Artikkelforfatter: Prathik Desai
Artikkelsamling: Blokk enhjørning

I dag tar vi en grundig titt på Galaxy Digitals resultatrapport for Q2 2025, en leverandør av digitale eiendeler og datasenterløsninger som forbereder seg på en transformasjon. Fra kjernevirksomheten – 95 % av inntektene, men mindre enn 1 % fortjenestemargin, til en forretningsmodell som høres for god ut til å være sann.

Sammendrag

• Galaxys kryptohandelsvirksomhet tjente bare 13 millioner dollar i fortjeneste (0,15 % margin) av 8,7 milliarder dollar i inntekter, mens de betalte 18,8 millioner dollar i kvartalsvis kompensasjon – med negativ kontantstrøm for kjernevirksomheten.

• AI-transformasjon: Signerte en 15-årig kontrakt på 526 megawatt med CoreWeave og forventes å oppnå en gjennomsnittlig årlig omsetning på mer enn 1 milliard dollar i tre faser, med en fortjenestemargin på 90 % fra og med første halvdel av 2026.

• Ved å kontrollere Texas' kapasitet på 3,5 GW i et forsyningsbegrenset marked, må etterspørselen etter datasentre firedobles innen 2030.

• 1,4 milliarder dollar i prosjektfinansiering er sikret, noe som validerer kommersiell levedyktighet og eliminerer gjennomføringsrisiko.

• Den nåværende modellen er avhengig av kryptoaktivaavkastning (198 millioner dollar i Q2) for å finansiere driften, ettersom kapitalintensive transaksjoner har mager avkastning.

• Aksjene falt etter å ha steget 17 % da investorer ikke så inkrementelle inntekter før i første halvdel av 2026.

Når du ser på Galaxy Digitals Q2-data, er det lett å overse én ting: hva som er det neste. Se nøye etter, og du vil se at selskapet, ledet av Michael Novogratz, er ved et vendepunkt i skiftet fra syklisk kryptohandel til mer stabile AI-infrastrukturinntekter.

gullgruve av AI-infrastruktur

Galaxy Digital gjennomgår en av de største forretningstransformasjonene i kryptoindustrien – og beveger seg fra handel med lave marginer til AI-datasentre med høy margin.

Galaxy oppnådde en nettoinntekt på 31 millioner dollar for kvartalet, med justert EBITDA på 211 millioner dollar etter justering for ikke-kontante og urealiserte kostnader.

av den totale inntekten tjente handelsvirksomheten bare 13 millioner dollar i fortjeneste fra 8.7 milliarder dollar i salg - med en margin på bare 0.15%. Som et resultat er 95 % av inntektene knapt lønnsomme.

Derimot lover deres nye AI-datasenterkontrakt en fortjenestemargin på 90 % på en gjennomsnittlig årlig omsetning på over 1 milliard dollar.

Selv om jeg er positiv til å bygge AI og databehandlingsevner med høy ytelse, tror jeg de lovede fortjenestemarginene er overdrevne. Men ikke bare hør på meg, du kan sammenligne fortjenestemarginene rapportert av topp AI-dataoperatører som Equinix og Digital Realty dette kvartalet: 46-47 %.

Jeg tror imidlertid retningen er riktig, rent fra et inntektsgenereringsperspektiv. For tiden kommer mesteparten av Galaxys inntekter fra høykost handelsoperasjoner med lav margin. Mesteparten av overskuddet (inntekter minus utgifter) kommer fra eiendeler og bedriftsdivisjoner.

Aktivasegmentet inkluderer investeringer i digitale eiendeler og gruvevirksomhet, aksjeinvesteringer, realiserte og urealiserte digitale eiendeler, og gevinster og tap på aksjeinvesteringer.

Aktivapoolen på 2 milliarder dollar fungerer som et investeringsmiddel og til og med som en strategisk finansieringskilde når markedsforholdene er gunstige.

segmentet genererte 198 millioner dollar i inntjening, unntatt ikke-kontante urealiserte inntekter. I motsetning til rene kryptoselskaper, sikrer Galaxys aktivavirksomhet finansiering ved å selge eiendeler til strategisk timing.

Det er akkurat her jeg tror Galaxys kryptoaktivastrategi skiller seg fra Michael Saylors Bitcoin-aktivastrategi. Saylors «kjøp, hold, men aldri selg»-strategi leverte 14 milliarder dollar i urealiserte gevinster i løpet av kvartalet. Men dette er bare bokført overskudd, og Saylors aksjonærer kan ikke få en del av kaken.

Situasjonen er annerledes med Galaxy. Den kjøper og holder ikke bare kryptovalutaer i aktivapooler, men gjør også strategisk salg, noe som gir realisert fortjeneste. Det er ekte penger som aksjonærene kan dele.

Jeg tror imidlertid Galaxys aktivadivisjon er en upålitelig inntektskilde. Så lenge kryptomarkedet er på sitt beste, fortsetter sektoren å generere gevinster. Men markedet fungerer ikke slik, enten det er et tradisjonelt marked eller et kryptovalutamarked. Markedet er i beste fall syklisk, noe som gjør denne avkastningen sterkt avhengig av tilstanden til kryptovalutamarkedet.

Det er derfor Galaxy trenger sin AI-transformasjon for å lykkes, siden den nåværende modellen ikke er bærekraftig.

Markedsmuligheter

Galaxy har posisjonert seg i skjæringspunktet mellom to monumentale trender: den eksplosive etterspørselen etter AI-databehandling og den kroniske mangelen på elektrisitetsinfrastruktur i USA. I følge en McKinsey-rapport forventes den globale etterspørselen etter datasentre å firedobles fra 55 GW i 2023 til 219 GW i 2030.

Hyperscale skytjenesteleverandører forventer å investere 800 milliarder dollar i datasentre som kapitalutgifter (CapEx) innen 2028, en økning på 70 % fra 2025, men begrenset av strømforsyning.

Galaxys fordel er at den har en potensiell kapasitet på 3,5 gigawatt på Helios-campus i Texas, nok til å drive statens mer enn 700 000 hjem. Med 800 megawatt allerede godkjent og ytterligere 2,7 GW under utredning av Electric Reliability Commission of Texas (ERCOT), kontrollerer Galaxy noe av den største tilgjengelige kraftkapasiteten i markedet for forsyningsbegrenset AI-infrastruktur.

digital gjengivelse av Galaxys Helios AI- og HPC-datasentercampus i Texas.

Grunnlaget for Galaxys transformasjon er en 15-årig forpliktelse med CoreWeave, en av de største AI-infrastrukturavtalene i bransjen. CoreWeave lover 526 megawatt kritisk IT-kapasitet i tre faser.

Den anslåtte fortjenestemarginen på 90 % tilskrives den ressurslette karakteren til datasenterdrift når infrastrukturen er bygget.

Jeg tror det er en stor risiko i CoreWeave-handel: utførelse. Akkurat da jeg tenkte på skalaen, planleggingen og gjennomføringen som Galaxy trengte å skaffe, klarte selskapet det første hinderet.

16. august avsluttet Galaxy en prosjektfinansiering på 1,4 milliarder dollar for Helios-datasenteret, og ga finansiering til den første byggefasen. Dette gir meg mer tillit til hvordan jeg kan eliminere kritiske finansieringsrisikoer og verifisere den kommersielle levedyktigheten til Helios-prosjektet.

Kontantstrømligningen

Galaxys nåværende kontantstrøm avslører ustabiliteten i handelsvirksomheten samtidig som den fremhever hvorfor AI-infrastruktur kan gi ekte finansiell stabilitet.

Selskapet avsluttet andre kvartal med 1,18 milliarder dollar i kontanter og stablecoins, noe som høres ut som mye, men virkeligheten er mer komplisert. Galaxys handelsvirksomhet opererer på en kapitalintensiv modell, med marginlån som krever betydelige kontantreserver. Mesteparten av disse $ 1,18 milliardene er ikke fritt tilgjengelig.

Galaxy genererer faktisk minimal fri kontantstrøm. Etter å ha betalt 14,2 millioner dollar i renteutgifter og løpende driftsutgifter, klarte kjernevirksomheten knapt å gå i balanse i kontanter.

Dette tvinger Galaxy til å stole på verdsettelsen av kryptovalutamarkedet, det vil si statskassen og gruvedriften, som genererer midler for å støtte operasjoner i den iboende sykliske og uforutsigbare naturen. Og CoreWeaves tretrinns kontraktsstruktur og forretningsegenskaper med høy margin kan generere umiddelbar positiv kontantstrøm.

Selv om fortjenestemarginene kanskje ikke er så høye som 90 %, vil selv en mer konservativ fortjenestemargin på 40-50 % fortsatt være mer pålitelig og stabil enn en syklisk hvelvvirksomhet.

I motsetning til handelsvirksomheter som krever løpende investeringer i arbeidskapital og teknologiinfrastruktur, kan kontanter generert fra datasenterdrift reinvesteres i ekspansjon eller returneres til aksjonærene.

Galaxys nylige Helios-prosjektfinansiering bidro til å løse kontantstrømproblemer. Ved å sikre dedikert byggefinansiering, skiller Galaxy infrastrukturutvikling fra sine operasjonelle kontantstrømbehov. Dette er ikke mulig i handelsvirksomhetsutvidelse, da balansekapitalen som kreves for handelsvirksomhetsutvidelse konkurrerer direkte med andre forretningsbehov.

Gebyrfordeling

totale gebyrene for divisjonen for digitale eiendeler utgjorde 8,714 milliarder dollar, med transaksjonsgebyrer som utgjorde den største andelen (8,596 milliarder dollar). Disse avgiftene er rene gjennomstrømningskostnader med lite rom for oppside. Galaxy har lite å gjøre for å optimalisere disse kostnadene fordi de er uunngåelige i merchandisingbransjen der spreadene fortsetter å minske.

Mer bekymringsfullt inkluderer kvartalsvise kompensasjonsutgifter $ 18.8 millioner i aksjekompensasjon, som må betales kontant. Dette betyr at Galaxy betaler mer for å beholde talenter enn det genererer inntekter fra kjernevirksomheten (13 millioner dollar).

Transformasjonen av AI-infrastruktur vil endre det. Når anlegget er i drift, krever driften av datasenteret minimale variable kostnader.

For å illustrere mer visuelt, genererte hele Galaxys digitale aktivavirksomhet en justert bruttofortjeneste på 71,4 millioner dollar i andre kvartal. Ved full kapasitet kan Helios' første og andre fase (omtrent 400 megawatt) alene generere 180 millioner dollar i kvartalsinntekter, med operasjonell kompleksitet og kostnader på en brøkdel av handelsvirksomheten.

Markedsreaksjonen

Galaxy-aksjen steg med 5 % i løpet av 24 timer etter resultatrapporten for andre kvartal og hoppet rundt 17 % på en uke, hvoretter investorene begynte å trekke seg tilbake.

Dette kan skyldes at investorer innser at $ 180 millioner av $ 211 millioner i inntjening kom fra ikke-kontante justeringer og statsinntekter, ikke operasjonelle forbedringer.

Investorer har kanskje ikke fullt ut vurdert Galaxys komplekse overgang til AI-infrastruktur, siden det ikke forventes noen betydelige datasenterinntekter før første halvdel av 2026.

Jeg er fortsatt optimistisk med hensyn til det langsiktige markedssentimentet, gitt potensialet for fremtidig utvikling.

I følge ERCOT-forskning indikerer Galaxys tillegg av 2,7 GW kapasitet selskapets intensjon om å befeste sin posisjon som en langsiktig infrastrukturleverandør i stedet for en anleggsoperatør med én leietaker.

Etter full utvikling kan Galaxys tilstedeværelse i Texas konkurrere med noen av de største hyperskala datasentercampusene som drives av Amazon, Microsoft og Google. Denne skalaen kan gi den forhandlingskort med andre AI-selskaper samtidig som den forbedrer driftseffektiviteten, og dermed øker fortjenestemarginene.

Selskapets ekspertise innen kryptovalutaområdet posisjonerer det unikt i den fremvoksende sektoren der AI møter blokkjedeteknologi.

Veien videre

Galaxy gjør en enorm, polariserende innsats. Hvis transformasjonen av AI-infrastrukturen er vellykket, vil de forvandle seg fra et handelsfirma med lav margin til en kontantgenereringsmaskin. Hvis de mislykkes, vil de bruke milliarder av dollar på å bygge dyre eiendommer i Texas, mens kjernevirksomheten deres gradvis vil krympe.

Prosjektfinansieringen på 1,4 milliarder dollar bekrefter ekstern tillit, men jeg fokuserer på to nøkkelberegninger: Kan de faktisk levere 133 megawatt AI-klar kapasitet innen første halvdel av 2026? Når de begynner å betale for faktiske driftskostnader, kan disse 90 % fortjenestemarginene opprettholdes?

Nåværende drift gir tilstrekkelig kontantstrøm til å opprettholde virksomheten, men krever vedvarende sterk ytelse i kryptovalutamarkedet for meningsfulle vekstinvesteringer. AI-infrastrukturmuligheter lover konsistent og pålitelig inntektspotensial, og suksessen deres avhenger helt av utførelsen i løpet av de neste 18-24 månedene.

Den nylige slutten av prosjektfinansieringen har eliminert betydelige utførelsesrisikoer, men Galaxy må nå demonstrere at de kan lykkes med å transformere kryptogruveinfrastruktur til et AI-databehandlingsanlegg i bedriftsklasse for å tiltrekke investorer til å satse på lang sikt.

Ovennevnte handler om Galaxys Q2-resultatrapport. Vi kommer med en annen historie snart.