De toename van de USDe-aanvoer is iets om te aanschouwen. Maar nu sUSDe weer ~50 bps boven het aanhouden van een 4-weekse tbill ligt, is het duidelijk dat ze moeite hebben om het te deployen. Een kwart van de onderliggende activa is in USDC of USDtb. Groei wordt beperkt door de capaciteit van de perps-markt.

Hoewel ik zou verwachten dat de algehele perps-markt op lange termijn blijft groeien, is dit een goede herinnering dat de inputs van Ethena eindig zijn, en wanneer de voorraad van perps-posities die geschikt zijn voor hun handel afneemt, dan zitten ze vast met het parkeren van contanten in ultra-veilige, laagrenderende opties.

Het belangrijkste om te onthouden is dat de groei van Ethena afhankelijk is van gunstige, diepe perpetuals posities. Hoe perfect ze ook uitvoeren, ze kunnen niet tot de hemel groeien zonder die vitale input die hetzelfde doet. Zoals toen autofabrikanten geen auto's konden bouwen vanwege een tekort aan chips.

Dus stieren die een nieuwe stijging in aanbod verwachten, moeten verzoenen waarom dat zou gebeuren met steeds lagere rendementen, waarom de grootte van perps zal toenemen om meer inputs te bieden, of waarom de vraag naar unstaked USDe zou toenemen.