Artikkelin kirjoittaja: Prathik Desai
Artikkelin kokoelma: Block yksisarvinen

Tänään tarkastelemme perusteellisesti Galaxy Digitalin Q2 2025 tulosraporttia, joka on digitaalisten omaisuuserien ja datakeskusratkaisujen toimittaja, joka valmistautuu muutokseen. Ydinliiketoiminnastaan – 95 % liikevaihdosta, mutta alle 1 %:n voittomarginaalista – liiketoimintamalliin, joka kuulostaa liian hyvältä ollakseen totta.

Yhteenveto

• Galaxyn kryptokauppaliiketoiminta teki vain 13 miljoonaa dollaria voittoa (0,15 % marginaali) 8,7 miljardin dollarin liikevaihdosta ja maksoi 18,8 miljoonaa dollaria neljännesvuosittaista korvausta – negatiivisella ydinliiketoiminnan kassavirralla.

• Tekoälyn muutos: Allekirjoitti 15 vuoden 526 megawatin sopimuksen CoreWeaven kanssa, ja sen odotetaan saavuttavan yli 1 miljardin dollarin keskimääräisen vuosiliikevaihdon kolmessa vaiheessa, ja voittomarginaali on 90 % vuoden 2026 ensimmäisestä puoliskosta alkaen.

• Teksasin 3,5 GW:n kapasiteettia rajoitetuilla markkinoilla datakeskusten kysynnän on nelinkertaistuttava vuoteen 2030 mennessä.

• 1,4 miljardin dollarin projektirahoitus on varmistettu, mikä vahvistaa kaupallisen kannattavuuden ja eliminoi toteutusriskit.

• Nykyinen malli luottaa kryptovarojen tuottoihin (198 miljoonaa dollaria toisella vuosineljänneksellä) toiminnan rahoittamiseksi, koska pääomavaltaisilla transaktioilla on niukka tuotto.

• Osakkeet laskivat 17 prosentin nousun jälkeen, kun sijoittajat näkivät lisätuloja vasta vuoden 2026 ensimmäisellä puoliskolla.

Kun katsot Galaxy Digitalin Q2-tietoja, on helppo unohtaa yksi asia: mitä seuraavaksi. Katso tarkkaan, niin huomaat, että Michael Novogratzin johtama yritys on käännekohdassa siirtyessään syklisestä kryptokaupasta vakaampaan tekoälyinfrastruktuurin tuloon.

tekoälyinfrastruktuurin kultakaivos

Galaxy Digital käy läpi yhtä kryptoalan suurimmista liiketoimintamuutoksista – siirtyy matalan katteen kaupasta korkean katteen tekoälydatakeskuksiin.

Galaxy saavutti vuosineljänneksellä 31 miljoonan dollarin nettotuloksen ja oikaistun käyttökatteen 211 miljoonaa dollaria ei-kassavirtavaikutteisten ja realisoitumattomien kulujen oikaisun jälkeen.

kokonaisliikevaihdostaan kaupankäyntiliiketoiminta teki vain 13 miljoonaa dollaria voittoa 8,7 miljardin dollarin myynnistä – vain 0,15 prosentin marginaalilla. Tämän seurauksena 95 % sen tuloista on tuskin kannattavia.

Sitä vastoin heidän uusi tekoälydatakeskussopimuksensa lupaa 90 prosentin voittomarginaalin yli 1 miljardin dollarin keskimääräisellä vuositulolla.

Vaikka suhtaudun myönteisesti tekoälyn ja suurteholaskentaominaisuuksien rakentamiseen, mielestäni luvatut voittomarginaalit ovat liioiteltuja. Mutta älä vain kuuntele minua, vaan voit verrata parhaiden tekoälydataoperaattoreiden, kuten Equinixin ja Digital Realtyn, tällä vuosineljänneksellä raportoimia voittomarginaaleja: 46-47 %.

Mielestäni suunta on kuitenkin oikea puhtaasti tulonmuodostuksen näkökulmasta. Tällä hetkellä suurin osa Galaxyn tuloista tulee kalliista ja matalakatteisista kaupankäyntitoiminnoista. Suurin osa sen voitoista (tulot miinus kulut) tulee sen varoista ja yritysosastoista.

Assets-segmentti sisältää sijoitukset digitaalisiin omaisuuseriin ja kaivostoimintaan, osakesijoitukset, realisoituneet ja realisoitumattomat digitaaliset varat sekä osakesijoitusten voitot ja tappiot.

Sen 2 miljardin dollarin omaisuuspooli toimii sijoitusvälineenä ja jopa strategisena rahoituslähteenä, kun markkinaolosuhteet ovat suotuisat.

segmentti tuotti 198 miljoonaa dollaria tulosta ilman ei-käteisvaroja realisoitumattomia voittoja. Toisin kuin puhtaat kryptoyhtiöt, Galaxyn omaisuusliiketoiminta turvaa rahoituksen myymällä omaisuutta strategisella ajoituksella.

Juuri tässä Galaxyn kryptovarastrategia eroaa mielestäni Michael Saylorin Bitcoin-omaisuusstrategiasta. Saylorin "osta, pidä, mutta älä koskaan myy" -strategia tuotti 14 miljardia dollaria realisoitumattomia voittoja vuosineljänneksen aikana. Mutta nämä ovat vain kirjavoittoja, eivätkä Saylorin osakkeenomistajat voi saada palaa kakusta.

Galaxyn kanssa tilanne on toinen. Se ei ainoastaan osta ja pidä kryptovaluuttoja omaisuuspooleissa, vaan tekee myös strategista myyntiä, mikä tuo realisoituneita voittoja. Se on oikeaa rahaa, jonka osakkeenomistajat voivat jakaa.

Mielestäni Galaxyn omaisuusosasto on kuitenkin epäluotettava tulonlähde. Niin kauan kuin kryptomarkkinat ovat parhaimmillaan, ala tuottaa edelleen voittoja. Mutta markkinat eivät toimi niin, olivatpa ne sitten perinteiset markkinat tai kryptovaluuttamarkkinat. Markkinat ovat parhaimmillaankin sykliset, joten nämä tuotot ovat vahvasti riippuvaisia kryptovaluuttamarkkinoiden tilasta.

Siksi Galaxy tarvitsee tekoälymuunnoksensa onnistuakseen, koska nykyinen malli ei ole kestävä.

Markkinamahdollisuudet

Galaxy on asemoinut itsensä kahden monumentaalisen trendin risteyskohtaan: tekoälyn räjähdysmäinen kysyntä ja krooninen pula sähköinfrastruktuurista Yhdysvalloissa. McKinseyn raportin mukaan maailmanlaajuisen datakeskusten kysynnän odotetaan nelinkertaistuvan 55 GW:sta vuonna 2023 219 GW:iin vuonna 2030.

Hyperscale-pilvipalvelujen tarjoajat odottavat investoivansa 800 miljardia dollaria datakeskuksiin pääomamenoina (CapEx) vuoteen 2028 mennessä, mikä on 70 % enemmän kuin vuonna 2025, mutta virtalähde rajoittaa sitä.

Galaxyn etuna on, että sen potentiaalinen kapasiteetti on 3,5 gigawattia Helioksen kampuksella Texasissa, mikä riittää osavaltion yli 700 000 kodin sähköntuotantoon. Kun 800 megawattia on jo hyväksytty ja 2,7 GW on Texasin sähköisen luotettavuuskomission (ERCOT) tutkimana, Galaxy hallitsee suurinta saatavilla olevaa tehokapasiteettia tarjontarajoitteisilla tekoälyinfrastruktuurimarkkinoilla.

digitaalinen renderöinti Galaxyn Helios AI- ja HPC-datakeskuskampuksesta Texasissa.

Galaxyn muutoksen perustana on 15 vuoden sitoutuminen CoreWeaveen, joka on yksi alan suurimmista tekoälyinfrastruktuurisopimuksista. CoreWeave lupaa 526 megawattia kriittistä IT-kapasiteettia kolmessa vaiheessa.

90 prosentin ennustettu voittomarginaali johtuu datakeskustoimintojen kevyestä luonteesta, kun infrastruktuuri on rakennettu.

Mielestäni CoreWeave-kaupankäynnissä on suuri riski: toteutus. Juuri kun ajattelin Galaxyn kokoa, suunnittelua ja toteutusta, yritys ylitti ensimmäisen esteen.

Elokuun 16. päivänä Galaxy sai onnistuneesti päätökseen 1,4 miljardin dollarin projektirahoituksen Helios-datakeskukselle, joka tarjoaa rahoitusta rakentamisen ensimmäiselle vaiheelle. Tämä antaa minulle enemmän luottamusta siihen, miten kriittiset rahoitusriskit voidaan eliminoida ja Helios-projektin kaupallinen kannattavuus todentaa.

Kassavirtayhtälö

Galaxyn nykyinen kassavirta paljastaa sen kaupankäyntiliiketoiminnan epävakauden ja korostaa, miksi tekoälyinfrastruktuuri voi tarjota todellista taloudellista vakautta.

Yhtiö päätti toisen vuosineljänneksen 1,18 miljardilla dollarilla käteistä ja stablecoineja, mikä kuulostaa paljolta, mutta todellisuus on monimutkaisempi. Galaxyn kaupankäyntiliiketoiminta toimii pääomavaltaisella mallilla, jossa marginaalilainat vaativat huomattavia käteisvaroja. Suurin osa tästä 1,18 miljardista dollarista ei ole vapaasti saatavilla.

Galaxy tuottaa itse asiassa minimaalisen vapaan kassavirran. Maksettuaan 14,2 miljoonaa dollaria korkokuluja ja juoksevia toimintakuluja, ydinliiketoiminta pystyi tuskin saavuttamaan nollatuloksen käteisellä.

Tämä pakottaa Galaxyn luottamaan kryptovaluuttamarkkinoiden eli kassanhallinta- ja kaivostoimintojensa arvonnousuun, jotka tuottavat varoja tukemaan luontaista syklistä ja arvaamatonta toimintaa. CoreWeaven kolmivaiheinen sopimusrakenne ja korkean katteen liiketoimintaominaisuudet voivat tuottaa välitöntä positiivista kassavirtaa.

Vaikka voittomarginaalit eivät välttämättä ole niinkin korkeat kuin 90 %, jopa konservatiivisempi 40-50 %:n voittomarginaali on silti luotettavampi ja vakaampi kuin syklinen holviliiketoiminta.

Toisin kuin kaupankäyntiyritykset, jotka vaativat jatkuvia investointeja käyttöpääomaan ja teknologiainfrastruktuuriin, datakeskustoiminnasta syntyvä raha voidaan sijoittaa uudelleen laajentumiseen tai palauttaa osakkeenomistajille.

Galaxyn äskettäinen Helios-projektin rahoitus auttoi ratkaisemaan kassavirtaongelmia. Turvaamalla kohdennetun rakennusrahoituksen Galaxy erottaa infrastruktuurin kehittämisen operatiivisista kassavirtatarpeistaan. Tämä ei ole mahdollista kaupankäynnin liiketoiminnan laajentamisessa, koska kaupankäynnin liiketoiminnan laajentamiseen tarvittava tasepääoma kilpailee suoraan muiden liiketoiminnan tarpeiden kanssa.

Maksujen jakautuminen

Digitaalisen omaisuuden divisioonan kokonaispalkkiot olivat 8,714 miljardia dollaria, ja transaktiopalkkiot muodostivat suurimman osan (8,596 miljardia dollaria). Nämä maksut ovat puhtaasti läpivientikuluja, joissa on vain vähän tilaa nousulle. Galaxylla ei ole juurikaan tehtävää näiden kustannusten optimoimiseksi, koska ne ovat väistämättömiä myyntiliiketoiminnassa, jossa erot kapenevat edelleen.

Huolestuttavampaa on, että neljännesvuosittaiset korvauskulut sisältävät 18.8 miljoonan dollarin osakekorvauksen, joka on maksettava käteisellä. Tämä tarkoittaa, että Galaxy maksaa enemmän lahjakkuuksien säilyttämisestä kuin se tuottaa tuloja ydinliiketoiminnastaan (13 miljoonaa dollaria).

Tekoälyinfrastruktuurin muutos muuttaa tämän. Kun laitos on toiminnassa, datakeskuksen toiminta vaatii minimaaliset muuttuvat kustannukset.

Visuaalisemmin voidaan havainnollistaa, että Galaxyn koko digitaalisen omaisuuden liiketoiminta tuotti toisella vuosineljänneksellä 71,4 miljoonan dollarin oikaistun bruttovoiton. Täydellä kapasiteetilla pelkästään Helioksen ensimmäinen ja toinen vaihe (noin 400 megawattia) voisivat tuottaa 180 miljoonaa dollaria neljännesvuosittaista liikevaihtoa, ja toiminnan monimutkaisuus ja kustannukset ovat murto-osa kaupankäynnin liiketoiminnasta.

Markkinareaktio

Galaxyn osakkeet nousivat 5 % 24 tunnin aikana toisen vuosineljänneksen tulosraportin jälkeen ja hyppäsivät noin 17 % viikossa, minkä jälkeen sijoittajat alkoivat vetäytyä.

Tämä voi johtua siitä, että sijoittajat ymmärtävät, että 180 miljoonaa dollaria 211 miljoonan dollarin tuloksesta tuli ei-käteisvaroista ja kassan tuloista, ei toiminnallisista parannuksista.

Sijoittajat eivät ehkä ole täysin ottaneet huomioon Galaxyn monimutkaista siirtymistä tekoälyinfrastruktuuriin, sillä merkittäviä datakeskustuloja ei odoteta ennen vuoden 2026 ensimmäistä puoliskoa.

Suhtaudun edelleen optimistisesti pitkän aikavälin markkinatunnelmaan, kun otetaan huomioon tulevan kehityksen mahdollisuudet.

ERCOT:n tutkimuksen mukaan Galaxyn 2,7 GW:n kapasiteetin lisäys osoittaa yhtiön aikomuksen vahvistaa asemaansa pitkäaikaisena infrastruktuurin tarjoajana yhden vuokralaisen sijaan.

Täyden kehityksen jälkeen Galaxyn läsnäolo Texasissa voi kilpailla joidenkin Amazonin, Microsoftin ja Googlen operoimien suurimpien hyperskaalan datakeskuskampusten kanssa. Tämä asteikko voi tarjota sille neuvotteluvaltteja muiden tekoälyyritysten kanssa ja parantaa samalla toiminnan tehokkuutta ja siten kasvattaa voittomarginaaleja.

Yhtiön asiantuntemus kryptovaluutta-alalla asettaa sen ainutlaatuisesti nousevalla sektorilla, jossa tekoäly kohtaa lohkoketjuteknologian.

Tie eteenpäin

Galaxy tekee valtavan, polarisoivan vedon. Jos tekoälyinfrastruktuurin muutos onnistuu, ne muuttuvat matalan katteen kaupankäyntiyrityksestä kassantuotantokoneeksi. Jos he epäonnistuvat, he käyttävät miljardeja dollareita kalliiden kiinteistöjen rakentamiseen Texasissa, samalla kun heidän ydinliiketoimintansa kutistuu vähitellen.

1,4 miljardin dollarin projektirahoitus vahvistaa ulkopuolisen luottamuksen, mutta keskityn kahteen keskeiseen mittariin: Pystyvätkö he todella toimittamaan 133 megawattia tekoälyvalmiutta vuoden 2026 ensimmäiseen puoliskoon mennessä? Kun he alkavat maksaa todellisia toimintakustannuksia, voidaanko nämä 90 prosentin voittomarginaalit säilyttää?

Nykyinen toiminta tarjoaa riittävän kassavirran liiketoiminnan ylläpitämiseksi, mutta edellyttää jatkuvaa vahvaa suorituskykyä kryptovaluuttamarkkinoilla merkityksellisille kasvuinvestoinneille. Tekoälyinfrastruktuurin mahdollisuudet lupaavat johdonmukaista ja luotettavaa tulopotentiaalia, ja niiden menestys riippuu täysin toteutuksesta seuraavien 18–24 kuukauden aikana.

Hankerahoituksen äskettäinen päättyminen on poistanut merkittäviä toteutusriskejä, mutta Galaxyn on nyt osoitettava, että se pystyy onnistuneesti muuttamaan kryptolouhintainfrastruktuurin yritystason tekoälylaskentalaitokseksi houkutellakseen sijoittajia lyömään vetoa pitkällä aikavälillä.

Yllä oleva koskee Galaxyn Q2-tulosraporttia. Tuomme pian toisen tarinan.