Apesar de um Fed mais dovish, os ativos de risco estão a ter dificuldades em encontrar continuidade. O problema já não é a liquidez. O otimismo em relação à IA acabou de encontrar a realidade. As altas avaliações estão a ser questionadas, os prazos estão a alargar e o capital está a rotacionar em vez de expandir. É por isso que estamos a ver a tecnologia a ficar para trás, enquanto o valor, as indústrias e os defensivos superam silenciosamente. O mercado de obrigações está a enviar um sinal mais forte. Os rendimentos a longo prazo estão a subir mesmo com a flexibilização da política, um sinal de que os mercados estão céticos sobre até onde podem ir os cortes e inquietos em relação à inflação e à incerteza fiscal. Uma política mais fácil sem alívio nos rendimentos não é o combustível que os ativos de risco desejam. Um dólar mais fraco reflete a diminuição das diferenças nas taxas e o aumento do risco político, enquanto outros bancos centrais mantêm uma posição mais firme. Isto é menos sobre colapso, mais sobre posicionamento relativo. A fraqueza do dólar e a incerteza política são suficientes. Os compradores continuam a entrar nas quedas, confirmando a tendência de longo prazo mesmo com o aumento da volatilidade. Este é o mercado a recalibrar-se e a tornar-se muito mais sensível a surpresas.