Aby mohl obrat k průměru pokračovat, musí existovat fundamentální podpora ve formě zisků. Tato podpora se děje. Od roku 2014 dominují globálním trhům USA, protože růst zisků v USA byl lepší než u EAFE a EM a výplatní poměr (dividendy plus zpětné odkupy jako procento zisku) byl vyšší.  To je raz-dva údery ve prospěch USA, které ušly dlouhou cestu k získání vyššího násobku P/E. Níže uvedený graf ukazuje, jak společnosti v USA vyřadily mnohem více akcií než v EAFE i EM.  Zejména EM byl až donedávna chronicky v režimu ředění. Říkejte si o finančním inženýrství, co chcete, má vliv na ocenění. Ale hádejte co? V posledních měsících se EAFE (více než EM) stala konkurenceschopnější vůči USA, možná ani ne tak na frontě zisků, ale rozhodně na výplatě, a to jak pro částku v dolarech, tak pro procento zisku (výplatní poměr). Níže vidíme, že výplatní poměr pro USA je 75 % a pro EAFE je nyní 76 %. Zajímavé je, že zatímco výplatní poměry jsou stejné, složení není. V USA tvoří dividendy 30 % zisku a zpětné odkupy 45 %, zatímco u EAFE dividendy 49 % a zpětné odkupy 27 %. Kterému dáváte přednost? Dividendy jsou považovány za posvátnější a méně cyklické než zpětné odkupy, takže bych dal přednost tomu prvnímu před druhým, což dává EAFE výhodu (nemluvě o jejím nižším ocenění). To mi říká, že světová scéna, alespoň pro rozvinuté trhy, se stala rovnějším hřištěm. To bych považoval za dobrou zprávu, protože se pohybujeme na americkém trhu, který je velmi nabitý.

Dlouhodobý vzestupný trend mezinárodních akcií zůstává také nedotčen, a to jak v USD, tak v místní měně. Křivky hybnosti se nadále sbližují, což naznačuje, že obrat k průměru by mohl pokračovat.  Vedení v USA může být úzké, ale probíhá globální býčí trh.

Výsledková sezóna byla mezitím v plamenech, když 82 % z 330 společností oznámilo, že (zatím) překonalo odhady v průměru o 806 bazických bodů. Očekávané tempo růstu od začátku výsledkové sezóny vyskočilo o více než 6 procentních bodů. To je daleko před normou. Níže můžeme vidět masivní odraz ve čtvrtletním odhadu dolaru.  Zisk 3 $ EPS za pouhých několik týdnů! Tyto senzační výsledky za 2. čtvrtletí posunuly růst zisků v roce 2025 až na 8,9 %, což je návrat k velké části slev během dubnového tarifního záchvatu.

Měkké údaje o pracovních místech stlačily forwardovou křivku zpět na 3 %, přičemž trh nyní očekává další snížení sazeb v září. S křivkou rentability TIPS stabilní v rozmezí 2,50-2,75 % by podle mého názoru byla neutrální politika kolem 3,50-3,75 %. To znamená, že trh očekává, že Fed přejde přes neutrální a do akomodační zóny. Zatímco neutrální politika se zdá být dostatečně rozumná, nejsem si tak jistý potřebou akomodativního postoje. Podle níže uvedeného grafu se situace v oblasti zaměstnanosti zdá být poměrně vyrovnaná z hlediska nabídky práce a poptávky po ní. Jak převis poptávky po práci v JOLTS, tak míra nezaměstnanosti U3 (ve vztahu k přirozené míře zaměstnanosti) jsou na nule, což není ani horko, ani zima. Ano, trend je klesající, ale byl příliš vysoký na to, abychom ho sledovali v návaznosti na nedostatek pracovních sil během COVIDu.  Aby byla forwardová křivka správná, bude muset trh práce nadále oslabovat.

Po pátečním zklamání z práce šly sazby dolů a dolar vzrostl. To je změna oproti několika posledním výprodejům, ale je v souladu s tím, jak věci měly tendenci fungovat v minulosti. Epizody bez rizika vedou k poptávce po bezpečných aktivech, včetně státních dluhopisů a amerického dolaru. Uvidíme, zda to vydrží, ale od roku 2022 byl každý pokles směrem ke 4 % na 10letém výnosu krátkodobý. Prozatím vinutá pružina 10letého výnosu pokračuje v broušení.

Investoři žonglují s velmi silnými zisky s pokračujícími hrozbami cel, Fed čelí politickému tlaku, aby zmírnil tlak, ale zdráhá se tak učinit, a nyní mírným strachem z růstu podle nevýrazné páteční zprávy o zaměstnanosti. Je to řada křížových proudů, díky nimž je náročné udržet si náskok před trhem. To je důvod, proč se díváme na grafy, tak se podívejme, co říkají. Při oddálení na měsíční časový rámec (a s červencem v kapse) zůstává níže uvedený graf pevně v kategorii "Líbí se mi" s upozorněním, že šířka trhu zůstává menší, než je žádoucí. Níže uvedený denní graf ukazuje sérii negativních divergencí šířky, protože index S&P 500 stále dosahuje vyšších maxim a vyšších minim. Není to nic nového, Mag 7 je stejně dominantní jako vždy, ale není to ideální.

Dnes ve 14:00 ET se připojím k @Fidelity's Market Sense, abych rozebral velmi rušný týden plný výsledků, ekonomických údajů a vývoje tarifů. Zaregistrujte se a nalaďte si živé vysílání zde:

Jdeme!! @PanMass

Pokud Fed sníží sazby nad rámec toho, co považuje za ospravedlnitelné Taylorovým pravidlem, výnosová křivka by mohla být strmá, pokud se Fed nezapojí do kontroly výnosové křivky. To by znovu nastartovalo motory QE, což je něco, co zlato i bitcoin zřejmě očekávaly. Rozvaha Fedu činí pouhých 23 % HDP, což je na hony vzdálené 117 % BoJ

tento víkend jedu na svém 27. po sobě jdoucím @PanMass, přední světové atletické fundraisingové akci, kde každá koruna jde na léčbu a léčbu rakoviny. Cítím se dobře a počasí vypadá skvěle. Navíc dnes večer sním velké množství těstovin!