Vào năm 2025, Aerodrome đã xử lý hơn 177 tỷ USD về khối lượng và trở thành địa điểm thanh khoản thống trị trên Base. Điều này khiến nó trở thành một trong những thí nghiệm trực tiếp rõ ràng nhất trong kinh tế DEX dựa trên ve hiện nay. Tính đến năm 2025, Aerodrome đã xử lý tổng khối lượng giao dịch trên 177 tỷ USD, chủ yếu được thúc đẩy bởi các pool Slipstream. Thanh khoản tập trung nhanh chóng trở thành địa điểm thống trị, với pool WETH–USDC (CL100) đứng đầu về APY trên tất cả các chuỗi với ~57,5% APY vào năm 2025. Aerodrome cũng đã nổi lên như địa điểm thanh khoản chính trên Base. Trong suốt năm, nó liên tục nắm giữ hơn 50% TVL DEX và thị phần, vượt qua các lựa chọn thay thế như Uniswap, PancakeSwap và Balancer. Sự thống trị này đã tồn tại qua nhiều vòng quay thị trường, cho thấy thanh khoản tương đối bền vững hơn là chỉ đơn thuần dựa vào động lực (một trong những điều tôi thích về Aerodrome). Hành vi khóa đã củng cố bức tranh đó. Trung bình, ~50% nguồn cung AERO vẫn được khóa, với thời gian khóa trung bình khoảng ~3,7 năm. Phần lớn các vị trí veAERO tập trung gần độ dài khóa tối đa, tạo ra sự đồng thuận lâu dài giữa các nhà nắm giữ token, động lực thanh khoản và kết quả quản trị. Từ góc độ thiết kế hệ thống, ba động lực này quan trọng hơn so với APR nổi bật: - Thông lượng khối lượng duy trì, - Thị phần thanh khoản bền vững - Cam kết token dài hạn. Cùng nhau, chúng cho thấy Aerodrome vào cuối năm 2025 hoạt động ít giống như một chương trình thanh khoản ngắn hạn và nhiều hơn như một hệ thống phối hợp vốn với sự tham gia bền vững. Thị trường hối lộ cũng đã trưởng thành trong suốt năm, với nhiều giao thức quay lại cho các chiến dịch lặp lại thay vì động lực một lần, cho thấy chi phí thu hút thanh khoản là cạnh tranh. Cường độ phí so với TVL cũng vẫn cao trong hầu hết năm 2025, cho thấy sự sử dụng mạnh mẽ của thanh khoản đã được triển khai. 2026: MetaDEX03, mở rộng và những gì cần diễn ra đúng Nhìn về phía trước đến năm 2026, Aerodrome và Velodrome dự định hợp nhất dưới MetaDEX03, mở rộng ra ngoài Base và định vị hệ thống không chỉ là một triển khai DEX đơn lẻ, mà là một hệ điều hành DEX rộng hơn. Đây là một nỗ lực để thiết kế lại cách thanh khoản được phối hợp, định giá và kiếm tiền trên các chuỗi. Tại cốt lõi của tầm nhìn MetaDEX03 là hai ý tưởng: 1. Nắm bắt nhiều giá trị hơn mà hiện tại đang bị rò rỉ ra khỏi DEX 2. Triển khai động lực một cách hiệu quả hơn, dựa trên các điều kiện thực tế trên chuỗi thay vì lịch trình cố định. Về phía nắm bắt giá trị, MetaDEX03 giới thiệu một cuộc đấu giá MEV nội bộ và các cơ chế luồng đơn hàng được thiết kế để chặn giá trị mà hôm nay chủ yếu tích lũy cho các sequencer, searcher hoặc trung gian bên ngoài. Ý tưởng là phát hiện hoạt động do MEV thúc đẩy, điều chỉnh động lực phí một cách linh hoạt để phản ứng, và nội bộ hóa một phần giá trị đó trực tiếp vào động cơ kinh tế của giao thức. Nếu thành công, điều này sẽ thay đổi đáng kể hồ sơ doanh thu của một DEX, chuyển nó từ các mô hình chỉ dựa vào phí sang một tập hợp dòng tiền đa dạng hơn. Điều này quan trọng vì thanh khoản trên Ethereum L1 là đắt đỏ. Thanh khoản bền vững trên L1 không thể dựa vào phát hành token mãi mãi. Để MetaDEX03 hoạt động trong một môi trường cạnh tranh hơn, doanh thu thực tế cần phải bù đắp cho áp lực bán, nếu không hệ thống sẽ có nguy cơ quay trở lại các chu kỳ động lực ngắn hạn. Đây là nơi REV Engine trở nên trung tâm. Bằng cách tổng hợp các dòng doanh thu như nắm bắt MEV, phí aggregator, phí định tuyến xuyên chuỗi và thanh toán luồng đơn hàng, MetaDEX03 nhằm mục đích tái chế giá trị trở lại hệ thống thông qua việc mua lại và thưởng cho các nhà điều hành token. Về lý thuyết, điều này tạo ra nhu cầu liên tục cho token mà cân bằng với việc bán của nhà cung cấp thanh khoản, giảm sự phụ thuộc vào lạm phát như một cơ chế động lực chính. Về phía triển khai động lực, MetaDEX03 giới thiệu AER (Tỷ lệ phát thải thích ứng) Engine. Thay vì các lịch trình phát thải tĩnh hoặc điều chỉnh quản trị thủ công, phát thải được dự định phản ứng một cách linh hoạt với hoạt động thị trường thực tế. Các pool có khả năng tạo phí mạnh mẽ nhận được phần thưởng cạnh tranh, trong khi việc trả quá cho thanh khoản không được sử dụng sẽ giảm. Trong các giai đoạn nhu cầu đột ngột, phát thải có thể tạm thời tăng lên để duy trì độ sâu, sau đó trở lại bình thường khi các điều kiện ổn định. Nếu được thực hiện đúng, đây là một sự tiến hóa có ý nghĩa từ các mô hình dựa trên ve trước đây. Nó cố gắng biến phát thải từ một công cụ thô thành một hệ thống điều khiển phản ứng, dựa trên sản lượng kinh tế thực tế. MetaDEX03 cũng mở rộng phạm vi của hệ thống thông qua định tuyến thanh khoản xuyên chuỗi (Metaswaps), tự động hóa (Autopilot) và một lớp tương tác (Metalane). Những thành phần này nhằm mục đích làm cho thanh khoản và quản trị có thể di chuyển qua các chuỗi, giảm sự phân mảnh và cho phép động lực hoạt động ở cấp độ mạng rộng hơn thay vì bị cô lập theo từng triển khai. Tuy nhiên, sự mở rộng năm 2026 đặt ra một số câu hỏi mở sẽ xác định xem mô hình này có thể thành công vượt ra ngoài Base hay không. Đầu tiên, rủi ro thực hiện. Nắm bắt MEV nội bộ và điều chỉnh phí động là những môi trường phức tạp về mặt kỹ thuật và có tính đối kháng cao. Sự khác biệt giữa nắm bắt giá trị lý thuyết và giá trị thực tế không phải là điều đơn giản, đặc biệt là trên Ethereum L1 nơi cạnh tranh MEV rất gay gắt. Nếu tỷ lệ nắm bắt thấp hơn đáng kể so với mong đợi, vòng quay doanh thu sẽ yếu đi. Thứ hai, tính đủ kinh tế. Để REV Engine thay đổi kết quả một cách đáng kể, doanh thu không phải phát thải phải đủ lớn để bù đắp cả áp lực bán LP và chi phí cơ hội của việc cung cấp thanh khoản trên L1. Nếu doanh thu vẫn ở mức biên so với phát thải, hệ thống có nguy cơ mang kinh tế kiểu L2 vào một môi trường L1 nơi chúng có thể không cạnh tranh. Thứ ba, tính liên tục hành vi. Một trụ cột chính của hiệu suất năm 2025 của Aerodrome là hành vi khóa dài hạn và sự tham gia quản trị nhất quán. Sẽ rất thú vị để xem liệu văn hóa khóa tương tự có tồn tại trong một môi trường L1 có phí cao hơn và trưởng thành hơn, nơi các tham gia có thể ít sẵn sàng cam kết vốn cho các khoảng thời gian nhiều năm. Suy nghĩ cuối cùng: MetaDEX03 là một trong những nỗ lực tham vọng nhất cho đến nay để đẩy kinh tế ve vượt ra ngoài thanh khoản dựa trên phát thải và hướng tới một hệ thống phối hợp thanh khoản thích ứng, được hỗ trợ bởi doanh thu thực sự. Dữ liệu từ @base cung cấp một nền tảng vững chắc, nhưng năm 2026 mới là bài kiểm tra thực sự. Lịch sử cho thấy, các thiết kế ve(3,3) đã gặp khó khăn trong việc mở rộng hoặc duy trì theo thời gian. @DromosLabs là đội đầu tiên thực sự làm cho mô hình này hoạt động trong thực tế, và nếu họ thực hiện đúng trong việc mở rộng, họ có cơ hội thực sự để nắm bắt một phần ý nghĩa của thị trường thanh khoản trên chuỗi hiện tại. Cá nhân tôi hy vọng họ sẽ thành công. Nếu họ làm được, điều đó sẽ đánh dấu một bước tiến quan trọng trong cách thanh khoản trên chuỗi được phối hợp và thưởng.