accumuler de l'ETH. Je considère les trois grands comme les moteurs les plus significatifs des marchés en ce moment, de loin. Leurs achats semblent être les coups entendus à travers le monde, catalysant d'autres à suivre. Lorsque MSTR a investi *20 milliards de dollars* dans le BTC au cours du quatrième trimestre de l'année dernière, les entrées de Bitcoin étaient brûlantes tandis que celles d'ETH étaient tièdes. Maintenant, avec BMNR, SBET et les autres entreprises de trésorerie ETH ayant accumulé plus de 10 milliards de dollars d'ETH (2 % de l'offre !) depuis juin, les entrées d'ETF ETH surperforment celles de BTC de manière considérable. En résumé, je considère l'activité de levée de fonds de ces trois noms comme la donnée la plus importante sur les marchés aujourd'hui, et cela semble s'affaiblir de jour en jour.