在2025年，Aerodrome 处理了超过 1770 亿美元的交易量，成为 Base 上主导的流动性场所。 这使其成为今天基于 ve 的去中心化交易所经济学中最清晰的实时实验之一。 截至2025年，Aerodrome 的总交易量超过 1770 亿美元，主要由 Slipstream 池驱动。 集中流动性迅速成为主导场所，WETH–USDC (CL100) 池在 2025 年的所有链中以约 57.5% 的年化收益率（APY）排名最高。 Aerodrome 还成为 Base 上的主要流动性场所。 在这一年中，它始终保持超过 50% 的去中心化交易所（DEX）总锁仓价值（TVL）和市场份额，领先于 Uniswap、PancakeSwap 和 Balancer 等替代方案。 这种主导地位在多次市场轮换中持续存在，表明流动性相对持久，而不仅仅是由激励驱动（这是我最喜欢的 Aerodrome 特点之一）。 锁仓行为进一步强化了这一观点。平均而言，约 50% 的 AERO 供应量保持锁定，平均锁定期限约为 3.7 年。 大多数 veAERO 头寸集中在最大锁定期限附近，创造了代币持有者、流动性激励和治理结果之间的长期一致性。 从系统设计的角度来看，这三种动态比头条年化收益率（APR）更为重要： - 持续的交易量吞吐量， - 持久的流动性份额， - 长期的代币承诺。 综合来看，它们表明 Aerodrome 在 2025 年末的运作方式更像是一个资本协调系统，而不是一个短期流动性计划，参与者的参与是持久的。 贿赂市场在这一年中也成熟了，更多的协议回归进行定期活动，而不是一次性激励，这表明流动性获取成本具有竞争力。 相对于 TVL 的费用强度在 2025 年的大部分时间内也保持在较高水平，表明已部署流动性的强利用率。 2026：MetaDEX03、扩展以及需要正确的事情 展望 2026 年，Aerodrome 和 Velodrome 计划在 MetaDEX03 下统一，超越 Base，将系统定位为一个更广泛的去中心化交易所操作系统，而不是单一的去中心化交易所部署。这是一次重新设计流动性如何在链间协调、定价和货币化的尝试。 MetaDEX03 视野的核心是两个理念： 1. 捕获更多当前从去中心化交易所流失的价值 2. 根据真实的链上条件而非固定的时间表，更有效地部署激励。 在价值捕获方面，MetaDEX03 引入了内部 MEV 拍卖和订单流机制，旨在拦截今天主要流向排序者、搜索者或外部中介的价值。 其想法是检测 MEV 驱动的活动，动态调整费用以响应，并将部分价值直接内化到协议的经济引擎中。如果成功，这将显著改变去中心化交易所的收入结构，使其从仅依赖费用的模型转向更为多样化的现金流。 这很重要，因为以太坊 L1 上的流动性成本高昂。L1 上的可持续流动性不能无限期依赖代币发行。 为了让 MetaDEX03 在更具竞争力的环境中运作，真实的收入需要抵消卖压，否则系统面临回归短期激励周期的风险。 这就是 REV 引擎变得至关重要的地方。通过聚合 MEV 捕获、聚合器费用、跨链路由费用和订单流支付等收入流，MetaDEX03 旨在通过回购和对代币运营者的奖励，程序化地将价值回收回系统。理论上，这为代币创造了持续的需求，抵消流动性提供者的卖出，减少对通货膨胀作为主要激励机制的依赖。 在激励部署方面，MetaDEX03 引入了 AER（自适应发行率）引擎。 与静态发行时间表或手动治理调节不同，发行旨在根据真实市场活动动态响应。产生强费用的池获得竞争性奖励，而对未充分利用的流动性的过度支付则减少。 在需求突然增加的时期，发行可以暂时激增以维持深度，然后在条件稳定后恢复正常。 如果实施得当，这将是早期基于 ve 的模型的重大演变。它试图将发行从一个钝器转变为一个响应控制系统，基于实际的经济产出。 MetaDEX03 还通过跨链流动性路由（Metaswaps）、自动化（Autopilot）和互操作性层（Metalane）扩展了系统的范围。这些组件旨在使流动性和治理在链间可移植，减少碎片化，并允许激励在更广泛的网络层面上运作，而不是在每个部署中孤立。 尽管如此，2026 年的扩展引入了几个开放问题，这将决定该模型是否能在 Base 之外成功。 首先，执行风险。内部 MEV 捕获和动态费用调整在技术上复杂且高度对抗性环境中。理论价值捕获与实现价值之间的差异并不简单，尤其是在 MEV 竞争激烈的以太坊 L1 上。如果捕获率显著低于预期，收入飞轮将减弱。 其次，经济充足性。为了让 REV 引擎在结果上产生实质性变化，非发行收入必须足够大，以抵消流动性提供者的卖压和在 L1 提供流动性的机会成本。如果收入相对于发行仍然微不足道，系统面临将 L2 风格的经济学带入 L1 环境的风险，而在 L1 环境中可能没有竞争力。 第三，行为连续性。Aerodrome 2025 年表现的一个关键支柱是长期锁仓行为和一致的治理参与。看看在一个费用更高、更加成熟的 L1 环境中，参与者是否仍然愿意为多年的时间范围投入资本，将会很有趣。 最后的想法： MetaDEX03 是迄今为止最雄心勃勃的尝试之一，旨在推动基于 ve 的经济学超越依赖发行的流动性，朝着一个真正由收入补贴的自适应流动性协调系统迈进。 来自 @base 的数据提供了坚实的基础，但 2026 年才是真正的考验。历史上，ve(3,3) 设计在扩展或长期保持方面一直面临挑战。@DromosLabs 是第一个在实践中真正使这一模型有效的团队，如果他们在扩展上执行得当，他们有机会在现有的链上流动性市场中占据重要份额。 就我个人而言，我希望他们能成功。如果他们成功，这将标志着链上流动性协调和奖励方式的重要进步。