В 2025 году Aerodrome обработал более $177 миллиардов в объеме и стал доминирующей площадкой ликвидности на Base. Это делает его одним из самых ясных живых экспериментов в экономике DEX на основе ve сегодня. На данный момент в 2025 году Aerodrome обработал более $177 миллиардов общего объема торгов, в основном благодаря пулам Slipstream. Концентрированная ликвидность быстро стала доминирующей площадкой, при этом пул WETH–USDC (CL100) занял первое место по APY среди всех цепочек с ~57,5% APY в 2025 году. Aerodrome также стал основной площадкой ликвидности на Base. На протяжении года он стабильно удерживал более 50% TVL DEX и доли рынка, опережая альтернативы, такие как Uniswap, PancakeSwap и Balancer. Это доминирование сохранялось через несколько рыночных ротаций, что свидетельствует о том, что ликвидность была относительно устойчивой, а не исключительно основанной на стимулах (одна из моих любимых вещей в Aerodrome). Поведение блокировки подтвердило эту картину. В среднем ~50% предложения AERO оставалось заблокированным, со средней продолжительностью блокировки ~3,7 года. Большинство позиций veAERO сгруппировались около максимальной длины блокировки, создавая долгосрочное согласование между держателями токенов, стимулами ликвидности и результатами управления. С точки зрения проектирования системы эти три динамики имели большее значение, чем заголовочные APR: - Устойчивый объем через поток, - Постоянная доля ликвидности - Долгосрочная приверженность токенам. Вместе они предполагают, что в конце 2025 года Aerodrome функционировал меньше как краткосрочная программа ликвидности и больше как система координации капитала с устойчивым участием. Рынки взяток также развивались в течение года, с большим количеством протоколов, возвращающихся для повторяющихся кампаний, а не одноразовых стимулов, что свидетельствует о том, что затраты на приобретение ликвидности были конкурентоспособными. Интенсивность сборов относительно TVL также оставалась высокой на протяжении большей части 2025 года, что указывает на сильное использование развернутой ликвидности. 2026: MetaDEX03, расширение и что должно сработать Смотря вперед на 2026 год, Aerodrome и Velodrome планируют объединиться под MetaDEX03, расширяясь за пределы Base и позиционируя систему не как одноразовое развертывание DEX, а как более широкую операционную систему DEX. Это попытка переработать то, как ликвидность координируется, оценивается и монетизируется через цепочки. В центре видения MetaDEX03 находятся две идеи: 1. Захватить больше ценности, которая в настоящее время уходит из DEX 2. Эффективнее развертывать стимулы, основываясь на реальных условиях на цепочке, а не на фиксированных графиках. С точки зрения захвата ценности, MetaDEX03 вводит внутренний аукцион MEV и механизмы потока заказов, предназначенные для перехвата ценности, которая сегодня в основном поступает к секвенсорам, искателям или внешним посредникам. Идея заключается в том, чтобы обнаруживать деятельность, основанную на MEV, динамически корректировать сборы в ответ и внутренне интегрировать часть этой ценности непосредственно в экономический механизм протокола. Если это будет успешно, это существенно изменит профиль доходов DEX, сместив его от моделей только на основе сборов к более диверсифицированному набору денежных потоков. Это важно, потому что ликвидность на Ethereum L1 дорогая. Устойчивой ликвидности на L1 нельзя полагаться бесконечно только на эмиссию токенов. Чтобы MetaDEX03 работал в более конкурентной среде, реальные доходы должны компенсировать давление на продажу, иначе система рискует вернуться к краткосрочным циклам стимулов. Здесь центральным становится REV Engine. Объединяя потоки доходов, такие как захват MEV, сборы агрегаторов, сборы за маршрутизацию между цепями и платежи за поток заказов, MetaDEX03 стремится программно переработать ценность обратно в систему через выкуп и вознаграждения для операторов токенов. В теории это создает постоянный спрос на токен, который компенсирует продажи поставщиков ликвидности, уменьшая зависимость от инфляции как основного механизма стимула. С точки зрения развертывания стимулов, MetaDEX03 вводит AER (Adaptive Emissions Rate) Engine. Вместо статических графиков эмиссии или ручной настройки управления, эмиссия должна динамически реагировать на реальную рыночную активность. Пулы с сильным генерированием сборов получают конкурентные вознаграждения, в то время как переплата за недоиспользованную ликвидность уменьшается. В периоды внезапного спроса эмиссия может временно увеличиваться, чтобы поддерживать глубину, а затем нормализоваться, как только условия стабилизируются. Если это будет реализовано правильно, это будет значительная эволюция по сравнению с более ранними моделями на основе ve. Это попытка превратить эмиссию из тупого инструмента в отзывчивую контрольную систему, основанную на фактическом экономическом выходе. MetaDEX03 также расширяет масштаб системы через маршрутизацию ликвидности между цепями (Metaswaps), автоматизацию (Autopilot) и уровень совместимости (Metalane). Эти компоненты направлены на то, чтобы сделать ликвидность и управление переносимыми между цепями, уменьшая фрагментацию и позволяя стимулам работать на более широком уровне сети, а не быть изолированными по развертыванию. Тем не менее, расширение в 2026 году вводит несколько открытых вопросов, которые определят, сможет ли эта модель преуспеть за пределами Base. Во-первых, риск выполнения. Внутренний захват MEV и динамическая корректировка сборов являются технически сложными и высоко противостоящими средами. Разница между теоретическим захватом ценности и реализованной ценностью не тривиальна, особенно на Ethereum L1, где конкуренция за MEV интенсивна. Если ставки захвата будут значительно ниже ожидаемых, колесо доходов ослабнет. Во-вторых, экономическая достаточность. Чтобы REV Engine существенно изменил результаты, доходы от неэмиссионных источников должны быть достаточно большими, чтобы компенсировать как давление на продажу LP, так и альтернативные затраты на предоставление ликвидности на L1. Если доходы останутся маргинальными относительно эмиссий, система рискует перенести экономику в стиле L2 в среду L1, где они могут быть неконкурентоспособными. В-третьих, поведенческая непрерывность. Ключевым столпом производительности Aerodrome в 2025 году было поведение долгосрочной блокировки и последовательное участие в управлении. Было бы интересно увидеть, сохраняется ли подобная культура блокировки в среде L1 с более высокими сборами и более зрелой, где участники могут быть менее склонны вкладывать капитал на многолетние горизонты. Заключительные мысли: MetaDEX03 является одной из самых амбициозных попыток на сегодняшний день продвинуть ve-экономику за пределы ликвидности, основанной на эмиссиях, и к действительно субсидируемой доходами, адаптивной системе координации ликвидности. Данные от @base предоставляют прочную основу, но 2026 год станет настоящим испытанием. Исторически модели ve(3,3) испытывали трудности с масштабированием или удержанием позиций со временем. @DromosLabs является первой командой, которая на самом деле заставила эту модель работать на практике, и если они правильно реализуют свое расширение, у них есть реальная возможность захватить значительную долю существующего рынка ликвидности на цепочке. Лично я надеюсь, что они добьются успеха. Если это произойдет, это станет важным шагом вперед в том, как координируется и вознаграждается ликвидность на цепочке.