在2025年，Aerodrome 處理了超過 1770 億美元的交易量，成為 Base 上主導的流動性場所。 這使它成為當今基於 ve 的去中心化交易所經濟學中最明確的實時實驗之一。 截至2025年，Aerodrome 的總交易量超過 1770 億美元，主要由 Slipstream 池驅動。 集中流動性迅速成為主導場所，WETH–USDC (CL100) 池在2025年以約 57.5% 的年化收益率成為所有鏈中最高的 APY 池。 Aerodrome 也成為 Base 上的主要流動性場所。 在整個年度中，它始終保持超過 50% 的去中心化交易所總鎖倉價值 (TVL) 和市場份額，領先於 Uniswap、PancakeSwap 和 Balancer 等替代方案。 這種主導地位在多次市場輪動中持續存在，這表明流動性相對持久，而不僅僅是由激勵驅動（這是我對 Aerodrome 最喜歡的事情之一）。 鎖倉行為強化了這一觀點。平均而言，約 50% 的 AERO 供應量保持鎖定，平均鎖定期限約為 3.7 年。 大多數 veAERO 位置集中在最大鎖定期限附近，創造了代幣持有者、流動性激勵和治理結果之間的長期對齊。 從系統設計的角度來看，這三個動態比標題年化收益率 (APR) 更為重要： - 持續的交易量通過， - 持久的流動性份額， - 長期的代幣承諾。 綜合來看，它們表明 Aerodrome 在2025年底的運作方式更像是一個資本協調系統，而不是短期流動性計劃，參與者的持久性更強。 賄賂市場在整個年度中也成熟了，越來越多的協議回歸進行重複活動，而不是一次性激勵，這表明流動性獲取成本具有競爭力。 相對於 TVL 的費用強度在2025年大部分時間內也保持在高位，顯示出已部署流動性的強大利用率。 2026年：MetaDEX03、擴展以及需要正確的事情 展望2026年，Aerodrome 和 Velodrome 計劃在 MetaDEX03 下統一，超越 Base，將系統定位為不僅僅是一個去中心化交易所的部署，而是一個更廣泛的去中心化交易所操作系統。這是一個重新設計流動性如何在鏈上協調、定價和貨幣化的嘗試。 MetaDEX03 願景的核心有兩個想法： 1. 捕捉更多目前從去中心化交易所流失的價值。 2. 根據實際鏈上條件而非固定時間表更有效地部署激勵。 在價值捕捉方面，MetaDEX03 引入了一個內部 MEV 拍賣和訂單流機制，旨在攔截今天主要流向序列化者、搜索者或外部中介的價值。 這個想法是檢測 MEV 驅動的活動，根據情況動態調整費用，並將部分價值內部化到協議的經濟引擎中。如果成功，這將顯著改變去中心化交易所的收入模式，將其從僅依賴費用的模型轉向更為多樣化的現金流。 這很重要，因為以太坊 L1 上的流動性是昂貴的。L1 上的可持續流動性不能無限期依賴代幣發放。 為了讓 MetaDEX03 在更具競爭力的環境中運作，實際收入需要抵消賣壓，否則系統有風險回到短期激勵循環。 這就是 REV 引擎變得至關重要的地方。通過聚合 MEV 捕捉、聚合器費用、跨鏈路由費用和訂單流支付等收入流，MetaDEX03 旨在通過回購和對代幣操作員的獎勵，程序性地將價值回收回系統。理論上，這會為代幣創造持續的需求，抵消流動性提供者的賣出，減少對通脹作為主要激勵機制的依賴。 在激勵部署方面，MetaDEX03 引入了 AER（自適應發放率）引擎。 與靜態發放時間表或手動治理調整不同，發放旨在根據實際市場活動動態響應。產生強大費用的池獲得競爭性獎勵，而對於未充分利用的流動性則減少過度支付。 在需求突然增加的時期，發放可以暫時激增以維持深度，然後在條件穩定後正常化。 如果正確實施，這將是對早期基於 ve 的模型的有意義的演變。它試圖將發放從一種鈍器轉變為一種響應控制系統，基於實際的經濟產出。 MetaDEX03 還通過跨鏈流動性路由（Metaswaps）、自動化（Autopilot）和互操作性層（Metalane）擴大了系統的範圍。這些組件旨在使流動性和治理在鏈上可攜帶，減少碎片化，並允許激勵在更廣泛的網絡層面上運作，而不是在每個部署中孤立。 話雖如此，2026年的擴展引入了幾個開放問題，這將決定這一模型是否能在 Base 之外成功。 首先，執行風險。內部 MEV 捕捉和動態費用調整在技術上是複雜的，並且環境高度對抗。理論價值捕捉和實現價值之間的差異並不簡單，尤其是在 MEV 競爭激烈的以太坊 L1 上。如果捕捉率顯著低於預期，收入飛輪將減弱。 其次，經濟充分性。為了讓 REV 引擎實質性改變結果，非發放收入必須足夠大，以抵消流動性提供者的賣壓和在 L1 提供流動性的機會成本。如果收入相對於發放仍然微不足道，系統有風險將 L2 風格的經濟學帶入 L1 環境，這可能不具競爭力。 第三，行為連續性。Aerodrome 2025 年表現的一個關鍵支柱是長期鎖倉行為和一致的治理參與。看看在更高費用、更成熟的 L1 環境中，參與者是否仍然願意為多年的時間範圍承諾資本，將會很有趣。 最後的想法： MetaDEX03 是迄今為止最雄心勃勃的嘗試之一，旨在將基於 ve 的經濟學推向超越發放驅動的流動性，朝著真正的收入補貼、自適應流動性協調系統邁進。 來自 @base 的數據提供了堅實的基礎，但2026年才是真正的考驗。歷史上，ve(3,3) 設計在擴展或隨時間保持穩定方面一直面臨挑戰。@DromosLabs 是第一個實際使這一模型在實踐中運作的團隊，如果他們在擴展上正確執行，他們將有真正的機會捕捉到現有鏈上流動性市場的有意義份額。 就我個人而言，我希望他們能成功。如果他們成功，這將標誌著鏈上流動性協調和獎勵方式的重要進步。