今天和桌子上的人聊了這個話題； 如果你在尾部持續賣出1%的資產管理規模（AUM）作為保費，長期下去你肯定會爆倉。這不是可能，而是必然。 但如果你在尾部買入1%的資產管理規模（AUM）作為保費，則沒有保證你會變得富有。 有趣的是，這兩種結果是彼此的極端，但並不是彼此的鏡像。一條路徑以確定的毀滅結束；另一條則以不確定的獎勵結束。

多年來，我們聽到尾部風險管理者主張，尾部對沖可以降低投資組合的方差，使投資者能夠更有效地複利回報，最終實現更高的幾何回報。這一主張是，將每年1%–3%的資金分配給固定成本的尾部對沖，與僅僅持有標普500相比，能改善表現。甚至有人說，在標普500的任何3個月內20%的回撤中，他們的對沖會讓投資者“完整”……這意味著2%的對沖神奇地抵消了剩餘98%股票配置（標普500）的損失。 問題在於，大多數這些主張都是基於過度擬合的數據，這些數據是基於2008年和2020年等極端事件的。當你將回顧期延長到更具統計意義的時間範圍，比如70年而不是20年時，你會看到截然不同的情況。高流失尾部對沖的投資組合往往表現不如完全不對沖的投資組合。 因此，我們進行了壓力測試。我們做了一切可能的事情來支持尾部對沖。 我們將其建模為一種一次觸發選擇權：年末之前零衰減。沒有滾動，沒有價格變動，沒有滑點，沒有衍生品帶來的現實世界拖累。我們假設完美的時機：經理在波動峰值時退出對沖，覆蓋整個回撤，並在確切的低點重新進入標普500。因此，這基本上是一種2%的年度分配，在一個一次觸發選擇權中，只要標普500在3個月的滾動窗口內下跌20%，經理就能用他們的對沖恢復剩餘98%投資組合的全部損失。 這純粹是幻想，即使對於最優秀的交易者來說也是如此。然而，我們給了他們這個幻想。 我們還忽略了費用。實際上，許多尾部對沖策略收取的“定制解決方案”溢價每年超過2%，遠高於標準對沖基金費用。 所以我們發現了什麼：即使在這些荒謬的有利假設下，僅僅持有標普500的表現超過了對沖的投資組合。 這是否意味著尾部對沖毫無用處？絕對不是。但這確實意味著大多數靜態的、基於解決方案的尾部對沖——具有嚴重衰減和不切實際的假設——造成的傷害大於好處。 所以下次有人說，“對沖虧損無所謂”時，給他們看看數學。一個流失過多的對沖，無論它如何被市場推廣，都可以悄悄摧毀一個投資組合。問題不在於你是否對沖，而在於你如何對沖，這決定了它是否增加價值或只是拖累。

哈哈，幾週前達成的交易怎麼了？印度不是第一個與美國達成交易的國家之一嗎？ 記下來，我們正生活在金融《土撥鼠之日》的真實版本中。

「我覺得我的成功來自於我對市場的熱愛。我不是一個隨便的交易者。這是我的生活。我對交易充滿熱情。對我來說，這不僅僅是一個愛好，甚至不是一個職業選擇。毫無疑問，這就是我應該用我的生命去做的事情。」- Ed Seykota

感覺 /ES 6500 是不可避免的。到那時，我將完全退出所有在五月份時獲得的 S&P 上漲的 delta。 其他地方的風險報酬比更好，而指數應該會在第三季結束前再給一次機會來重新獲得這些。

貝森特表示，8月12日的關稅截止日期可能會被延長

金融推特是一個奇特的地方。許多賣東西的帳號充滿了過度自信，但卻幾乎沒有客觀和可衡量的成功記錄。

現在 ISDA 是當天的話題，這裡有一個有趣的故事給你。 曾經，我被要求對這個絕對荒謬的掉期進行報價……它有 11 個不同的部分，取決於時間，並涉及某種波動性變化。我甚至不記得完整的細節（哈哈）。 我試著把它輸入到報價機（每個異國情調的交易台都有的東西），但那東西就是無法計算。所以我把它帶給我的老闆。他嘆了口氣說：“去你知道的最糟糕的交易台，兩個普通的交易台，和你知道的最好的交易台。獲取交易另一方的報價，然後只報價給客戶中間價。” 如此簡單，卻如此有效。無論你是在交易極度不流動的異國情調票據，還是在農貿市場賣蘋果，定價始終歸結為一件事：供需。

我想給你們一些有趣的波動性評論，但沒有 🤣。 前月 /VX 總是讓人感到煩惱。 短期科技股的上漲選擇權非常昂貴，但直接的 delta 操作 / 買權價差仍然有利可圖。 S&P 3-5M 輕微 OTM 的上漲選擇權仍然便宜。 S&P 1.5 年 - 2 年的下行尾部仍然便宜。 夏季的沉寂已經全面展開，別去對抗它，祝大家週末愉快！

老派的交易員們曾經在交易的混亂中用鉛筆和筆記本計算他們的Vega和Delta數字。 真的是一門失傳的藝術 🫡