Autor des Artikels: Prathik Desai
Zusammenstellung des Artikels: Block unicorn

Heute werfen wir einen detaillierten Blick auf den Ergebnisbericht von Galaxy Digital für das 2. Quartal 2025, einem Anbieter von Lösungen für digitale Assets und Rechenzentren, der sich auf eine Transformation vorbereitet. Vom Kerngeschäft – 95 % des Umsatzes, aber weniger als 1 % Gewinnmarge – hin zu einem Geschäftsmodell, das zu gut klingt, um wahr zu sein.

Zusammenfassung

• Das Krypto-Handelsgeschäft von Galaxy erzielte nur einen Gewinn von 13 Millionen US-Dollar (0,15 % Marge) bei einem Umsatz von 8,7 Milliarden US-Dollar, während es 18,8 Millionen US-Dollar an vierteljährlichen Vergütungen zahlte – bei negativem Cashflow aus dem Kerngeschäft.

• KI-Transformation: Unterzeichnete einen 15-Jahres-Vertrag über 526 Megawatt mit CoreWeave und soll in drei Phasen einen durchschnittlichen Jahresumsatz von mehr als 1 Milliarde US-Dollar erzielen, mit einer Gewinnmarge von 90 % ab der ersten Hälfte des Jahres 2026.

• Unter Kontrolle der Kapazität von 3,5 GW in Texas in einem Markt mit knappem Angebot muss sich die Nachfrage nach Rechenzentren bis 2030 vervierfachen.

• 1,4 Milliarden US-Dollar an Projektfinanzierungen wurden gesichert, was die wirtschaftliche Rentabilität bestätigt und Ausführungsrisiken eliminiert.

• Das aktuelle Modell stützt sich auf die Renditen von Krypto-Assets (198 Mio. $ im 2. Quartal), um den Betrieb zu finanzieren, da kapitalintensive Transaktionen magere Renditen bringen.

• Die Aktien fielen, nachdem sie um 17% gestiegen waren, da die Anleger erst in der ersten Hälfte des Jahres 2026 zusätzliche Einnahmen sahen.

Wenn man sich die Q2-Daten von Galaxy Digital ansieht, kann man leicht eines übersehen: Was kommt als nächstes? Wenn Sie genau hinsehen, werden Sie feststellen, dass sich das Unternehmen unter der Leitung von Michael Novogratz an einem Wendepunkt befindet, an dem es darum geht, vom zyklischen Kryptohandel zu stabileren Einnahmen aus der KI-Infrastruktur überzugehen.

Goldgrube der KI-Infrastruktur

Galaxy Digital durchläuft eine der größten Geschäftstransformationen in der Kryptoindustrie – den Übergang vom Handel mit niedrigen Margen zu margenstarken KI-Rechenzentren.

Galaxy erzielte im Quartal einen Nettogewinn von 31 Mio. $ und ein bereinigtes EBITDA von 211 Mio. $, bereinigt um nicht zahlungswirksame und nicht realisierte Aufwendungen.

des Gesamtumsatzes erzielte das Handelsgeschäft nur einen Gewinn von 13 Millionen US-Dollar bei einem Umsatz von 8,7 Milliarden US-Dollar – bei einer Marge von nur 0,15 %. Infolgedessen sind 95 % des Einkommens kaum rentabel.

Im Gegensatz dazu verspricht der neue Vertrag für das KI-Rechenzentrum eine Gewinnmarge von 90 % bei einem durchschnittlichen Jahresumsatz von über 1 Milliarde US-Dollar.

Obwohl ich optimistisch bin, was den Aufbau von KI- und High-Performance-Computing-Funktionen angeht, denke ich, dass die versprochenen Gewinnmargen übertrieben sind. Aber hören Sie nicht nur auf mich, Sie können die Gewinnspannen vergleichen, die von Top-KI-Datenbetreibern wie Equinix und Digital Realty in diesem Quartal gemeldet wurden: 46-47 %.

Ich denke jedoch, dass die Richtung richtig ist, rein aus der Perspektive der Einkommensgenerierung. Derzeit stammt der größte Teil des Umsatzes von Galaxy aus kostenintensiven Handelsgeschäften mit niedrigen Margen. Der größte Teil der Gewinne (Einnahmen abzüglich Ausgaben) stammt aus den Vermögenswerten und Unternehmensbereichen.

Das Segment Vermögenswerte umfasst Investitionen in digitale Vermögenswerte und Bergbauaktivitäten, Kapitalbeteiligungen, realisierte und nicht realisierte digitale Vermögenswerte sowie Gewinne und Verluste aus Kapitalbeteiligungen.

Sein Vermögenspool in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar dient als Anlagevehikel und bei günstigen Marktbedingungen sogar als strategische Finanzierungsquelle.

erwirtschaftete das Segment einen Gewinn von 198 Millionen US-Dollar, ohne nicht zahlungswirksame, nicht realisierte Gewinne. Im Gegensatz zu reinen Krypto-Unternehmen sichert das Asset-Geschäft von Galaxy die Finanzierung durch den Verkauf von Vermögenswerten zum strategischen Zeitpunkt.

Genau hier unterscheidet sich meiner Meinung nach die Krypto-Asset-Strategie von Galaxy von der Bitcoin-Asset-Strategie von Michael Saylor. Saylors Strategie "Kaufen, Halten, aber niemals verkaufen" führte im Laufe des Quartals zu nicht realisierten Gewinnen in Höhe von 14 Milliarden US-Dollar. Aber das sind nur Buchgewinne, und die Aktionäre von Saylor können kein Stück vom Kuchen abbekommen.

Anders sieht es bei Galaxy aus. Es kauft und hält nicht nur Kryptowährungen in Asset-Pools, sondern tätigt auch strategische Verkäufe, die realisierte Gewinne bringen. Es ist echtes Geld, das die Aktionäre teilen können.

Ich denke jedoch, dass die Vermögensabteilung von Galaxy eine unzuverlässige Einnahmequelle ist. Solange sich der Kryptomarkt von seiner besten Seite zeigt, erwirtschaftet der Sektor weiterhin Gewinne. Aber der Markt funktioniert nicht auf diese Weise, egal ob es sich um einen traditionellen Markt oder einen Kryptowährungsmarkt handelt. Der Markt ist bestenfalls zyklisch, so dass diese Renditen stark vom Zustand des Kryptowährungsmarktes abhängen.

Aus diesem Grund braucht Galaxy seine KI-Transformation, um erfolgreich zu sein, da das derzeitige Modell nicht nachhaltig ist.

Marktchancen

Galaxy hat sich an der Schnittstelle zweier monumentaler Trends positioniert: der explosiven Nachfrage nach KI-Computing und der chronischen Knappheit der Strominfrastruktur in den Vereinigten Staaten. Einem McKinsey-Bericht zufolge wird sich die weltweite Nachfrage nach Rechenzentren voraussichtlich von 55 GW im Jahr 2023 auf 219 GW im Jahr 2030 vervierfachen.

Hyperscale-Cloud-Service-Provider gehen davon aus, dass sie bis 2028 800 Milliarden US-Dollar in Rechenzentren investieren werden, was einer Steigerung von 70 % gegenüber 2025 entspricht, aber durch die Stromversorgung begrenzt ist.

Der Vorteil von Galaxy besteht darin, dass es auf seinem Helios-Campus in Texas über eine potenzielle Kapazität von 3,5 Gigawatt verfügt, genug, um die mehr als 700.000 Haushalte des Bundesstaates mit Strom zu versorgen. Mit 800 Megawatt, die bereits genehmigt wurden, und weiteren 2,7 GW, die von der Electric Reliability Commission of Texas (ERCOT) untersucht werden, kontrolliert Galaxy einige der größten verfügbaren Stromkapazitäten auf dem Markt für angebotsbeschränkte KI-Infrastrukturen.

digitales Rendering des Helios AI- und HPC-Rechenzentrumscampus von Galaxy in Texas.

Die Grundlage der Transformation von Galaxy ist eine 15-jährige Zusammenarbeit mit CoreWeave, einem der größten KI-Infrastruktur-Deals der Branche. CoreWeave verspricht 526 Megawatt kritische IT-Kapazität in drei Phasen.

Die prognostizierte Gewinnmarge von 90 % wird auf den Asset-Light-Charakter des Rechenzentrumsbetriebs nach dem Aufbau der Infrastruktur zurückgeführt.

Ich denke, es gibt ein großes Risiko im CoreWeave-Handel: die Ausführung. Gerade als ich über den Umfang, die Planung und die Ausführung nachdachte, die Galaxy aufbringen musste, nahm das Unternehmen die erste Hürde.

Am 16. August schloss Galaxy erfolgreich eine Projektfinanzierung in Höhe von 1,4 Milliarden US-Dollar für das Helios-Rechenzentrum ab und stellte damit die Finanzierung der ersten Bauphase sicher. Dies gibt mir mehr Vertrauen in die Beseitigung kritischer Finanzierungsrisiken und die Überprüfung der wirtschaftlichen Tragfähigkeit des Helios-Projekts.

Die Cashflow-Gleichung

Der aktuelle Cashflow von Galaxy legt die Instabilität des Handelsgeschäfts offen und verdeutlicht, warum KI-Infrastruktur echte finanzielle Stabilität bieten kann.

Das Unternehmen beendete das zweite Quartal mit 1,18 Mrd. $ in bar und Stablecoins, was nach viel klingt, aber die Realität ist komplizierter. Das Handelsgeschäft von Galaxy arbeitet nach einem kapitalintensiven Modell, bei dem Margin-Kredite erhebliche Barreserven erfordern. Der größte Teil dieser 1,18 Milliarden US-Dollar ist nicht frei verfügbar.

Galaxy erwirtschaftet tatsächlich nur einen minimalen freien Cashflow. Nach der Zahlung von 14,2 Millionen US-Dollar an Zinsaufwendungen und laufenden Betriebskosten war das Kerngeschäft kaum in der Lage, die Gewinnschwelle in bar zu erreichen.

Dies zwingt Galaxy, sich auf die Aufwertung des Kryptowährungsmarktes zu verlassen, d.h. auf seine Treasury- und Mining-Operationen, die Gelder generieren, um Operationen in der inhärenten zyklischen und unvorhersehbaren Natur zu unterstützen. Und die dreistufige Vertragsstruktur und die margenstarken Geschäftsmerkmale von CoreWeave können sofort einen positiven Cashflow generieren.

Obwohl die Gewinnmargen möglicherweise nicht so hoch wie 90 % sind, ist selbst eine konservativere Gewinnspanne von 40-50 % immer noch zuverlässiger und stabiler als ein zyklisches Tresorgeschäft.

Im Gegensatz zu Handelsunternehmen, die laufende Investitionen in Betriebskapital und Technologieinfrastruktur erfordern, können die aus dem Betrieb von Rechenzentren generierten Barmittel in die Expansion reinvestiert oder an die Aktionäre zurückgegeben werden.

Die jüngste Finanzierung des Helios-Projekts von Galaxy trug dazu bei, Cashflow-Probleme zu lösen. Durch die Sicherung einer dedizierten Baufinanzierung trennt Galaxy die Infrastrukturentwicklung von seinem operativen Cashflow-Bedarf. Dies ist bei der Expansion des Handelsgeschäfts nicht möglich, da das für die Expansion des Handelsgeschäfts erforderliche Bilanzkapital in direktem Wettbewerb mit anderen Geschäftsanforderungen steht.

Aufschlüsselung der Gebühren

Gesamtgebühren für die Sparte für digitale Vermögenswerte beliefen sich auf 8,714 Milliarden US-Dollar, wobei Transaktionsgebühren den größten Teil ausmachten (8,596 Milliarden US-Dollar). Bei diesen Gebühren handelt es sich um reine Durchleitungskosten mit wenig Spielraum nach oben. Galaxy hat wenig zu tun, um diese Kosten zu optimieren, da sie im Merchandising-Geschäft, in dem sich die Spreads immer weiter verengen, unvermeidlich sind.

Noch besorgniserregender ist, dass die vierteljährlichen Vergütungsaufwendungen 18,8 Millionen US-Dollar an Aktienvergütungen enthalten, die in bar gezahlt werden müssen. Das bedeutet, dass Galaxy mehr für die Bindung von Talenten bezahlt, als es Einnahmen aus seinem Kerngeschäft (13 Millionen US-Dollar) generiert.

Die Transformation der KI-Infrastruktur wird das ändern. Sobald die Anlage in Betrieb ist, erfordert der Betrieb des Rechenzentrums minimale variable Kosten.

Zur besseren Veranschaulichung erwirtschaftete das gesamte Digital-Asset-Geschäft von Galaxy im zweiten Quartal einen bereinigten Bruttogewinn von 71,4 Millionen US-Dollar. Bei voller Kapazität könnten allein die erste und zweite Phase von Helios (ca. 400 Megawatt) einen Quartalsumsatz von 180 Millionen US-Dollar erzielen, wobei die betriebliche Komplexität und die Kosten bei einem Bruchteil des Handelsgeschäfts liegen.

Marktreaktion

Der Aktienkurs von Galaxy stieg in den 24 Stunden nach dem Ergebnisbericht für das zweite Quartal um 5% und stieg innerhalb einer Woche um etwa 17%, woraufhin die Anleger begannen, sich zurückzuziehen.

Dies könnte darauf zurückzuführen sein, dass die Anleger erkannt haben, dass 180 Millionen US-Dollar der 211 Millionen US-Dollar aus nicht zahlungswirksamen Anpassungen und Treasury-Erträgen und nicht aus operativen Verbesserungen stammen.

Die Anleger haben den komplexen Übergang von Galaxy zur KI-Infrastruktur möglicherweise nicht vollständig berücksichtigt, da vor der ersten Hälfte des Jahres 2026 keine nennenswerten Einnahmen aus dem Rechenzentrum erwartet werden.

Was die langfristige Marktstimmung angeht, bleibe ich angesichts des Potenzials für zukünftige Entwicklungen optimistisch.

Laut einer ERCOT-Studie deutet der Kapazitätszuwachs von Galaxy um 2,7 GW auf die Absicht des Unternehmens hin, seine Position als langfristiger Infrastrukturanbieter und nicht als Betreiber einer Single-Tenant-Anlage zu festigen.

Nach vollständiger Entwicklung kann die Präsenz von Galaxy in Texas mit einigen der größten Hyperscale-Rechenzentrumscampusse konkurrieren, die von Amazon, Microsoft und Google betrieben werden. Diese Größe kann dem Unternehmen ein Druckmittel gegenüber anderen KI-Unternehmen verschaffen und gleichzeitig die betriebliche Effizienz verbessern, wodurch die Gewinnmargen erhöht werden.

Die Expertise des Unternehmens im Bereich der Kryptowährungen positioniert es einzigartig in dem aufstrebenden Sektor, in dem KI auf Blockchain-Technologie trifft.

Der Weg in die Zukunft

Galaxy geht eine riesige, polarisierende Wette ein. Wenn die Transformation der KI-Infrastruktur erfolgreich ist, werden sie sich von einem margenschwachen Handelsunternehmen zu einer Geldgenerierungsmaschine entwickeln. Wenn sie scheitern, werden sie Milliarden von Dollar ausgeben, um teure Immobilien in Texas zu bauen, während ihr Kerngeschäft allmählich schrumpfen wird.

Die Projektfinanzierung in Höhe von 1,4 Milliarden US-Dollar bestätigt das Vertrauen der Außenwelt, aber ich konzentriere mich auf zwei wichtige Kennzahlen: Können sie bis zur ersten Hälfte des Jahres 2026 tatsächlich 133 Megawatt an KI-fähiger Kapazität liefern? Wenn sie anfangen, für die tatsächlichen Betriebskosten zu zahlen, können diese Gewinnspannen von 90 % aufrechterhalten werden?

Der laufende Betrieb bietet einen ausreichenden Cashflow, um das Geschäft aufrechtzuerhalten, erfordert jedoch eine anhaltend starke Leistung auf dem Kryptowährungsmarkt für sinnvolle Wachstumsinvestitionen. KI-Infrastrukturmöglichkeiten versprechen ein konsistentes und zuverlässiges Umsatzpotenzial, und ihr Erfolg hängt vollständig von der Umsetzung in den nächsten 18 bis 24 Monaten ab.

Das kürzliche Ende der Projektfinanzierung hat erhebliche Ausführungsrisiken beseitigt, aber Galaxy muss nun zeigen, dass sie die Krypto-Mining-Infrastruktur erfolgreich in eine KI-Computing-Einrichtung der Enterprise-Klasse verwandeln können, um Investoren für langfristige Wetten zu gewinnen.

Das oben Gesagte dreht sich um den Ergebnisbericht von Galaxy für das 2. Quartal. Wir werden bald eine andere Geschichte bringen.