Detaljinvestorer som jager Bitcoin-eksponering gjennom offentlige selskaper som Metaplanet og Michael Saylors strategi har tapt anslagsvis 17 milliarder dollar, ifølge en ny rapport fra 10x Research.
Viktige takeaways:
- Detaljinvestorer har tapt anslagsvis 17 milliarder dollar på jakt etter Bitcoin-eksponering gjennom selskaper.
- Analytikere sa at investorer betalte for mye med omtrent 20 milliarder dollar da firmaer solgte aksjer langt over Bitcoin-beholdningens reelle verdi.
- Rapporten spår et skifte mot disiplinerte, arbitrasjedrevne Bitcoin-kapitalforvaltere.
Firmaet sa at tapene stammer fra aksjepremier som en gang priset disse selskapene langt over verdien av deres Bitcoin-beholdninger, premier som nå har fordampet.
"Tidsalderen for finansiell magi er over for Bitcoin-finansselskaper," skrev analytikere ved 10x Research i rapporten "After the Magic: How Bitcoin Treasury Firms Must Evolve Beyond NAV Illusions."
Detaljinvestorer betalte for mye 20 milliarder dollar for Bitcoin-eksponering, sier 10x forskning
Detaljinvestorer, sa de, "overbetalte for Bitcoin-eksponering med omtrent 20 milliarder dollar," mens selskaper i det stille konverterte oppblåste aksjekurser til ekte BTC på balansene sine.
Forskningen sammenlignet strategien til disse digitale eiendelsfinansfirmaene (DAT) med "finansiell alkymi", der aksjesalg til oppblåste verdivurderinger gjentatte ganger ble brukt til å kjøpe mer Bitcoin.
Fra en BTC-base på 1 milliard dollar, steg Metaplanets markedsverdi til 8 milliarder dollar på det meste før den krasjet til 3,1 milliarder dollar, selv om den hadde 3,3 milliarder dollar i Bitcoin.
"I prosessen tapte aksjonærene 4,9 milliarder dollar i verdi, mens selskapet klarte å akkumulere Bitcoin verdt 2,3 milliarder dollar," sa rapporten.
Michael Saylors strategi (MSTR) fulgte et lignende mønster.
Aksjene, som en gang ble handlet til multipler på tre til syv ganger firmaets faktiske Bitcoin-beholdning, ligger nå på omtrent 1,4 ganger NAV, og sletter mye av den spekulative premien som definerte den siste syklusen.
Etter magien: Hvordan Bitcoin Treasury-firmaer må utvikle seg utover NAV-illusjoner
— 10x Research (@10x_Research) October 17, 2025
Hvorfor denne rapporten er viktig
Tidsalderen for finansiell magi er over for Bitcoin-finansselskaper.
De tryllet frem milliarder i papirformue ved å utstede aksjer langt over deres reelle Bitcoin-verdi – inntil ... pic.twitter.com/mS34Wqhzmm
Ifølge 10x kan denne NAV-"normaliseringen" markere et vendepunkt for sektoren. Selskaper som nå handler nær eller under Bitcoin-verdien kan representere "ren BTC-eksponering med oppside fra fremtidig handelsfortjeneste."
Analytikere hevder at firmaene som tilpasser seg, og skifter fra hype-drevne statsobligasjoner til kapitalforvaltere i arbitrasjestil, fortsatt kan generere 15–20 % årlig avkastning.
Rapporten konkluderer med at "magien" kan være over, men shakeouten vil skape en ny generasjon disiplinerte Bitcoin-kapitalforvaltere.
Etter hvert som markedet modnes, vil bare firmaer med sterke kapitalbaser og erfarne handelsteam "definere det neste oksemarkedet."
Novogratz sier at Treasury Crypto-boomen har nådd toppen, fokus skifter til overlevende
Galaxy Digital-sjef Michael Novogratz mener bølgen av nye kryptofinansselskaper sannsynligvis har nådd toppen, med oppmerksomheten som nå skifter til hvilke eksisterende firmaer som kan skalere og dominere.
Da han snakket under Galaxys Q2-inntjeningssamtale, sa han: "Vi har sannsynligvis gått gjennom topputstedelse av finansselskaper," noe som signaliserer en mer konkurransedyktig fase fremover.
Boomen i statsbaserte kryptofirmaer ble drevet av gunstige amerikanske forskrifter, med selskaper som Strategy, GameStop, Trump Media og SharpLink som tildelte reserver til Bitcoin, Ethereum og andre digitale eiendeler.
Novogratz advarte imidlertid om at metning kan gjøre det vanskeligere for nykommere å få gjennomslag, spesielt ettersom Ethereum-fokuserte statsobligasjoner som BitMine og SharpLink fortsetter å ekspandere.