Autorul articolului: Prathik Desai
Compilație articol: Unicorn bloc

Astăzi, aruncăm o privire în profunzime asupra raportului Galaxy Digital privind câștigurile din T2 2025, un furnizor de active digitale și soluții pentru centre de date care se pregătește pentru o transformare. De la activitatea sa de bază – 95% din venituri, dar mai puțin de 1% marjă de profit, până la un model de afaceri care sună prea bine pentru a fi adevărat.

Rezumat

• Afacerea de tranzacționare cripto a Galaxy a obținut profituri de doar 13 milioane de dolari (marjă de 0,15%) din venituri de 8,7 miliarde de dolari, în timp ce a plătit 18,8 milioane de dolari în compensații trimestriale – cu un flux de numerar negativ al afacerii de bază.

• Transformarea AI: A semnat un contract pe 15 ani, de 526 megawați cu CoreWeave și se așteaptă să obțină un venit mediu anual de peste 1 miliard de dolari în trei faze, cu o marjă de profit de 90% începând cu prima jumătate a anului 2026.

• Controlând capacitatea de 3,5 GW a Texasului pe o piață limitată de ofertă, cererea de centre de date trebuie să crească de patru ori până în 2030.

• Finanțarea proiectelor a fost asigurată în valoare de 1,4 miliarde de dolari, validând viabilitatea comercială și eliminând riscurile de execuție.

• Modelul actual se bazează pe randamentele activelor cripto (198 de milioane de dolari în T2) pentru a finanța operațiunile, deoarece tranzacțiile cu capital intensiv au randamente slabe.

• Acțiunile au scăzut după ce au crescut cu 17%, deoarece investitorii nu au văzut venituri suplimentare până în prima jumătate a anului 2026.

Când te uiți la datele Galaxy Digital din Q2, este ușor să treci cu vederea un lucru: ce urmează. Uitați-vă cu atenție și veți vedea că compania, condusă de Michael Novogratz, se află într-un punct de inflexiune în trecerea de la tranzacționarea cripto ciclică la venituri mai stabile din infrastructura AI.

mină de aur a infrastructurii AI

Galaxy Digital trece printr-una dintre cele mai mari transformări de afaceri din industria cripto – trecând de la tranzacționarea cu marjă mică la centrele de date AI cu marjă mare.

Galaxy a obținut un venit net de 31 de milioane de dolari pentru trimestru, cu EBITDA ajustat de 211 milioane de dolari după ajustarea cheltuielilor nemonetare și nerealizate.

din veniturile sale totale, afacerea de tranzacționare a obținut un profit de doar 13 milioane de dolari din vânzări de 8,7 miliarde de dolari – cu o marjă de doar 0,15%. Ca urmare, 95% din veniturile sale sunt abia profitabile.

În schimb, noul lor contract de centru de date AI promite o marjă de profit de 90% la un venit mediu anual de peste 1 miliard de dolari.

Deși sunt optimist în ceea ce privește construirea AI și a capacităților de calcul de înaltă performanță, cred că marjele de profit promise sunt exagerate. Dar nu mă ascultați doar, puteți compara marjele de profit raportate de operatorii de date AI de top precum Equinix și Digital Realty în acest trimestru: 46-47%.

Cu toate acestea, cred că direcția este corectă, pur și simplu din perspectiva generării de venituri. În prezent, majoritatea veniturilor Galaxy provin din operațiuni de tranzacționare cu costuri ridicate și marjă mică. Majoritatea profiturilor sale (venituri minus cheltuieli) provin din activele și diviziile corporative.

Segmentul Active include investiții în active digitale și activități miniere, investiții de capital, active digitale realizate și nerealizate și câștiguri și pierderi din investiții de capital.

Fondul său de active de 2 miliarde de dolari servește ca vehicul de investiții și chiar ca sursă strategică de finanțare atunci când condițiile de piață sunt favorabile.

segmentul a generat câștiguri de 198 de milioane de dolari, excluzând câștigurile nerealizate non-cash. Spre deosebire de companiile cripto pure, afacerea de active a Galaxy asigură finanțare prin vânzarea activelor la un moment strategic.

Exact aici cred că strategia de active cripto a Galaxy diferă de strategia de active Bitcoin a lui Michael Saylor. Strategia lui Saylor "cumpără, păstrează, dar nu vinde niciodată" a generat câștiguri nerealizate de 14 miliarde de dolari în timpul trimestrului. Dar acestea sunt doar profituri contabile, iar acționarii Saylor nu pot obține o bucată din plăcintă.

Situația este diferită cu Galaxy. Nu numai că cumpără și deține criptomonede în fonduri de active, dar face și vânzări strategice, aducând profituri realizate. Sunt bani reali pe care acționarii îi pot împărți.

Cu toate acestea, cred că divizia de active a Galaxy este o sursă de venit nesigură. Atâta timp cât piața cripto este în cea mai bună formă, sectorul continuă să genereze câștiguri. Dar piața nu funcționează în acest fel, fie că este o piață tradițională sau o piață de criptomonede. Piața este în cel mai bun caz ciclică, ceea ce face ca aceste randamente să depindă în mare măsură de starea pieței criptomonedelor.

De aceea, Galaxy are nevoie de transformarea sa AI pentru a reuși, deoarece modelul actual nu este sustenabil.

Galaxy s-a poziționat la intersecția a două tendințe monumentale: cererea explozivă de calcul AI și deficitul cronic de infrastructură electrică din Statele Unite. Potrivit unui raport McKinsey, se așteaptă ca cererea globală de centre de date să crească de patru ori de la 55 GW în 2023 la 219 GW în 2030.

Furnizorii de servicii cloud hyperscale se așteaptă să investească 800 de miliarde de dolari în centre de date ca cheltuieli de capital (CapEx) până în 2028, o creștere de 70% față de 2025, dar limitată de alimentarea cu energie.

Avantajul Galaxy este că are o capacitate potențială de 3,5 gigawați în campusul său Helios din Texas, suficient pentru a alimenta cele peste 700.000 de case ale statului. Cu 800 de megawați deja aprobați și alți 2,7 GW în curs de studiu de către Comisia de Fiabilitate Electrică din Texas (ERCOT), Galaxy controlează unele dintre cele mai mari capacități de energie disponibile pe piața infrastructurii AI cu limitări de aprovizionare.

> redare digitală a campusului centrului de date Helios AI și HPC al Galaxy din Texas.

Fundamentul transformării Galaxy este un angajament de 15 ani cu CoreWeave, una dintre cele mai mari tranzacții de infrastructură AI din industrie. CoreWeave promite 526 megawați de capacitate IT critică în trei faze.

Marja de profit proiectată de 90% este atribuită naturii ușoare a operațiunilor centrului de date odată ce infrastructura este construită.

Cred că există un risc mare în tranzacționarea CoreWeave: execuția. Chiar când mă gândeam la amploarea, planificarea și execuția pe care Galaxy trebuia să le ridice, compania a depășit primul obstacol.

Pe 16 august, Galaxy a încheiat cu succes o finanțare de 1,4 miliarde de dolari pentru centrul de date Helios, oferind finanțare pentru prima fază a construcției. Acest lucru îmi dă mai multă încredere în modul de eliminare a riscurilor critice de finanțare și de verificare a viabilității comerciale a proiectului Helios.

Ecuația fluxului de numerar

Fluxul de numerar actual al Galaxy expune instabilitatea afacerii sale de tranzacționare, subliniind în același timp de ce infrastructura AI poate oferi o adevărată stabilitate financiară.

Compania a încheiat al doilea trimestru cu 1,18 miliarde de dolari în numerar și stablecoins, ceea ce sună mult, dar realitatea este mai complicată. Afacerea de tranzacționare a Galaxy funcționează pe un model intensiv de capital, cu împrumuturi în marjă care necesită rezerve semnificative de numerar. Cea mai mare parte a acestor 1,18 miliarde de dolari nu este disponibilă gratuit.

Galaxy generează de fapt un flux de numerar liber minim. După ce a plătit 14,2 milioane de dolari în cheltuieli cu dobânzile și cheltuieli operaționale curente, afacerea de bază abia a reușit să atingă pragul de rentabilitate în numerar.

Acest lucru forțează Galaxy să se bazeze pe aprecierea pieței criptomonedelor, adică pe operațiunile sale de trezorerie și minerit, care generează fonduri pentru a sprijini operațiunile în natura ciclică și imprevizibilă inerentă. Iar structura contractuală în trei etape a CoreWeave și caracteristicile de afaceri cu marjă mare pot genera un flux de numerar pozitiv imediat.

Deși marjele de profit pot să nu fie la fel de mari ca 90%, chiar și o marjă de profit mai conservatoare de 40-50% va fi totuși mai fiabilă și mai stabilă decât o afacere ciclică.

Spre deosebire de afacerile comerciale care necesită investiții continue în capital de lucru și infrastructură tehnologică, numerarul generat din operațiunile centrelor de date poate fi reinvestit în extindere sau returnat acționarilor.

Finanțarea recentă a proiectului Helios a ajutat la rezolvarea problemelor de flux de numerar. Prin asigurarea finanțării dedicate construcției, Galaxy separă dezvoltarea infrastructurii de nevoile sale operaționale de flux de numerar. Acest lucru nu este posibil în expansiunea afacerii comerciale, deoarece capitalul bilanțului necesar pentru extinderea afacerii comerciale concurează direct cu alte nevoi de afaceri.

Comisioanele totale pentru divizia de active digitale s-au ridicat la 8,714 miliarde USD, comisioanele de tranzacție reprezentând cea mai mare parte (8,596 miliarde USD). Aceste taxe sunt pur și simplu costuri de transfer, cu puțin spațiu pentru creșteri. Galaxy nu are prea multe de făcut pentru a optimiza aceste costuri, deoarece sunt inevitabile în afacerea de merchandising, unde spread-urile continuă să se micșoreze.

Mai îngrijorător, cheltuielile trimestriale de compensare includ 18,8 milioane de dolari în compensații în acțiuni, care trebuie plătite în numerar. Aceasta înseamnă că Galaxy plătește mai mult pentru retenția talentelor decât generează venituri din afacerea sa de bază (13 milioane de dolari).

Transformarea infrastructurii AI va schimba acest lucru. Odată ce instalația este operațională, funcționarea centrului de date necesită costuri variabile minime.

Pentru a ilustra mai vizual, întreaga afacere de active digitale a Galaxy a generat un profit brut ajustat de 71,4 milioane de dolari în al doilea trimestru. La capacitate maximă, prima și a doua fază a Helios (aproximativ 400 de megawați) ar putea genera venituri trimestriale de 180 de milioane de dolari, cu o complexitate operațională și costuri la o fracțiune din afacerea de tranzacționare.

Reacția pieței

Acțiunile Galaxy au crescut cu 5% în cele 24 de ore de la raportul privind câștigurile din al doilea trimestru și au crescut cu aproximativ 17% într-o săptămână, după care investitorii au început să se retragă.

Acest lucru se poate datora investitorilor care și-au dat seama că 180 de milioane de dolari din cele 211 milioane de dolari în câștiguri au provenit din ajustări non-cash și câștiguri de trezorerie, nu îmbunătățiri operaționale.

Este posibil ca investitorii să nu fi luat în considerare pe deplin tranziția complexă a Galaxy către infrastructura AI, deoarece nu se așteaptă venituri semnificative din centrele de date până în prima jumătate a anului 2026.

Rămân optimist cu privire la sentimentul pe termen lung al pieței, având în vedere potențialul pentru evoluții viitoare.

Potrivit cercetării ERCOT, adăugarea de 2,7 GW de capacitate de către Galaxy indică intenția companiei de a-și consolida poziția de furnizor de infrastructură pe termen lung, mai degrabă decât de operator de instalații cu un singur chiriaș.

După dezvoltarea completă, prezența Galaxy în Texas poate rivaliza cu unele dintre cele mai mari campusuri de centre de date la scară largă operate de Amazon, Microsoft și Google. Această scară îi poate oferi monede de schimb cu alte companii AI, îmbunătățind în același timp eficiența operațională, crescând astfel marjele de profit.

Expertiza companiei în spațiul criptomonedelor o poziționează în mod unic în sectorul emergent în care AI întâlnește tehnologia blockchain.

Calea de urmat

Galaxy face un pariu uriaș și polarizant. Dacă transformarea infrastructurii AI are succes, acestea se vor transforma dintr-o firmă de tranzacționare cu marjă redusă într-o mașină de generare de numerar. Dacă eșuează, vor cheltui miliarde de dolari pentru a construi proprietăți imobiliare scumpe în Texas, în timp ce afacerea lor de bază se va micșora treptat.

Finanțarea proiectelor de 1,4 miliarde de dolari confirmă încrederea externă, dar mă concentrez pe doi indicatori cheie: pot furniza 133 de megawați de capacitate pregătită pentru AI până în prima jumătate a anului 2026? Odată ce încep să plătească pentru costurile reale de operare, pot fi menținute acele marje de profit de 90%?

Operațiunile curente oferă un flux de numerar suficient pentru a susține afacerea, dar necesită performanțe puternice susținute pe piața criptomonedelor pentru investiții semnificative de creștere. Oportunitățile de infrastructură AI promit un potențial de venituri constant și fiabil, iar succesul lor depinde în întregime de execuție în următoarele 18-24 de luni.

Recentul sfârșit al finanțării proiectelor a eliminat riscurile semnificative de execuție, dar Galaxy trebuie să demonstreze acum că poate transforma cu succes infrastructura de minerit cripto într-o instalație de calcul AI la nivel de întreprindere pentru a atrage investitorii să parieze pe termen lung.

Cele de mai sus se referă la raportul de câștiguri din T2 al Galaxy. Vom aduce o altă poveste în curând.