Autor článku: Prathik Desai
Sestavení článku: Blokový jednorožec

Dnes se podrobně podíváme na zprávu o výsledcích hospodaření společnosti Galaxy Digital za 2. čtvrtletí 2025, poskytovatele řešení pro digitální aktiva a datová centra, který se připravuje na transformaci. Od svého hlavního podnikání – 95 % tržeb, ale méně než 1 % ziskové marže, až po obchodní model, který zní příliš dobře na to, aby to byla pravda.

Shrnutí

• Obchodování s kryptoměnami společnosti Galaxy vydělalo pouhých 13 milionů dolarů (0,15% marže) z tržeb 8,7 miliardy dolarů, zatímco čtvrtletní kompenzaci vyplatilo 18,8 milionu dolarů – se záporným peněžním tokem hlavní činnosti.

• Transformace umělé inteligence: Podepsala 15letou smlouvu se společností CoreWeave na výkon 526 megawattů a očekává se, že dosáhne průměrného ročního obratu více než 1 miliardu USD ve třech fázích, se ziskovou marží 90 % od první poloviny roku 2026.

• Poptávka po datových centrech, která řídí texaskou kapacitu 3,5 GW na trhu s omezenou nabídkou, se musí do roku 2030 zečtyřnásobit.

• Bylo zajištěno financování projektu ve výši 1,4 miliardy dolarů, což potvrzuje komerční životaschopnost a eliminuje rizika realizace.

• Současný model se při financování operací spoléhá na výnosy z kryptoaktiv (198 milionů USD ve 2. čtvrtletí), protože kapitálově náročné transakce mají mizivé výnosy.

• Akcie klesly po růstu o 17 %, protože investoři nezaznamenali přírůstkové příjmy až do první poloviny roku 2026.

Když se podíváte na data společnosti Galaxy Digital za 2. čtvrtletí, je snadné přehlédnout jednu věc: co bude dál. Podívejte se pozorně a uvidíte, že společnost vedená Michaelem Novogratzem se nachází v inflexním bodě přechodu od cyklického obchodování s kryptoměnami ke stabilnějším příjmům z infrastruktury AI.

zlatý důl infrastruktury umělé inteligence

: Společnost Galaxy Digital prochází jednou z největších obchodních transformací v kryptoprůmyslu – přechází od obchodování s nízkou marží k datovým centrům s umělou inteligencí s vysokou marží.

Společnost Galaxy dosáhla za čtvrtletí čistého zisku ve výši 31 milionů USD s upraveným ziskem EBITDA ve výši 211 milionů USD po očištění o nepeněžní a nerealizované výdaje.

svých celkových tržeb vydělal pouze 13 milionů dolarů z tržeb 8,7 miliardy dolarů – s marží pouhých 0,15 %. Výsledkem je, že 95 % jejích příjmů je sotva ziskových.

Naproti tomu jejich nová smlouva na datová centra AI slibuje 90% ziskovou marži při průměrném ročním obratu přes 1 miliardu dolarů.

I když jsem optimistický, pokud jde o budování umělé inteligence a vysoce výkonných výpočetních schopností, myslím si, že slibované ziskové marže jsou přehnané. Ale neposlouchejte jen mě, můžete porovnat ziskové marže vykázané špičkovými operátory dat AI, jako jsou Equinix a Digital Realty, v tomto čtvrtletí: 46-47 %.

Myslím si však, že směr je správný, čistě z hlediska generování příjmů. V současné době pochází většina příjmů společnosti Galaxy z vysoce nákladných obchodních operací s nízkou marží. Většina jejích zisků (příjmy minus náklady) pochází z jejích aktiv a podnikových divizí.

Segment Aktiva zahrnuje investice do digitálních aktiv a těžebních činností, kapitálové investice, realizovaná a nerealizovaná digitální aktiva a zisky a ztráty z kapitálových investic.

Jeho fond aktiv ve výši 2 miliard dolarů slouží jako investiční nástroj a dokonce jako strategický zdroj financování, když jsou tržní podmínky příznivé.

tento segment vygeneroval zisk ve výši 198 milionů USD, bez nepeněžních nerealizovaných zisků. Na rozdíl od čistě krypto společností zajišťuje podnikání s aktivy Galaxy financování prodejem aktiv ve strategickém načasování.

To je přesně to, kde si myslím, že se strategie krypto aktiv Galaxy liší od strategie bitcoinových aktiv Michaela Saylora. Saylorova strategie "koupit, držet, ale nikdy neprodat" přinesla během čtvrtletí nerealizované zisky ve výši 14 miliard dolarů. To jsou však pouze účetní zisky a akcionáři Sayloru nemohou dostat ani kousek koláče.

U Galaxy je situace jiná. Nejenže nakupuje a drží kryptoměny v poolech aktiv, ale také provádí strategické prodeje, které přinášejí realizované zisky. Jsou to skutečné peníze, které mohou akcionáři sdílet.

Myslím si však, že divize aktiv Galaxy je nespolehlivým zdrojem příjmů. Dokud bude trh s kryptoměnami nejlepší, bude tento sektor i nadále generovat zisky. Trh však tímto způsobem nefunguje, ať už se jedná o tradiční trh nebo trh s kryptoměnami. Trh je přinejlepším cyklický, takže tyto výnosy jsou silně závislé na stavu trhu s kryptoměnami.

To je důvod, proč Galaxy potřebuje svou transformaci AI, aby uspěla, protože současný model není udržitelný.

Tržní příležitosti

Galaxy se ocitla na průsečíku dvou monumentálních trendů: explozivní poptávky po výpočetní technice a chronického nedostatku elektrické infrastruktury ve Spojených státech. Podle zprávy společnosti McKinsey se očekává, že celosvětová poptávka po datových centrech se zečtyřnásobí z 55 GW v roce 2023 na 219 GW v roce 2030.

Poskytovatelé hyperškálovatelných cloudových služeb očekávají, že do roku 2028 investují do datových center 800 miliard dolarů jako kapitálové výdaje (CapEx), což je 70% nárůst oproti roku 2025, ale omezeno dodávkou energie.

Výhodou společnosti Galaxy je, že má ve svém kampusu Helios v Texasu potenciální kapacitu 3,5 gigawattu, což je dost na napájení více než 700 000 domácností ve státě. S 800 megawatty, které již byly schváleny, a dalšími 2,7 GW, které studuje Komise pro elektrickou spolehlivost Texasu (ERCOT), má Galaxy pod kontrolou jednu z největších dostupných energetických kapacit na trhu infrastruktury umělé inteligence s omezenými dodávkami.

digitální vykreslování kampusu datového centra Helios AI a HPC společnosti Galaxy v Texasu.

Základem transformace společnosti Galaxy je 15letý závazek se společností CoreWeave, jednou z největších dohod v oblasti infrastruktury umělé inteligence v oboru. CoreWeave slibuje 526 megawattů kritické IT kapacity ve třech fázích.

Předpokládaná zisková marže 90 % je přičítána tomu, že provoz datových center po vybudování infrastruktury je nenáročný.

Myslím si, že v obchodování s CoreWeave je velké riziko: exekuce. Právě když jsem přemýšlel o rozsahu, plánování a realizaci, kterou Galaxy potřebovala zvýšit, společnost překonala první překážku.

Dne 16. srpna společnost Galaxy úspěšně uzavřela projektové financování datového centra Helios ve výši 1,4 miliardy dolarů, čímž poskytla finanční prostředky pro první fázi výstavby. To mi dává větší jistotu v tom, jak eliminovat kritická rizika financování a ověřit komerční životaschopnost projektu Helios.

Rovnice peněžních toků

Současný peněžní tok společnosti Galaxy odhaluje nestabilitu jejího obchodního podnikání a zároveň zdůrazňuje, proč může infrastruktura umělé inteligence poskytnout skutečnou finanční stabilitu.

Společnost zakončila druhé čtvrtletí s 1,18 miliardy dolarů v hotovosti a stablecoinech, což zní jako hodně, ale realita je složitější. Obchodní činnost společnosti Galaxy funguje na kapitálově náročném modelu, přičemž maržové půjčky vyžadují značné hotovostní rezervy. Většina z těchto 1,18 miliardy dolarů není volně dostupná.

Galaxy ve skutečnosti generuje minimální volný peněžní tok. Po zaplacení 14,2 milionu dolarů na úrokových nákladech a průběžných provozních nákladech byla hlavní činnost stěží schopna dosáhnout zisku v hotovosti.

To nutí Galaxy spoléhat se na zhodnocení trhu s kryptoměnami, tj. na jeho pokladnu a těžební operace, které generují prostředky na podporu operací v inherentní cyklické a nepředvídatelné povaze. A třístupňová smluvní struktura společnosti CoreWeave a obchodní charakteristiky s vysokou marží mohou generovat okamžitý kladný peněžní tok.

Ačkoli ziskové marže nemusí být tak vysoké jako 90 %, i konzervativnější 40-50% zisková marže bude stále spolehlivější a stabilnější než cyklický trezorový obchod.

Na rozdíl od obchodních podniků, které vyžadují průběžné investice do provozního kapitálu a technologické infrastruktury, může být hotovost generovaná z provozu datových center reinvestována do expanze nebo vrácena akcionářům.

Nedávné financování projektu Helios společnosti Galaxy pomohlo vyřešit problémy s peněžními toky. Zajištěním vyhrazeného financování výstavby odděluje společnost Galaxy rozvoj infrastruktury od svých potřeb provozních peněžních toků. To není možné při obchodní expanzi, protože rozvahový kapitál potřebný pro obchodní expanzi přímo konkuruje jiným obchodním potřebám.

Rozpis poplatků

Celkové poplatky za divizi digitálních aktiv činily 8,714 miliardy USD, přičemž největší podíl tvořily transakční poplatky (8,596 miliardy USD). Tyto poplatky jsou čistě průchozí náklady s malým prostorem pro růst. Galaxy má jen málo práce s optimalizací těchto nákladů, protože jsou nevyhnutelné v merchandisingovém byznysu, kde se spready stále zužují.

Ještě znepokojivější je, že čtvrtletní náklady na kompenzace zahrnují 18,8 milionu dolarů v kompenzacích za akcie, které musí být vyplaceny v hotovosti. To znamená, že Galaxy platí za udržení talentů více, než generuje příjmy ze své hlavní činnosti (13 milionů dolarů).

Transformace infrastruktury umělé inteligence to změní. Jakmile je zařízení v provozu, provoz datového centra vyžaduje minimální variabilní náklady.

Pro lepší vizuální ilustraci, celý obchod s digitálními aktivy společnosti Galaxy vygeneroval ve druhém čtvrtletí upravený hrubý zisk ve výši 71,4 milionu USD. Při plné kapacitě by první a druhá fáze elektrárny Helios (přibližně 400 megawattů) mohly samy o sobě generovat čtvrtletní příjmy ve výši 180 milionů dolarů, přičemž provozní složitost a náklady by představovaly zlomek obchodního podnikání.

Reakce trhu

Akcie Galaxy vzrostly během 24 hodin po zprávě o výsledcích za druhé čtvrtletí o 5 % a za týden vyskočily o 17 %, poté se investoři začali stahovat.

To může být způsobeno tím, že si investoři uvědomili, že 180 milionů dolarů z 211 milionů dolarů zisků pocházelo z nepeněžních úprav a zisků pokladny, nikoli z provozních vylepšení.

Investoři možná plně nezvážili složitý přechod společnosti Galaxy na infrastrukturu umělé inteligence, protože do první poloviny roku 2026 se neočekávají žádné významné příjmy z datových center.

Zůstávám optimistický, pokud jde o dlouhodobou náladu na trhu, vzhledem k potenciálu budoucího vývoje.

Podle výzkumu ERCOT naznačuje přidání kapacity společnosti Galaxy o 2,7 GW záměr společnosti upevnit svou pozici dlouhodobého poskytovatele infrastruktury, nikoli provozovatele zařízení s jedním nájemcem.

Po úplném vývoji může přítomnost Galaxy v Texasu konkurovat některým z největších areálů hyperscale datových center provozovaných společnostmi Amazon, Microsoft a Google. Tento rozsah jí může poskytnout vyjednávací trumfy s ostatními společnostmi zabývajícími se umělou inteligencí a zároveň zlepšit provozní efektivitu, a tím zvýšit ziskové marže.

Odborné znalosti společnosti v oblasti kryptoměn ji staví do jedinečného rozvíjejícího se sektoru, kde se umělá inteligence setkává s technologií blockchain.

Na cestu vpřed

Galaxy sází obrovskou, polarizující sázkou. Pokud bude transformace infrastruktury AI úspěšná, transformují se z obchodní firmy s nízkou marží na stroj na generování hotovosti. Pokud se jim to nepodaří, utratí miliardy dolarů za výstavbu drahých nemovitostí v Texasu, zatímco jejich hlavní byznys se bude postupně zmenšovat.

Financování projektu ve výši 1,4 miliardy dolarů potvrzuje vnější důvěru, ale já se zaměřuji na dvě klíčové metriky: Dokážou skutečně dodat 133 megawattů kapacity připravené na umělou inteligenci do první poloviny roku 2026? Jakmile začnou platit skutečné provozní náklady, lze tyto 90% ziskové marže udržet?

Současné operace poskytují dostatečný peněžní tok pro udržení podnikání, ale vyžadují trvale silný výkon na trhu s kryptoměnami pro smysluplné růstové investice. Možnosti infrastruktury umělé inteligence slibují konzistentní a spolehlivý potenciál příjmů a jejich úspěch zcela závisí na realizaci v příštích 18–24 měsících.

Nedávné ukončení financování projektů eliminovalo významná rizika realizace, ale společnost Galaxy nyní musí prokázat, že dokáže úspěšně transformovat infrastrukturu těžby kryptoměn na výpočetní zařízení s umělou inteligencí na podnikové úrovni, aby přilákala investory k dlouhodobým sázkám.

Výše uvedené je vše o zprávě o výsledcích společnosti Galaxy za 2. čtvrtletí. Brzy přineseme další příběh.