Auteur van het artikel: Prathik Desai
Artikelcompilatie: Block unicorn

Vandaag gaan we dieper in op het Q2 2025-winstrapport van Galaxy Digital, een leverancier van digitale activa en datacenteroplossingen die zich opmaakt voor een transformatie. Van de kernactiviteit - 95% van de omzet maar minder dan 1% winstmarge, tot een bedrijfsmodel dat te mooi klinkt om waar te zijn.

Samenvatting

• Galaxy's crypto-handelsactiviteiten maakten slechts $ 13 miljoen aan winst (0.15% marge) van $ 8.7 miljard aan inkomsten, terwijl ze $ 18.8 miljoen aan kwartaalcompensatie betaalden - met een negatieve cashflow van de kernactiviteiten.

• AI-transformatie: Tekende een 15-jarig contract van 526 megawatt met CoreWeave en zal naar verwachting in drie fasen een gemiddelde jaaromzet van meer dan $ 1 miljard behalen, met een winstmarge van 90% vanaf de eerste helft van 2026.

• Door de capaciteit van 3,5 GW in Texas te beheersen in een markt met een beperkt aanbod, moet de vraag naar datacenters tegen 2030 verviervoudigen.

Er

• is $ 1,4 miljard aan projectfinanciering veiliggesteld, waardoor de commerciële levensvatbaarheid wordt gevalideerd en uitvoeringsrisico's worden geëlimineerd.

• Het huidige model is gebaseerd op rendementen op crypto-activa ($ 198 miljoen in Q2) om operaties te financieren, aangezien kapitaalintensieve transacties een mager rendement hebben.

• De aandelen daalden na een stijging van 17%, omdat beleggers pas in de eerste helft van 2026 extra inkomsten zagen.

Als je naar de Q2-gegevens van Galaxy Digital kijkt, is het gemakkelijk om één ding over het hoofd te zien: wat nu. Als je goed kijkt, zul je zien dat het bedrijf, geleid door Michael Novogratz, zich op een keerpunt bevindt in de verschuiving van cyclische cryptohandel naar stabielere inkomsten uit AI-infrastructuur.

goudmijn aan AI-infrastructuur

Galaxy Digital ondergaat een van de grootste zakelijke transformaties in de crypto-industrie – en gaat van handel met lage marges naar AI-datacenters met hoge marges.

Galaxy behaalde een nettowinst van $ 31 miljoen voor het kwartaal, met een aangepaste EBITDA van $ 211 miljoen na correctie voor niet-contante en niet-gerealiseerde kosten.

van zijn totale omzet maakte het handelsbedrijf slechts $ 13 miljoen winst op een omzet van $ 8,7 miljard - met een marge van slechts 0,15%. Als gevolg hiervan is 95% van zijn inkomsten nauwelijks winstgevend.

Hun nieuwe AI-datacentercontract belooft daarentegen een winstmarge van 90% op een gemiddelde jaaromzet van meer dan $ 1 miljard.

Hoewel ik optimistisch ben over het bouwen van AI en high-performance computing-mogelijkheden, denk ik dat de beloofde winstmarges overdreven zijn. Maar luister niet alleen naar mij, je kunt de winstmarges vergelijken die dit kwartaal zijn gerapporteerd door de beste AI-data-operators zoals Equinix en Digital Realty: 46-47%.

Ik denk echter dat de richting correct is, puur vanuit het perspectief van het genereren van inkomsten. Momenteel komt het grootste deel van de inkomsten van Galaxy uit handelsactiviteiten met hoge kosten en lage marges. Het grootste deel van de winst (inkomsten minus kosten) komt uit zijn activa en bedrijfsdivisies.

Het segment Activa omvat beleggingen in digitale activa en mijnbouwactiviteiten, aandelenbeleggingen, gerealiseerde en niet-gerealiseerde digitale activa, en winsten en verliezen op aandelenbeleggingen.

De activapool van $ 2 miljard dient als investeringsvehikel en zelfs als strategische financieringsbron wanneer de marktomstandigheden gunstig zijn.

genereerde het segment $ 198 miljoen aan winst, exclusief niet-contante niet-gerealiseerde winsten. In tegenstelling tot pure cryptobedrijven, stelt de activa-activiteit van Galaxy financiering veilig door activa op strategische timing te verkopen.

Dit is precies waar ik denk dat de crypto-activastrategie van Galaxy verschilt van de Bitcoin-activastrategie van Michael Saylor. Saylor's "kopen, vasthouden, maar nooit verkopen"-strategie leverde tijdens het kwartaal $ 14 miljard aan niet-gerealiseerde winsten op. Maar dit zijn slechts boekwinsten, en de aandeelhouders van Saylor kunnen geen stukje van de taart krijgen.

Bij Galaxy is de situatie anders. Het koopt en houdt niet alleen cryptocurrencies in activapools, maar doet ook strategische verkopen, wat gerealiseerde winsten oplevert. Het is echt geld dat aandeelhouders kunnen delen.

Ik denk echter dat de activadivisie van Galaxy een onbetrouwbare bron van inkomsten is. Zolang de cryptomarkt op zijn best is, blijft de sector winst genereren. Maar zo werkt de markt niet, of het nu een traditionele markt of een cryptocurrency-markt is. De markt is op zijn best cyclisch, waardoor deze rendementen sterk afhankelijk zijn van de toestand van de cryptocurrency-markt.

Daarom heeft Galaxy zijn AI-transformatie nodig om te slagen, aangezien het huidige model niet duurzaam is.

Marktkansen

Galaxy heeft zich gepositioneerd op het kruispunt van twee monumentale trends: de explosieve vraag naar AI-computing en het chronische tekort aan elektriciteitsinfrastructuur in de Verenigde Staten. Volgens een rapport van McKinsey zal de wereldwijde vraag naar datacenters naar verwachting verviervoudigen van 55 GW in 2023 tot 219 GW in 2030.

Hyperscale cloudserviceproviders verwachten tegen 2028 800 miljard dollar te investeren in datacenters als kapitaaluitgaven (CapEx), een stijging van 70% ten opzichte van 2025, maar beperkt door stroomvoorziening.

Het voordeel van Galaxy is dat het een potentiële capaciteit heeft van 3,5 gigawatt op de Helios-campus in Texas, genoeg om de meer dan 700.000 huizen van de staat van stroom te voorzien. Met 800 megawatt die al is goedgekeurd en nog eens 2,7 GW die wordt bestudeerd door de Electric Reliability Commission of Texas (ERCOT), controleert Galaxy een deel van de grootste beschikbare stroomcapaciteit in de markt voor AI-infrastructuur met een beperkt aanbod.

digitale weergave van Galaxy's Helios AI- en HPC-datacentercampus in Texas.

De basis van de transformatie van Galaxy is een 15-jarige verbintenis met CoreWeave, een van de grootste AI-infrastructuurdeals in de branche. CoreWeave belooft 526 megawatt aan kritieke IT-capaciteit in drie fasen.

De verwachte winstmarge van 90% wordt toegeschreven aan het asset-light karakter van datacenteractiviteiten zodra de infrastructuur is gebouwd.

Ik denk dat er een groot risico is in de handel in CoreWeave: uitvoering. Net toen ik nadacht over de schaal, planning en uitvoering die Galaxy moest verhogen, nam het bedrijf de eerste hindernis.

Op 16 augustus sloot Galaxy met succes een projectfinanciering van $ 1,4 miljard af voor het Helios-datacenter, waarmee financiering werd verstrekt voor de eerste fase van de bouw. Dit geeft me meer vertrouwen in hoe ik kritieke financieringsrisico's kan elimineren en de commerciële levensvatbaarheid van het Helios-project kan verifiëren.

De cashflowvergelijking

De huidige cashflow van Galaxy legt de instabiliteit van zijn handelsactiviteiten bloot en benadrukt waarom AI-infrastructuur echte financiële stabiliteit kan bieden.

Het bedrijf sloot het tweede kwartaal af met $ 1,18 miljard in contanten en stablecoins, wat veel klinkt, maar de realiteit is ingewikkelder. De handelsactiviteiten van Galaxy werken volgens een kapitaalintensief model, waarbij margeleningen aanzienlijke kasreserves vereisen. Het grootste deel van deze $ 1.18 miljard is niet vrij beschikbaar.

Galaxy genereert eigenlijk een minimale vrije kasstroom. Na het betalen van $ 14,2 miljoen aan rentelasten en lopende bedrijfskosten, was de kernactiviteit nauwelijks in staat om break-even te draaien in contanten.

Dit dwingt Galaxy om te vertrouwen op de waardering van de cryptocurrency-markt, d.w.z. zijn treasury- en mining-activiteiten, die fondsen genereren om operaties te ondersteunen in de inherente cyclische en onvoorspelbare aard. En de drietraps contractstructuur van CoreWeave en de bedrijfskenmerken met hoge marges kunnen een onmiddellijke positieve cashflow genereren.

Hoewel de winstmarges misschien niet zo hoog zijn als 90%, zal zelfs een conservatievere winstmarge van 40-50% nog steeds betrouwbaarder en stabieler zijn dan een cyclisch kluisbedrijf.

In tegenstelling tot handelsbedrijven die voortdurende investeringen in werkkapitaal en technologische infrastructuur vereisen, kan geld dat wordt gegenereerd uit datacenteractiviteiten opnieuw worden geïnvesteerd in uitbreiding of worden teruggegeven aan aandeelhouders.

De recente financiering van het Helios-project van Galaxy hielp bij het oplossen van cashflowproblemen. Door specifieke bouwfinanciering veilig te stellen, scheidt Galaxy de ontwikkeling van infrastructuur van zijn operationele cashflowbehoeften. Dit is niet mogelijk bij de uitbreiding van handelsactiviteiten, aangezien het balanskapitaal dat nodig is voor de uitbreiding van handelsactiviteiten rechtstreeks concurreert met andere bedrijfsbehoeften.

Uitsplitsing van vergoedingen

totale vergoedingen voor de divisie digitale activa bedroegen $ 8,714 miljard, waarbij transactiekosten het grootste deel ($ 8,596 miljard) uitmaakten. Deze vergoedingen zijn puur doorberekeningskosten met weinig ruimte voor opwaarts potentieel. Galaxy heeft weinig te doen om deze kosten te optimaliseren, omdat ze onvermijdelijk zijn in de merchandisingsector, waar de spreads steeds kleiner worden.

Nog zorgwekkender is dat de driemaandelijkse compensatiekosten $ 18.8 miljoen aan aandelencompensatie omvatten, die contant moet worden betaald. Dit betekent dat Galaxy meer betaalt voor het behouden van talent dan dat het inkomsten genereert uit zijn kernactiviteiten ($ 13 miljoen).

De transformatie van de AI-infrastructuur zal daar verandering in brengen. Zodra de faciliteit operationeel is, vereist de exploitatie van het datacenter minimale variabele kosten.

Om dit visueel te illustreren: Galaxy's volledige digitale activa-activiteiten genereerden in het tweede kwartaal een aangepaste brutowinst van $ 71,4 miljoen. Op volle capaciteit zouden de eerste en tweede fase van Helios (ongeveer 400 megawatt) alleen al $ 180 miljoen aan kwartaalinkomsten kunnen genereren, met operationele complexiteit en kosten van een fractie van de handelsactiviteiten.

Marktreactie

Galaxy aandelen stegen met 5% in de 24 uur na het winstrapport over het tweede kwartaal en stegen met ongeveer 17% in een week, waarna beleggers zich begonnen terug te trekken.

Dit kan te wijten zijn aan het feit dat beleggers zich realiseerden dat $ 180 miljoen van de $ 211 miljoen aan inkomsten afkomstig was van niet-contante aanpassingen en treasury-inkomsten, niet van operationele verbeteringen.

Beleggers hebben de complexe overgang van Galaxy naar AI-infrastructuur misschien niet volledig overwogen, aangezien er pas in de eerste helft van 2026 aanzienlijke inkomsten uit datacenters worden verwacht.

Ik blijf optimistisch over het marktsentiment op de lange termijn, gezien het potentieel voor toekomstige ontwikkelingen.

Volgens onderzoek van ERCOT geeft de toevoeging van 2,7 GW aan capaciteit door Galaxy aan dat het bedrijf van plan is zijn positie als aanbieder van infrastructuur voor de lange termijn te verstevigen in plaats van een exploitant van single-tenant faciliteiten.

Na volledige ontwikkeling kan de aanwezigheid van Galaxy in Texas wedijveren met enkele van de grootste hyperscale datacentercampussen die worden beheerd door Amazon, Microsoft en Google. Deze schaal kan het voorzien van onderhandelingsfiches met andere AI-bedrijven en tegelijkertijd de operationele efficiëntie verbeteren, waardoor de winstmarges toenemen.

De expertise van het bedrijf op het gebied van cryptocurrency positioneert het uniek in de opkomende sector waar AI en blockchain-technologie elkaar ontmoeten.

De weg vooruit

Galaxy is het aangaan van een enorme, polariserende weddenschap. Als de transformatie van de AI-infrastructuur succesvol is, zullen ze transformeren van een handelsbedrijf met lage marges naar een machine voor het genereren van geld. Als ze falen, zullen ze miljarden dollars uitgeven aan het bouwen van duur onroerend goed in Texas, terwijl hun kernactiviteiten geleidelijk zullen krimpen.

De projectfinanciering van $ 1.4 miljard bevestigt het externe vertrouwen, maar ik concentreer me op twee belangrijke statistieken: kunnen ze tegen de eerste helft van 2026 daadwerkelijk 133 megawatt aan AI-ready capaciteit leveren? Als ze eenmaal beginnen te betalen voor de werkelijke bedrijfskosten, kunnen die winstmarges van 90% dan worden gehandhaafd?

De huidige operaties bieden voldoende cashflow om het bedrijf in stand te houden, maar vereisen aanhoudende sterke prestaties in de cryptocurrency-markt voor zinvolle groei-investeringen. Mogelijkheden voor AI-infrastructuur beloven een consistent en betrouwbaar inkomstenpotentieel, en hun succes hangt volledig af van de uitvoering in de komende 18-24 maanden.

Het recente einde van de projectfinanciering heeft aanzienlijke uitvoeringsrisico's geëlimineerd, maar Galaxy moet nu aantonen dat ze cryptomining-infrastructuur met succes kunnen transformeren in een AI-computerfaciliteit op bedrijfsniveau om investeerders aan te trekken om op de lange termijn te wedden.

Het bovenstaande gaat allemaal over Galaxy's Q2 winstrapport. Binnenkort brengen we een ander verhaal.