Artikelförfattare: Prathik Desai
Sammanställning av artikel: Block unicorn

Idag tar vi en djupgående titt på Galaxy Digitals resultatrapport för Q2 2025, en leverantör av digitala tillgångar och datacenterlösningar som förbereder sig för en transformation. Från kärnverksamheten – 95 % av intäkterna men mindre än 1 % vinstmarginal, till en affärsmodell som låter för bra för att vara sann.

Sammanfattning

• Galaxys kryptohandelsverksamhet gjorde bara 13 miljoner dollar i vinst (0,15% marginal) av 8,7 miljarder dollar i intäkter, samtidigt som de betalade 18,8 miljoner dollar i kvartalsvis ersättning – med negativt kassaflöde från kärnverksamheten.

• AI-transformation: Undertecknade ett 15-årigt kontrakt på 526 megawatt med CoreWeave och förväntas uppnå en genomsnittlig årlig intäkt på mer än 1 miljard dollar i tre faser, med en vinstmarginal på 90 % från och med första halvåret 2026.

• För att kontrollera Texas kapacitet på 3,5 GW på en marknad med begränsad tillgång måste efterfrågan på datacenter fyrdubblas till 2030.

• 1,4 miljarder dollar i projektfinansiering har säkrats, vilket validerar den kommersiella lönsamheten och eliminerar genomföranderisker.

• Den nuvarande modellen förlitar sig på avkastningen på kryptotillgångar (198 miljoner dollar under andra kvartalet) för att finansiera verksamheten, eftersom kapitalintensiva transaktioner har mager avkastning.

• Aktierna föll efter att ha stigit med 17% eftersom investerare inte såg ökade intäkter förrän under första halvåret 2026.

När man tittar på Galaxy Digitals Q2-data är det lätt att förbise en sak: vad som kommer härnäst. Om du tittar noga ser du att företaget, som leds av Michael Novogratz, befinner sig vid en brytpunkt i övergången från cyklisk kryptohandel till mer stabila intäkter från AI-infrastruktur.

guldgruva av AI-infrastruktur

Galaxy Digital genomgår en av de största affärsomvandlingarna inom kryptoindustrin – och går från handel med låg marginal till AI-datacenter med hög marginal.

Galaxy uppnådde en nettovinst på 31 miljoner dollar för kvartalet, med en justerad EBITDA på 211 miljoner dollar efter justering för icke-kassaflödespåverkande och orealiserade kostnader.

av sina totala intäkter gjorde handelsverksamheten endast 13 miljoner dollar i vinst från 8,7 miljarder dollar i försäljning – med en marginal på bara 0,15%. Som ett resultat är 95 % av dess inkomst knappt lönsam.

Däremot lovar deras nya AI-datacenterkontrakt en vinstmarginal på 90 % på en genomsnittlig årlig intäkt på över 1 miljard dollar.

Även om jag är hausse på att bygga AI och högpresterande datorfunktioner, tycker jag att de utlovade vinstmarginalerna är överdrivna. Men lyssna inte bara på mig, du kan jämföra vinstmarginalerna som rapporterats av de främsta AI-dataoperatörerna som Equinix och Digital Realty detta kvartal: 46-47%.

Jag tycker dock att riktningen är den rätta, rent inkomstgenererande. För närvarande kommer de flesta av Galaxys intäkter från handelsverksamhet med höga kostnader och låg marginal. De flesta av dess vinster (intäkter minus kostnader) kommer från dess tillgångar och företagsdivisioner.

Segmentet Tillgångar omfattar investeringar i digitala tillgångar och gruvverksamhet, kapitalinvesteringar, realiserade och orealiserade digitala tillgångar samt vinster och förluster på kapitalinvesteringar.

Dess tillgångspool på 2 miljarder dollar fungerar som ett investeringsinstrument och till och med som en strategisk finansieringskälla när marknadsförhållandena är gynnsamma.

segmentet genererade 198 miljoner dollar i vinst, exklusive icke-kontanta orealiserade intäkter. Till skillnad från rena kryptoföretag säkrar Galaxys tillgångsverksamhet finansiering genom att sälja tillgångar vid strategisk tidpunkt.

Det är precis här jag tror att Galaxys strategi för kryptotillgångar skiljer sig från Michael Saylors strategi för Bitcoin-tillgångar. Saylors "köp, behåll, men sälj aldrig"-strategi levererade 14 miljarder dollar i orealiserade vinster under kvartalet. Men detta är bara bokförda vinster, och Saylors aktieägare kan inte få en del av kakan.

Situationen är annorlunda med Galaxy. Det köper och innehar inte bara kryptovalutor i tillgångspooler utan gör också strategiska försäljningar, vilket ger realiserade vinster. Det är riktiga pengar som aktieägarna kan ta del av.

Jag tror dock att Galaxys tillgångsdivision är en opålitlig inkomstkälla. Så länge kryptomarknaden är som bäst fortsätter sektorn att generera vinster. Men marknaden fungerar inte på det sättet, oavsett om det är en traditionell marknad eller en kryptovalutamarknad. Marknaden är i bästa fall cyklisk, vilket gör denna avkastning starkt beroende av tillståndet på kryptovalutamarknaden.

Det är därför Galaxy behöver sin AI-transformation för att lyckas, eftersom den nuvarande modellen inte är hållbar.

Marknadsmöjligheter

Galaxy har positionerat sig i skärningspunkten mellan två monumentala trender: den explosiva efterfrågan på AI-datorer och den kroniska bristen på elinfrastruktur i USA. Enligt en McKinsey-rapport förväntas den globala efterfrågan på datacenter fyrdubblas från 55 GW 2023 till 219 GW 2030.

Leverantörer av molntjänster i hyperskala förväntar sig att investera 800 miljarder dollar i datacenter som kapitalutgifter (CapEx) fram till 2028, en ökning med 70 % från 2025, men begränsat av strömförsörjningen.

Galaxys fördel är att de har en potentiell kapacitet på 3,5 gigawatt på sitt Helios-campus i Texas, tillräckligt för att driva delstatens mer än 700 000 hem. Med 800 megawatt redan godkända och ytterligare 2,7 GW under utredning av Electric Reliability Commission of Texas (ERCOT) kontrollerar Galaxy en del av den största tillgängliga kraftkapaciteten på den utbudsbegränsade marknaden för AI-infrastruktur.

digital rendering av Galaxys Helios AI och HPC datacenter campus i Texas.

Grunden för Galaxys omvandling är ett 15-årigt åtagande med CoreWeave, ett av de största AI-infrastrukturavtalen i branschen. CoreWeave utlovar 526 megawatt kritisk IT-kapacitet i tre faser.

Den beräknade vinstmarginalen på 90 % tillskrivs den tillgångslätta karaktären hos datacenterverksamheten när infrastrukturen väl är byggd.

Jag tror att det finns en stor risk i CoreWeave-handel: utförande. Precis när jag funderade på skalan, planeringen och genomförandet som Galaxy behövde höja, klarade företaget det första hindret.

Den 16 augusti slutförde Galaxy framgångsrikt en projektfinansiering på 1,4 miljarder dollar för Helios-datacentret, vilket ger finansiering för den första byggfasen. Detta ger mig mer förtroende för hur man kan eliminera kritiska finansieringsrisker och verifiera Helios-projektets kommersiella lönsamhet.

Kassaflödesekvationen

Galaxys nuvarande kassaflöde avslöjar instabiliteten i dess handelsverksamhet samtidigt som den belyser varför AI-infrastruktur kan ge verklig finansiell stabilitet.

Företaget avslutade andra kvartalet med 1,18 miljarder dollar i kontanter och stablecoins, vilket låter som mycket, men verkligheten är mer komplicerad. Galaxys handelsverksamhet fungerar enligt en kapitalintensiv modell, med marginallån som kräver betydande kassareserver. Det mesta av dessa 1,18 miljarder dollar är inte fritt tillgängligt.

Galaxy genererar faktiskt minimalt fritt kassaflöde. Efter att ha betalat 14,2 miljoner dollar i räntekostnader och löpande driftskostnader kunde kärnverksamheten knappt gå jämnt upp i kontanter.

Detta tvingar Galaxy att förlita sig på uppskattningen av kryptovalutamarknaden, det vill säga dess finans- och gruvverksamhet, som genererar medel för att stödja verksamheten i den inneboende cykliska och oförutsägbara naturen. Och CoreWeaves kontraktsstruktur i tre steg och affärsegenskaper med hög marginal kan generera ett omedelbart positivt kassaflöde.

Även om vinstmarginalerna kanske inte är så höga som 90 %, kommer även en mer konservativ vinstmarginal på 40-50 % fortfarande att vara mer tillförlitlig och stabil än en cyklisk valvverksamhet.

Till skillnad från handelsföretag som kräver löpande investeringar i rörelsekapital och teknisk infrastruktur, kan kontanter som genereras från datacenterdrift återinvesteras i expansion eller återföras till aktieägarna.

Galaxys senaste finansiering av Helios-projektet hjälpte till att lösa kassaflödesproblem. Genom att säkra dedikerad byggfinansiering separerar Galaxy infrastrukturutveckling från sina operativa kassaflödesbehov. Detta är inte möjligt vid expansion av handelsföretag, eftersom det balansräkningskapital som krävs för expansion av handelsverksamheten direkt konkurrerar med andra affärsbehov.

Avgiftsfördelning

totala avgifterna för divisionen för digitala tillgångar uppgick till 8,714 miljarder dollar, där transaktionsavgifter stod för den största andelen (8,596 miljarder dollar). Dessa avgifter är rent genomgångskostnader med litet utrymme för uppsida. Galaxy har inte mycket att göra för att optimera dessa kostnader eftersom de är oundvikliga i merchandisingbranschen där spreadarna fortsätter att minska.

Mer oroande inkluderar kvartalsvisa kompensationskostnader 18.8 miljoner dollar i aktieersättning, som måste betalas kontant. Detta innebär att Galaxy betalar mer för att behålla talanger än vad det genererar intäkter från sin kärnverksamhet (13 miljoner dollar).

Omvandlingen av AI-infrastrukturen kommer att ändra på det. När anläggningen väl är i drift kräver driften av datacentret minimala rörliga kostnader.

För att illustrera mer visuellt genererade Galaxys hela digitala tillgångsverksamhet en justerad bruttovinst på 71,4 miljoner dollar under andra kvartalet. Vid full kapacitet skulle Helios första och andra fas (cirka 400 megawatt) ensam kunna generera 180 miljoner dollar i kvartalsintäkter, med operativ komplexitet och kostnader på en bråkdel av handelsverksamheten.

Marknadsreaktionen

Galaxys aktier steg med 5% under de 24 timmarna efter resultatrapporten för andra kvartalet och steg med cirka 17% på en vecka, varefter investerare började dra sig tillbaka.

Detta kan bero på att investerare insåg att 180 miljoner dollar av de 211 miljoner dollar i vinst kom från icke-kontanta justeringar och statsintäkter, inte operativa förbättringar.

Investerare kanske inte fullt ut har övervägt Galaxys komplexa övergång till AI-infrastruktur, eftersom inga betydande datacenterintäkter förväntas förrän under första halvåret 2026.

Jag är fortsatt optimistisk när det gäller det långsiktiga marknadssentimentet, med tanke på potentialen för framtida utveckling.

Enligt ERCOT:s undersökning visar Galaxys tillskott av en kapacitet på 2,7 GW att företaget har för avsikt att befästa sin position som en långsiktig infrastrukturleverantör snarare än en anläggningsoperatör med en enda hyresgäst.

Efter full utveckling kan Galaxys närvaro i Texas konkurrera med några av de största hyperskaliga datacentercampusen som drivs av Amazon, Microsoft och Google. Denna skala kan ge den förhandlingsbrickor med andra AI-företag samtidigt som den operativa effektiviteten förbättras och därmed vinstmarginalerna ökar.

Företagets expertis inom kryptovalutaområdet positionerar det unikt i den framväxande sektorn där AI möter blockkedjeteknik.

Vägen framåt

Galaxy gör en enorm, polariserande satsning. Om omvandlingen av AI-infrastrukturen lyckas kommer de att förvandlas från ett handelsföretag med låg marginal till en kontantgenereringsmaskin. Om de misslyckas kommer de att spendera miljarder dollar på att bygga dyra fastigheter i Texas, medan deras kärnverksamhet gradvis kommer att krympa.

Projektfinansieringen på 1,4 miljarder dollar bekräftar det externa förtroendet, men jag fokuserar på två nyckeltal: Kan de faktiskt leverera 133 megawatt AI-klar kapacitet under första halvåret 2026? När de väl börjar betala för de faktiska driftskostnaderna, kan de 90 procentiga vinstmarginalerna bibehållas?

Den nuvarande verksamheten ger tillräckligt med kassaflöde för att upprätthålla verksamheten, men kräver en fortsatt stark utveckling på kryptovalutamarknaden för meningsfulla tillväxtinvesteringar. AI-infrastrukturmöjligheter lovar konsekvent och pålitlig intäktspotential, och deras framgång beror helt och hållet på genomförandet under de kommande 18-24 månaderna.

Det senaste slutet på projektfinansieringen har eliminerat betydande genomföranderisker, men Galaxy måste nu visa att de framgångsrikt kan omvandla kryptogruvinfrastruktur till en AI-beräkningsanläggning i företagsklass för att locka investerare att satsa på lång sikt.

Ovanstående handlar om Galaxys Q2-resultatrapport. Vi kommer med en annan historia snart.