Для того, щоб середнє повернення тривало, потрібна фундаментальна підтримка у вигляді прибутків. Ця підтримка відбувається. З 2014 року США домінують на світових ринках, оскільки зростання прибутку в США було кращим, ніж у EAFE та EM, а коефіцієнт виплат (дивіденди плюс зворотний викуп у відсотках від прибутку) був вищим.  Удар в один-два на користь США, які пройшли довгий шлях до того, щоб заробити свій більш високий мультиплікатор P/E. На графіку нижче показано, як компанії в США вивели з обігу набагато більше акцій, ніж в EAFE і EM.  Особливо ЕМ до недавнього часу хронічно перебувала в режимі розведення. Що ви скажете про фінансову інженерію, вона дійсно впливає на оцінку. Але знаєте що? В останні місяці EAFE (більше, ніж EM) став більш конкурентоспроможним для США, можливо, не стільки на фронті прибутку, скільки точно на виплатах, як на суму в доларах, так і на відсоток заробітку (коефіцієнт виплат). Нижче ми бачимо, що коефіцієнт виплат для США становить 75%, а для EAFE – 76%. Цікаво, що хоча коефіцієнти виплат однакові, склад – ні. У США дивіденди становлять 30% від прибутку, а зворотний викуп – 45%, тоді як для EAFE дивіденди становлять 49%, а зворотний викуп – 27%. Якому з них ви віддаєте перевагу? Дивіденди вважаються більш священними та менш циклічними, ніж зворотний викуп, тому я б віддав перевагу першому, що ставить EAFE у вигідне становище (не кажучи вже про його нижчу оцінку). Це говорить мені про те, що світова арена, принаймні для розвинених ринків, стала більш рівними ігровими умовами. Я б вважав це хорошою новиною, оскільки ми орієнтуємося на дуже насиченому ринком США.

Довгостроковий висхідний тренд для міжнародних акцій також залишається незмінним, як у доларах США, так і в національній валюті. Криві імпульсу продовжують сходитися, що свідчить про те, що середня реверсія може продовжуватися.  Лідерство всередині США може бути вузьким, але там відбувається глобальний бичачий ринок.

Тим часом сезон прибутків був у вогні: 82% із 330 компаній повідомили (поки що), перевершивши оцінки в середньому на 806 базисних пунктів. Очікувані темпи зростання підскочили більш ніж на 6 відсоткових пунктів з початку сезону прибутків. Це значно випереджає норму. Нижче ми бачимо масовий відскок у квартальній оцінці долара.  Прибуток на акцію на $3 всього за кілька тижнів! Ці приголомшливі результати прибутку за 2 квартал підштовхнули зростання прибутку в 2025 році до 8,9%, повторивши значну частину уцінок під час квітневої тарифної істерики.

Дані про м'які робочі місця відштовхнули пряму криву вниз до 3%, і тепер ринок очікує наступного зниження ставок у вересні. При стабільній кривій беззбитковості TIPS в діапазоні 2,50-2,75%, на мій погляд, нейтральна політика буде в районі 3,50-3,75%. Це означає, що ринок очікує, що ФРС перейде за нейтральну позицію і перейде в акомодаційну зону. Хоча нейтральна політика здається достатньо розумною, я не дуже впевнений у необхідності поступливої позиції. Згідно з наведеною нижче діаграмою, ситуація із зайнятістю видається досить збалансованою з точки зору пропозиції робочої сили та попиту на неї. Як надлишковий попит на робочу силу, так і рівень безробіття U3 (щодо природної норми зайнятості) дорівнюють нулю, що не є ні гарячим, ні холодним. Так, тенденція пішла на спад, але вона була занадто високою, щоб почати з огляду на дефіцит робочої сили під час COVID.  Щоб крива вперед була правильною, ринок праці повинен продовжувати слабшати.

Після розчарування робочими місцями в п'ятницю ставки знизилися, а долар пішов вгору. Це зміна в порівнянні з останніми кількома розпродажами, але узгоджується з тим, як все працювало в минулому. Епізоди відмови від ризику призводять до попиту на безпечні активи, включаючи казначейські облігації та долар США. Подивимося, чи триватиме вона, але з 2022 року кожне падіння до 4% на 10-річній прибутковості було нетривалим. Поки що згорнута пружина 10-річного врожаю продовжує шліфувати.

Інвестори жонглюють дуже високими прибутками з постійними тарифними загрозами, ФРС стикається з політичним тиском щодо пом'якшення, але неохоче це робить, а тепер і скромним страхом зростання, згідно з тьмяним звітом про зайнятість у п'ятницю. Це серія перехресних течій, яка ускладнює випередження ринку. Ось чому ми дивимося на графіки, тому давайте подивимося, що вони говорять. Зменшуючи масштаб до місячного таймфрейму (і з липнем тепер у сумці), графік нижче міцно залишається в категорії «Мені подобається», із застереженням, що широта ринку залишається меншою, ніж хотілося б. Денний графік нижче показує серію негативних розбіжностей по ширині, оскільки індекс S&P 500 продовжує робити вищі максимуми та вищі мінімуми. У цьому немає нічого нового, Mag 7 домінує, як і раніше, але він не ідеальний.

Я приєднаюся до @Fidelity's Market Sense сьогодні о 14:00 за східним часом, щоб розбити дуже насичений тиждень прибутків, економічних даних і змін тарифів. Зареєструйтесь, щоб налаштуватися на прямий ефір тут:

Пішли!! @PanMass

Якщо ФРС знизить ставки понад те, що вважає виправданим правилом Тейлора, крива прибутковості цілком може стати крутою, якщо ФРС не займеться контролем кривої прибутковості. Це перезапустить механізми кількісного пом'якшення, чого і золото, і біткоїн, схоже, очікували. Баланс ФРС становить лише 23% ВВП, що далеко від 117% у Банку Японії.

Цими вихідними я їду на своєму 27-му @PanMass поспіль, головній у світі спортивній події зі збору коштів, кожна копійка якої йде на лікування та лікування раку. Я почуваюся добре, і погода виглядає чудово. Крім того, сьогодні ввечері я можу з'їсти велику кількість макаронів!