L'aumento dell'offerta di USDe è stato qualcosa di straordinario. Ma ora che sUSDe è tornato a ~50 bps sopra il mantenimento di un tbill a 4 settimane, è chiaro che hanno difficoltà a distribuirlo. Un quarto degli asset di supporto è in USDC o USDtb. La crescita è limitata dalla capacità del mercato dei perps.

Sebbene mi aspetti che il mercato dei perps continui a crescere nel lungo periodo, questo è un buon promemoria che gli input di Ethena sono finiti, e quando l'offerta di posizioni perps appropriate per il loro trading diminuisce, allora sono costretti a parcheggiare contante in opzioni ultra-sicure e a basso rendimento.

La cosa da ricordare è che la crescita di Ethena è basata su posizioni perpetue favorevoli e profonde. Non importa quanto perfettamente eseguano, non possono crescere all'infinito senza che quel fattore vitale faccia lo stesso. Come quando i produttori di auto non potevano costruire automobili a causa della mancanza di chip.

Quindi i tori che si aspettano un altro rialzo dell'offerta devono riconciliare perché ciò accadrebbe con rendimenti sempre più bassi, perché la dimensione dei perps crescerà per fornire più input, o perché la domanda di USDe non staked crescerebbe.