Lärdomen är enkel: att jaga flaskhalsar skapar överdimensionerade kortsiktiga vinster. Detta kvartal bekräftade det. Världen känns tudelad: å ena sidan, hyperkoncentrerade affärer som AI-infrastruktur; Å andra sidan en bredare uppsättning sekulära trender som kräver mer tålamod men som i slutändan skapar mer bestående värde. Ramen för 2025 i 3 1. Jaga flaskhalsar. AI-handeln "Fas 1" var uppenbar i efterhand: datacenter, kraft och sammankopplingar. Dessa var fysiska flaskhalsar och kapital flödade till flaskhalsarna. Den verkliga möjligheten ligger nu i vad vi kallar "Fas 2" AI: implementerare. 2. Behandla policyn som en första ordningens drivrutin. Vi har lärt oss att behandla politik som en faktorklass i nivå med räntor eller likviditet. Under Trump-administrationen har varje exekutiv order fått konsekvenser för marknaden. Försvarsteknik, sällsynta jordartsmetaller och inhemska datacenterinvesteringar blev verkliga, investeringsbara teman. 3. Se bortom konsensusvärderingar. Verkliga sekulära trender gömmer sig ofta i mindre uppenbara, mindre namn där de överträffade S&P YTD.