記事の著者: プラティク・デサイ
記事の編集: ブロック・ユニコーン

今日は、変革に向けて準備を進めているデジタル資産およびデータセンター ソリューション プロバイダーである Galaxy Digital の 2025 年第 2 四半期決算レポートを詳しく見ていきます。 中核事業(収益の95%だが利益率は1%未満)から、うますぎると思われるビジネスモデルまで。

概要

• ラクシーの仮想通貨取引事業は、87億ドルの収益のうちわずか1,300万ドルの利益(0.15%の利益率)を上げ、四半期報酬として1,880万ドルを支払い、コア事業のキャッシュフローはマイナスでした。

• AIトランスフォーメーション:CoreWeaveと15年526メガワットの契約を締結し、2026年上半期から3段階で平均年間10億ドル以上の収益を達成し、利益率は90%になると予想されています。

• 供給に制約のある市場でテキサス州の3.5GWの容量を管理するには、データセンターの需要は2030年までに4倍に増やさなければなりません。

• 14億ドルのプロジェクト資金調達が確保され、商業的実行可能性が検証され、実行リスクが排除されました。

• 現在のモデルは、資本集約的な取引の収益が乏しいため、運営資金を暗号資産の利回り(第2四半期は1億9,800万ドル)に依存しています。

• 投資家が2026年上半期まで収益の増加を見なかったため、株価は17%上昇した後に下落した。

ギャラクシーデジタルの第2四半期のデータを見ると、次のことを見落としがちです。 よく見ると、マイケル・ノボグラッツ率いる同社は、周期的な仮想通貨取引からより安定したAIインフラ収益への移行の転換点に立っていることがわかります。

AI インフラストラクチャの宝庫

Galaxy Digital は、低利益率の取引から高利益率の AI データセンターへの移行という、暗号通貨業界最大のビジネス変革の 1 つを経験しています。

ギャラクシーは当四半期に3,100万ドルの純利益を達成し、非現金および含み損費用を調整した後の調整後EBITDAは2億1,100万ドルでした。

、このセグメントは、非現金の含み益を除いて1億9,800万ドルの利益を生み出しました。 純粋な仮想通貨企業とは異なり、ギャラクシーの資産事業は戦略的なタイミングで資産を売却することで資金を確保しています。

さにここが、ギャラクシーの暗号資産戦略がマイケル・セイラーのビットコイン資産戦略と異なると思うところです。 セイラー氏の「買って、保有するが決して売らない」戦略は、当四半期に140億ドルの含み益をもたらした。 しかし、これらは簿上の利益にすぎず、セイラーの株主はパイの一部を手に入れることができません。

ギャラクシーでは状況が違います。 資産プールで暗号通貨を購入して保有するだけでなく、戦略的な販売も行い、実現利益をもたらします。 株主が共有できるのは実際のお金です。

しかし、ギャラクシーの資産分割は信頼できない収入源だと思います。 仮想通貨市場が最高の状態にある限り、このセクターは利益を生み出し続けます。 しかし、従来の市場であろうと暗号通貨市場であろうと、市場はそのようには機能しません。 市場はせいぜい周期的であり、これらのリターンは仮想通貨市場の状態に大きく依存します。

、現在のモデルは持続可能ではないため、Galaxy が成功するには AI 変革が必要です。

市場機会

ギャラクシーは、AI コンピューティングに対する爆発的な需要と米国における慢性的な電力インフラ不足という 2 つの記念碑的なトレンドの交差点に位置づけられています。 マッキンゼーのレポートによると、世界のデータセンター需要は 2023 年の 55 GW から 2030 年には 219 GW に 4 倍になると予想されています。

ハイパースケール クラウド サービス プロバイダーは、2028 年までに設備投資 (CapEx) としてデータセンターに 8,000 億ドルを投資すると予想しており、これは 2025 年から 70% 増加しますが、電力供給によって制限されています。

ギャラクシーの利点は、テキサス州のヘリオスキャンパスに3.5ギガワットの潜在的な容量があり、州内の70万世帯以上に電力を供給するのに十分な容量があることです。 すでに 800 メガワットが承認されており、テキサス州電力信頼性委員会 (ERCOT) によってさらに 2.7 GW が検討中であり、Galaxy は供給に制約のある AI インフラストラクチャ市場で利用可能な最大容量のいくつかを管理しています。

テキサス州にあるGalaxyのHelios AIおよびHPCデータセンターキャンパスの>デジタルレンダリング。

Galaxyの変革の基盤は、業界最大級のAIインフラ取引であるCoreWeaveとの15年間のコミットメントです。 CoreWeave は、3 つのフェーズで 526 メガワットの重要な IT 容量を約束します。

90%の予測利益率は、インフラストラクチャが構築された後のデータセンター運用の資産軽量化の性質に起因しています。

CoreWeaveの取引には、執行という大きなリスクがあると思います。 ギャラクシーが上げるべき規模、企画、実行を考えていた矢先、会社は最初のハードルをクリアした。

8月16日、ギャラクシーはヘリオスデータセンターの14億ドルのプロジェクトファイナンスを成功裏に完了し、建設の第1段階に資金を提供した。 これにより、重要な資金調達リスクを排除し、Helios プロジェクトの商業的実行可能性を検証する方法について、より自信が持てるようになりました。

キャッシュフロー方程式

Galaxyの現在のキャッシュフローは、AIインフラが真の財務安定性を提供できる理由を浮き彫りにしながら、取引事業の不安定性を露呈している。

同社は第2四半期を11億8,000万ドルの現金とステーブルコインで終えましたが、これは多額に聞こえますが、現実はもっと複雑です。 Galaxyの取引事業は資本集約型モデルで運営されており、証拠金ローンには多額の現金準備金が必要です。 この11億8,000万ドルのほとんどは無料で入手できるものではありません。

ギャラクシーは実際には最小限のフリーキャッシュフローを生み出しています。 支払利息と継続的な営業費用で1,420万ドルを支払った後、コア事業は現金でかろうじて損益分岐点に達することができた。

このため、ギャラクシーは仮想通貨市場の評価、つまり財務およびマイニング業務の評価に依存することを余儀なくされ、これらは固有の周期的で予測不可能な性質の運営をサポートするための資金を生み出します。 また、CoreWeaveの3段階の契約構造と利益率の高いビジネス特性は、すぐにプラスのキャッシュフローを生み出す可能性があります。

利益率は 90% ほど高くないかもしれませんが、より保守的な 40-50% の利益率であっても、循環金庫ビジネスよりも信頼性が高く安定しています。

運転資金やテクノロジーインフラへの継続的な投資を必要とする貿易事業とは異なり、データセンターの運営から生み出された現金は、拡張に再投資したり、株主に還元したりできます。

Galaxyの最近のHeliosプロジェクトファイナンスは、キャッシュフローの問題の解決に役立ちました。 ギャラクシーは専用の建設資金を確保することで、インフラ開発と運営キャッシュフローのニーズを分離しています。 これは、貿易事業拡大に必要な貸借対照表資本が他の事業ニーズと直接競合するため、貿易事業拡大では不可能です。

手数料の内訳

資産部門の手数料総額は87億1,400万ドルで、取引手数料が最大のシェア(85億9,600万ドル)を占めました。 これらの手数料は純粋にパススルーコストであり、上昇余地はほとんどありません。 ギャラクシーは、スプレッドが縮小し続けるマーチャンダイジングビジネスでは避けられないため、これらのコストを最適化するためにほとんどできません。

懸念されるのは、四半期ごとの報酬費用には1,880万ドルの株式報酬が含まれており、現金で支払わなければなりません。 これは、ギャラクシーがコアビジネスからの収益(1,300万ドル)よりも人材の維持に多くのお金を払っていることを意味します。

AIインフラの変革はそれを変えるでしょう。 施設が稼働すると、データセンターの運用に必要な変動費は最小限に抑えられます。

より視覚的に説明すると、ギャラクシーのデジタル資産事業全体は、第2四半期に7,140万ドルの調整後粗利益を生み出しました。 フル稼働の場合、Heliosの第1フェーズと第2フェーズ(約400メガワット)だけで、四半期ごとに1億8,000万ドルの収益を生み出す可能性があり、運用の複雑さとコストは取引事業のほんの一部です。

市場の反応

ラクシー株は第2四半期決算発表後24時間で5%上昇し、1週間で約17%上昇し、その後投資家は撤退し始めた。

これは、投資家が、2億1,100万ドルの収益のうち1億8,000万ドルが、業務改善ではなく、非現金調整と財務収益によるものであることに気付いたことが原因である可能性があります。

2026年上半期までデータセンターの大きな収益は見込まれていないため、投資家はGalaxyのAIインフラへの複雑な移行を十分に考慮していない可能性があります。

展開の可能性を考慮すると、私は長期的な市場センチメントについて楽観的な見方を続けています。

ERCOTの調査によると、ギャラクシーの2.7GWの容量の追加は、シングルテナント施設運営者ではなく、長期的なインフラプロバイダーとしての地位を確固たるものにするという同社の意図を示している。

完全な開発後、テキサス州におけるGalaxyの存在感は、Amazon、Microsoft、Googleが運営する最大のハイパースケールデータセンターキャンパスのいくつかに匹敵する可能性があります。 この規模は、他の AI 企業との交渉材料を提供すると同時に、業務効率を向上させ、それによって利益率を高めることができます。

分野における同社の専門知識は、AI とブロックチェーン技術が融合する新興分野で独自の地位を確立しています。

の前進の道

は、巨大で二極化した賭けをしています。 AIインフラの変革が成功すれば、利益率の低い商社から現金生成マシンへと変貌するだろう。 失敗すれば、テキサス州に高価な不動産を建設するために数十億ドルを費やすことになるが、中核事業は徐々に縮小するだろう。

14億ドルのプロジェクトファイナンスは外部からの信頼を裏付けるものですが、私は2つの重要な指標に焦点を当てています。2026年上半期までに実際に133メガワットのAI対応容量を提供できるか? 実際の運用コストを支払い始めたら、その90%の利益率は維持できるでしょうか?

現在の事業は事業を維持するのに十分なキャッシュフローを提供しますが、有意義な成長投資のためには、暗号通貨市場での持続的な好調なパフォーマンスが必要です。 AIインフラの機会は、一貫した信頼性の高い収益の可能性を約束し、その成功は、今後18〜24か月間の実行に完全に依存しています。

最近のプロジェクトファイナンスの終了により、重大な実行リスクは排除されましたが、ギャラクシーは今、仮想通貨マイニングインフラストラクチャをエンタープライズグレードのAIコンピューティング施設にうまく変換して、投資家を長期的に賭けるよう引き付けることができることを実証する必要があります。

以上がギャラクシーの第2四半期決算報告のすべてです。 すぐに別の話をお届けします。