Autor do artigo: Prathik Desai
Compilação do artigo: Bloco unicórnio

Hoje, analisamos em profundidade o relatório de lucros do 2º trimestre de 2025 da Galaxy Digital, um provedor de soluções de ativos digitais e data center que se prepara para uma transformação. Desde o seu core business – 95% da receita, mas menos de 1% de margem de lucro, até um modelo de negócio que parece bom demais para ser verdade.

Resumo

• O negócio de negociação de criptomoedas da Galaxy teve apenas US$ 13 milhões em lucros (margem de 0,15%) de US$ 8,7 bilhões em receita, enquanto pagou US$ 18,8 milhões em remuneração trimestral – com fluxo de caixa negativo do core business.

• AI Transformation: Assinou um contrato de 15 anos e 526 megawatts com a CoreWeave e espera-se que alcance uma receita média anual de mais de US$ 1 bilhão em três fases, com uma margem de lucro de 90% a partir do primeiro semestre de 2026.

• Controlando a capacidade de 3,5 GW do Texas em um mercado com oferta restrita, a demanda por data centers deve quadruplicar até 2030.

US$

• 1,4 bilhão em financiamento de projetos foram garantidos, validando a viabilidade comercial e eliminando riscos de execução.

• O modelo atual depende de rendimentos de criptoativos (US$ 198 milhões no 2º trimestre) para financiar operações, já que transações com uso intensivo de capital têm retornos escassos.

• As ações caíram depois de subirem 17%, já que os investidores não viram receita incremental até o primeiro semestre de 2026.

Quando você olha para os dados Q2 do Galaxy Digital, é fácil ignorar uma coisa: o que vem a seguir. Olhe atentamente e você verá que a empresa, liderada por Michael Novogratz, está em um ponto de inflexão na mudança do comércio cíclico de criptomoedas para uma receita de infraestrutura de IA mais estável.

mina de ouro da infraestrutura de IA

A Galaxy Digital está passando por uma das maiores transformações de negócios na indústria cripto – passando de negociação de baixa margem para centros de dados de IA de alta margem.

A Galaxy obteve lucro líquido de US$ 31 milhões no trimestre, com EBITDA ajustado de US$ 211 milhões após ajuste para despesas não monetárias e não realizadas.

de sua receita total, o negócio de trading teve apenas US$ 13 milhões em lucro de US$ 8,7 bilhões em vendas – com uma margem de apenas 0,15%. Como resultado, 95% de sua renda é pouco lucrativa.

Em contraste, seu novo contrato de data center de IA promete uma margem de lucro de 90% sobre uma receita anual média de mais de US$ 1 bilhão.

Embora eu esteja otimista com a construção de recursos de IA e computação de alto desempenho, acho que as margens de lucro prometidas são exageradas. Mas não me escute apenas, você pode comparar as margens de lucro relatadas pelas principais operadoras de dados de IA como Equinix e Digital Realty neste trimestre: 46-47%.

No entanto, penso que a direção está correta, puramente do ponto de vista da geração de renda. Atualmente, a maior parte da receita da Galaxy vem de operações de negociação de alto custo e baixa margem. A maior parte de seus lucros (receita menos despesas) vem de seus ativos e divisões corporativas.

O segmento de Ativos inclui investimentos em ativos digitais e atividades de mineração, investimentos em ações, ativos digitais realizados e não realizados e ganhos e perdas em investimentos de capital.

Seu pool de ativos de US$ 2 bilhões serve como um veículo de investimento e até mesmo como uma fonte estratégica de financiamento quando as condições de mercado são favoráveis.

o segmento gerou US$ 198 milhões em ganhos, excluindo ganhos não realizados em dinheiro. Ao contrário das empresas cripto puras, o negócio de ativos da Galaxy garante financiamento vendendo ativos em momentos estratégicos.

É exatamente aqui que eu acho que a estratégia de criptoativos da Galaxy difere da estratégia de ativos Bitcoin de Michael Saylor. A estratégia de "comprar, manter, mas nunca vender" da Saylor gerou US$ 14 bilhões em ganhos não realizados durante o trimestre. Mas estes são apenas lucros contabilísticos, e os acionistas da Saylor não podem ficar com uma fatia do bolo.

A situação é diferente com o Galaxy. Não só compra e mantém criptomoedas em pools de ativos, mas também faz vendas estratégicas, trazendo lucros realizados. É dinheiro real que os acionistas podem partilhar.

No entanto, acho que a divisão de ativos da Galaxy é uma fonte de renda não confiável. Enquanto o mercado cripto estiver no seu melhor, o setor continua a gerar ganhos. Mas o mercado não funciona dessa forma, seja um mercado tradicional ou um mercado de criptomoedas. O mercado é, na melhor das hipóteses, cíclico, tornando esses retornos fortemente dependentes do estado do mercado de criptomoedas.

É por isso que a Galaxy precisa de sua transformação de IA para ter sucesso, já que o modelo atual não é sustentável.

Oportunidades de mercado

A Galaxy se posicionou na interseção de duas tendências monumentais: a demanda explosiva por computação de IA e a escassez crônica de infraestrutura elétrica nos Estados Unidos. De acordo com um relatório da McKinsey, a demanda global de data centers deve quadruplicar de 55 GW em 2023 para 219 GW em 2030.

Os provedores de serviços de nuvem de hiperescala esperam investir US$ 800 bilhões em data centers como despesas de capital (CapEx) até 2028, um aumento de 70% em relação a 2025, mas limitado pelo fornecimento de energia.

A vantagem da Galaxy é que ela tem uma capacidade potencial de 3,5 gigawatts em seu campus de Hélios, no Texas, o suficiente para abastecer as mais de 700.000 casas do estado. Com 800 megawatts já aprovados e outros 2,7 GW em estudo pela Comissão de Confiabilidade Elétrica do Texas (ERCOT), a Galaxy controla algumas das maiores capacidades de energia disponíveis no mercado de infraestrutura de IA com restrição de fornecimento.

renderização digital do campus de data center Helios AI e HPC da Galaxy no Texas.

A base da transformação da Galaxy é um compromisso de 15 anos com a CoreWeave, um dos maiores negócios de infraestrutura de IA do setor. A CoreWeave promete 526 megawatts de capacidade crítica de TI em três fases.

A margem de lucro projetada de 90% é atribuída à natureza de ativos leves das operações do data center uma vez que a infraestrutura é construída.

Eu acho que há um grande risco na negociação CoreWeave: execução. Assim como eu estava pensando sobre a escala, planejamento e execução que a Galaxy precisava aumentar, a empresa superou o primeiro obstáculo.

Em 16 de agosto, a Galaxy fechou com sucesso um financiamento de projeto de US$ 1,4 bilhão para o data center Helios, fornecendo financiamento para a primeira fase de construção. Isso me dá mais confiança em como eliminar riscos críticos de financiamento e verificar a viabilidade comercial do projeto Helios.

A equação do fluxo de caixa

atual da Galaxy expõe a instabilidade de seus negócios de negociação, destacando por que a infraestrutura de IA pode fornecer verdadeira estabilidade financeira.

A empresa encerrou o segundo trimestre com US$ 1,18 bilhão em caixa e stablecoins, o que parece muito, mas a realidade é mais complicada. O negócio comercial da Galaxy opera em um modelo de capital intensivo, com empréstimos de margem exigindo reservas de caixa significativas. A maior parte desses US$ 1,18 bilhão não está disponível gratuitamente.

Na verdade, a galáxia gera um fluxo de caixa livre mínimo. Depois de pagar US$ 14,2 milhões em despesas com juros e despesas operacionais contínuas, o negócio principal mal conseguiu atingir o ponto de equilíbrio em dinheiro.

Isso força a Galaxy a contar com a valorização do mercado de criptomoedas, ou seja, suas operações de tesouraria e mineração, que geram fundos para apoiar operações na natureza cíclica e imprevisível inerente. E a estrutura contratual de três estágios da CoreWeave e as características de negócios de alta margem podem gerar fluxo de caixa positivo imediato.

Embora as margens de lucro possam não ser tão altas quanto 90%, mesmo uma margem de lucro mais conservadora de 40-50% ainda será mais confiável e estável do que um negócio de cofre cíclico.

Ao contrário das empresas de negociação que exigem investimento contínuo em capital de giro e infraestrutura de tecnologia, o caixa gerado pelas operações do data center pode ser reinvestido em expansão ou devolvido aos acionistas.

O recente financiamento do projeto Helios da Galaxy ajudou a resolver problemas de fluxo de caixa. Ao garantir financiamento dedicado à construção, a Galaxy separa o desenvolvimento de infraestrutura de suas necessidades de fluxo de caixa operacional. Isso não é possível na expansão do negócio comercial, pois o capital do balanço necessário para a expansão do negócio comercial compete diretamente com outras necessidades do negócio.

Detalhamento de taxas

total de taxas para a divisão de ativos digitais totalizou US$ 8,714 bilhões, com as taxas de transação representando a maior parte (US$ 8,596 bilhões). Estas taxas são meros custos de repercussão, com pouca margem para vantagens. A Galaxy tem pouco a fazer para otimizar esses custos, porque eles são inevitáveis no negócio de merchandising, onde os spreads continuam a diminuir.

Mais preocupante, as despesas de compensação trimestral incluem US$ 18,8 milhões em compensação de ações, que devem ser pagas em dinheiro. Isso significa que a Galaxy está pagando mais pela retenção de talentos do que gera receita de seu negócio principal (US$ 13 milhões).

A transformação da infraestrutura de IA mudará isso. Uma vez que a instalação esteja operacional, a operação do data center requer custos variáveis mínimos.

Para ilustrar mais visualmente, todo o negócio de ativos digitais da Galaxy gerou um lucro bruto ajustado de US$ 71,4 milhões no segundo trimestre. Em plena capacidade, a primeira e segunda fases da Helios (aproximadamente 400 megawatts) sozinhas poderiam gerar US$ 180 milhões em receita trimestral, com complexidade operacional e custo em uma fração do negócio comercial.

Reação do mercado

ações da Galaxy subiram 5% nas 24 horas após o relatório de lucros do segundo trimestre e saltaram cerca de 17% em uma semana, após o que os investidores começaram a se retirar.

Isso pode ser devido aos investidores perceberem que US$ 180 milhões dos US$ 211 milhões em ganhos vieram de ajustes não monetários e ganhos de tesouraria, não de melhorias operacionais.

Os investidores podem não ter considerado totalmente a complexa transição da Galaxy para a infraestrutura de IA, já que nenhuma receita significativa de data center é esperada até o primeiro semestre de 2026.

Continuo otimista quanto ao sentimento do mercado a longo prazo, dado o potencial para desenvolvimentos futuros.

De acordo com a pesquisa do ERCOT, a adição de 2,7 GW de capacidade da Galaxy indica a intenção da empresa de solidificar sua posição como um provedor de infraestrutura de longo prazo, em vez de um operador de instalação de inquilino único.

Após o desenvolvimento completo, a presença da Galaxy no Texas pode rivalizar com alguns dos maiores campi de data centers de hiperescala operados pela Amazon, Microsoft e Google. Essa escala pode fornecer moedas de troca com outras empresas de IA enquanto melhora a eficiência operacional, aumentando assim as margens de lucro.

A experiência da empresa no espaço de criptomoedas a posiciona de forma única no setor emergente, onde a IA encontra a tecnologia blockchain.

O caminho a seguir

é fazer uma aposta enorme e polarizadora. Se a transformação da infraestrutura de IA for bem-sucedida, eles se transformarão de uma empresa de negociação de baixa margem para uma máquina de geração de dinheiro. Se falharem, gastarão bilhões de dólares construindo imóveis caros no Texas, enquanto seu negócio principal encolherá gradualmente.

O financiamento do projeto de US$ 1,4 bilhão confirma a confiança externa, mas estou me concentrando em duas métricas-chave: eles podem realmente fornecer 133 megawatts de capacidade pronta para IA até o primeiro semestre de 2026? Uma vez que eles comecem a pagar pelos custos operacionais reais, essas margens de lucro de 90% podem ser mantidas?

As operações atuais fornecem fluxo de caixa suficiente para sustentar o negócio, mas exigem um forte desempenho sustentado no mercado de criptomoedas para investimentos de crescimento significativos. As oportunidades de infraestrutura de IA prometem um potencial de receita consistente e confiável, e seu sucesso depende inteiramente da execução nos próximos 18 a 24 meses.

O recente fim do financiamento de projetos eliminou riscos de execução significativos, mas a Galaxy agora deve demonstrar que pode transformar com sucesso a infraestrutura de mineração de criptomoedas em uma instalação de computação de IA de nível empresarial para atrair investidores para apostar no longo prazo.

O acima é tudo sobre o relatório de resultados do 2º trimestre da Galaxy. Trazemos outra história em breve.