Autor del artículo: Prathik Desai
Compilación del artículo: Block unicorn

Hoy, analizamos en profundidad el informe de ganancias del segundo trimestre de 2025 de Galaxy Digital, un proveedor de soluciones de centros de datos y activos digitales que se prepara para una transformación. Desde su negocio principal: 95% de los ingresos pero menos del 1% de margen de beneficio, hasta un modelo de negocio que suena demasiado bueno para ser verdad.

Resumen

• El negocio de comercio de criptomonedas de Galaxy obtuvo solo $ 13 millones en ganancias (0.15% de margen) de $ 8.7 mil millones en ingresos, mientras pagaba $ 18.8 millones en compensación trimestral, con un flujo de caja comercial principal negativo.

• Transformación de IA: Firmó un contrato de 15 años y 526 megavatios con CoreWeave y se espera que logre un ingreso anual promedio de más de $ 1 mil millones en tres fases, con un margen de beneficio del 90% a partir de la primera mitad de 2026.

• Controlando la capacidad de 3,5 GW de Texas en un mercado con oferta limitada, la demanda de los centros de datos debe cuadruplicarse para 2030.

• Se han asegurado $ 1.4 mil millones en financiamiento de proyectos, validando la viabilidad comercial y eliminando los riesgos de ejecución.

• El modelo actual se basa en los rendimientos de los criptoactivos (USD 198 millones en el segundo trimestre) para financiar las operaciones, ya que las transacciones intensivas en capital tienen escasos rendimientos.

• Las acciones cayeron después de subir un 17%, ya que los inversores no vieron ingresos incrementales hasta la primera mitad de 2026.

Cuando miras los datos del segundo trimestre de Galaxy Digital, es fácil pasar por alto una cosa: lo que sigue. Mire de cerca y verá que la compañía, dirigida por Michael Novogratz, se encuentra en un punto de inflexión en el cambio del comercio cíclico de criptomonedas a ingresos de infraestructura de IA más estables.

mina de oro de la infraestructura de IA

Galaxy Digital está experimentando una de las mayores transformaciones empresariales en la industria de las criptomonedas, pasando del comercio de bajo margen a los centros de datos de IA de alto margen.

Galaxy logró un ingreso neto de $ 31 millones para el trimestre, con un EBITDA ajustado de $ 211 millones después de ajustar los gastos no monetarios y no realizados.

de sus ingresos totales, el negocio comercial obtuvo solo $ 13 millones en ganancias de $ 8.7 mil millones en ventas, con un margen de solo 0.15%. Como resultado, el 95% de sus ingresos es apenas rentable.

Por el contrario, su nuevo contrato de centro de datos de IA promete un margen de beneficio del 90% sobre un ingreso anual promedio de más de $ 1 mil millones.

Si bien soy optimista sobre la creación de IA y capacidades informáticas de alto rendimiento, creo que los márgenes de beneficio prometidos son exagerados. Pero no se limite a escucharme, puede comparar los márgenes de beneficio reportados por los principales operadores de datos de IA como Equinix y Digital Realty este trimestre: 46-47%.

Sin embargo, creo que la dirección es correcta, puramente desde una perspectiva de generación de ingresos. Actualmente, la mayor parte de los ingresos de Galaxy provienen de operaciones comerciales de alto costo y bajo margen. La mayor parte de sus beneficios (ingresos menos gastos) proceden de sus activos y divisiones corporativas.

El segmento de Activos incluye inversiones en activos digitales y actividades mineras, inversiones de capital, activos digitales realizados y no realizados, y ganancias y pérdidas en inversiones de capital.

Su grupo de activos de $ 2 mil millones sirve como vehículo de inversión e incluso como fuente estratégica de financiamiento cuando las condiciones del mercado son favorables.

el segmento generó $ 198 millones en ganancias, excluyendo las ganancias no realizadas no monetarias. A diferencia de las empresas de criptomonedas puras, el negocio de activos de Galaxy asegura la financiación mediante la venta de activos en un momento estratégico.

Aquí es exactamente donde creo que la estrategia de criptoactivos de Galaxy difiere de la estrategia de activos de Bitcoin de Michael Saylor. La estrategia de "comprar, mantener, pero nunca vender" de Saylor generó 14.000 millones de dólares en ganancias no realizadas durante el trimestre. Pero estas son solo ganancias contables, y los accionistas de Saylor no pueden obtener un pedazo del pastel.

La situación es diferente con Galaxy. No solo compra y mantiene criptomonedas en grupos de activos, sino que también realiza ventas estratégicas, lo que genera ganancias realizadas. Es dinero real que los accionistas pueden compartir.

Sin embargo, creo que la división de activos de Galaxy es una fuente de ingresos poco confiable. Mientras el mercado de criptomonedas esté en su mejor momento, el sector continúa generando ganancias. Pero el mercado no funciona de esa manera, ya sea un mercado tradicional o un mercado de criptomonedas. El mercado es cíclico en el mejor de los casos, lo que hace que estos rendimientos dependan en gran medida del estado del mercado de criptomonedas.

Es por eso que Galaxy necesita su transformación de IA para tener éxito, ya que el modelo actual no es sostenible.

Oportunidades de mercado

Galaxy se ha posicionado en la intersección de dos tendencias monumentales: la demanda explosiva de computación de IA y la escasez crónica de infraestructura eléctrica en los Estados Unidos. Según un informe de McKinsey, se espera que la demanda mundial de centros de datos se cuadruplique de 55 GW en 2023 a 219 GW en 2030.

Los proveedores de servicios en la nube de hiperescala esperan invertir $ 800 mil millones en centros de datos como gastos de capital (CapEx) para 2028, un aumento del 70% con respecto a 2025, pero limitado por el suministro de energía.

La ventaja de Galaxy es que tiene una capacidad potencial de 3.5 gigavatios en su campus de Helios en Texas, suficiente para alimentar a los más de 700,000 hogares del estado. Con 800 megavatios ya aprobados y otros 2,7 GW en estudio por la Comisión de Confiabilidad Eléctrica de Texas (ERCOT), Galaxy controla una de las mayores capacidades de energía disponibles en el mercado de infraestructura de IA con suministro limitado.

> representación digital del campus del centro de datos Helios AI y HPC de Galaxy en Texas.

La base de la transformación de Galaxy es un compromiso de 15 años con CoreWeave, uno de los acuerdos de infraestructura de IA más grandes de la industria. CoreWeave promete 526 megavatios de capacidad crítica de TI en tres fases.

El margen de beneficio proyectado del 90% se atribuye a la naturaleza de activos ligeros de las operaciones del centro de datos una vez que se construye la infraestructura.

Creo que hay un gran riesgo en el comercio de CoreWeave: la ejecución. Justo cuando estaba pensando en la escala, la planificación y la ejecución que Galaxy necesitaba aumentar, la compañía superó el primer obstáculo.

El 16 de agosto, Galaxy cerró con éxito un financiamiento de proyecto de $ 1.4 mil millones para el centro de datos Helios, proporcionando fondos para la primera fase de construcción. Esto me da más confianza sobre cómo eliminar los riesgos críticos de financiación y verificar la viabilidad comercial del proyecto Helios.

La ecuación del flujo de efectivo

El flujo de efectivo actual de Galaxy expone la inestabilidad de su negocio comercial al tiempo que destaca por qué la infraestructura de IA puede proporcionar una verdadera estabilidad financiera.

La compañía terminó el segundo trimestre con $ 1.18 mil millones en efectivo y monedas estables, lo que parece mucho, pero la realidad es más complicada. El negocio comercial de Galaxy opera en un modelo intensivo en capital, con préstamos de margen que requieren importantes reservas de efectivo. La mayor parte de estos $ 1.18 mil millones no están disponibles gratuitamente.

Galaxy en realidad genera un flujo de caja libre mínimo. Después de pagar $ 14.2 millones en gastos por intereses y gastos operativos continuos, el negocio principal apenas pudo alcanzar el punto de equilibrio en efectivo.

Esto obliga a Galaxy a confiar en la apreciación del mercado de criptomonedas, es decir, sus operaciones de tesorería y minería, que generan fondos para respaldar las operaciones en la naturaleza cíclica e impredecible inherente. Y la estructura de contrato de tres etapas de CoreWeave y las características comerciales de alto margen pueden generar un flujo de caja positivo inmediato.

Aunque los márgenes de beneficio pueden no ser tan altos como el 90%, incluso un margen de beneficio más conservador del 40-50% seguirá siendo más confiable y estable que un negocio cíclico de bóvedas.

A diferencia de las empresas comerciales que requieren una inversión continua en capital de trabajo e infraestructura tecnológica, el efectivo generado por las operaciones del centro de datos puede reinvertirse en expansión o devolverse a los accionistas.

El reciente financiamiento del proyecto Helios de Galaxy ayudó a resolver problemas de flujo de efectivo. Al asegurar fondos dedicados a la construcción, Galaxy separa el desarrollo de infraestructura de sus necesidades operativas de flujo de efectivo. Esto no es posible en la expansión comercial del negocio, ya que el capital del balance general requerido para la expansión comercial compite directamente con otras necesidades comerciales.

Desglose de tarifas

tarifas totales para la división de activos digitales ascendieron a USD 8.714 millones, y las tarifas de transacción representaron la mayor parte (USD 8.596 millones). Estas tarifas son puramente costos de transferencia con poco margen para las ventajas. Galaxy tiene poco que hacer para optimizar estos costos porque son inevitables en el negocio de comercialización, donde los diferenciales continúan reduciéndose.

Más preocupante aún, los gastos de compensación trimestral incluyen $ 18.8 millones en compensación de acciones, que deben pagarse en efectivo. Esto significa que Galaxy está pagando más por la retención de talento de lo que genera ingresos de su negocio principal ($ 13 millones).

La transformación de la infraestructura de IA cambiará eso. Una vez que la instalación está operativa, la operación del centro de datos requiere costos variables mínimos.

Para ilustrar más visualmente, todo el negocio de activos digitales de Galaxy generó una ganancia bruta ajustada de 71,4 millones de dólares en el segundo trimestre. A plena capacidad, la primera y segunda fase de Helios (aproximadamente 400 megavatios) por sí solas podrían generar $ 180 millones en ingresos trimestrales, con complejidad operativa y costo a una fracción del negocio comercial.

Reacción del mercado

Las acciones de Galaxy subieron un 5% en las 24 horas posteriores a su informe de ganancias del segundo trimestre y subieron alrededor de un 17% en una semana, después de lo cual los inversores comenzaron a retirarse.

Esto puede deberse a que los inversores se dieron cuenta de que $ 180 millones de los $ 211 millones en ganancias provinieron de ajustes no monetarios y ganancias de tesorería, no de mejoras operativas.

Es posible que los inversores no hayan considerado completamente la compleja transición de Galaxy a la infraestructura de IA, ya que no se esperan ingresos significativos del centro de datos hasta la primera mitad de 2026.

Sigo siendo optimista sobre el sentimiento del mercado a largo plazo, dado el potencial de desarrollos futuros.

Según la investigación de ERCOT, la adición de Galaxy de 2,7 GW de capacidad indica la intención de la compañía de solidificar su posición como proveedor de infraestructura a largo plazo en lugar de un operador de instalaciones de un solo inquilino.

Después del desarrollo completo, la presencia de Galaxy en Texas puede rivalizar con algunos de los campus de centros de datos de hiperescala más grandes operados por Amazon, Microsoft y Google. Esta escala puede proporcionarle fichas de negociación con otras empresas de IA al tiempo que mejora la eficiencia operativa, aumentando así los márgenes de beneficio.

La experiencia de la compañía en el espacio de las criptomonedas la posiciona de manera única en el sector emergente donde la IA se encuentra con la tecnología blockchain.

El camino a seguir

Galaxy es hacer una apuesta enorme y polarizante. Si la transformación de la infraestructura de IA tiene éxito, se transformarán de una empresa comercial de bajo margen a una máquina de generación de efectivo. Si fracasan, gastarán miles de millones de dólares en la construcción de bienes raíces costosos en Texas, mientras que su negocio principal se reducirá gradualmente.

El financiamiento del proyecto de $ 1.4 mil millones confirma la confianza externa, pero me estoy enfocando en dos métricas clave: ¿Pueden realmente entregar 133 megavatios de capacidad lista para IA para la primera mitad de 2026? Una vez que comienzan a pagar los costos operativos reales, ¿se pueden mantener esos márgenes de ganancia del 90%?

Las operaciones actuales proporcionan suficiente flujo de efectivo para sostener el negocio, pero requieren un sólido desempeño sostenido en el mercado de criptomonedas para inversiones de crecimiento significativas. Las oportunidades de infraestructura de IA prometen un potencial de ingresos constante y confiable, y su éxito depende completamente de la ejecución durante los próximos 18 a 24 meses.

El reciente fin de la financiación del proyecto ha eliminado importantes riesgos de ejecución, pero Galaxy ahora debe demostrar que puede transformar con éxito la infraestructura de minería de criptomonedas en una instalación de computación de IA de nivel empresarial para atraer a los inversores a apostar a largo plazo.

Lo anterior se refiere al informe de ganancias del segundo trimestre de Galaxy. Pronto traeremos otra historia.