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10x Research
ビットコインの大きな統合は永遠に続くわけではありません。
実用的な市場洞察
以下のレポートは、ビットコインの中期的な見通しに焦点を当てています。
ビットコインのパフォーマンスはサイクルによって左右されるのではなく、どれだけの新規資本が市場に参入し、撤退を相殺するかによって左右されます。金とは異なり、ビットコインの価格は金利の期待よりも、実際に資産に流入する純新規需要に関係しています。ビットコインの需要と供給のダイナミクスのバランスを監視することは、市場が次にどこに向かうかを予測する上で強力な優位性をもたらします。
現在、2つの主要な仮想通貨テーマが市場の物語を形作っており、私たちは初夏から両方を先取りしてきました。2つの重要なテーマは、デジタル資産財務会社が購買力を使い果たしている一方で、レガシー保有者からの売り圧力が一時的にビットコインの上昇を制限しているということです。
米国天才法の勢いが薄れるにつれてビットコインのボラティリティが縮小し、議会の夏の休会中に市場が「エアポケット」に陥ると予想していました。このニュースの流れの鈍化は、ボラティリティを抑制し、ビットコイン財務会社の純資産価値を低下させ、マイクロストラテジーのような企業が積極的な株式発行や追加のビットコイン購入を追求することを制限し、ビットコインの上昇余地に自然な上限を生み出すと予想されていました。ビットコインに対するマイクロストラテジーの急激な再評価という予測は現在実現し、その基準価額はわずか1.2倍に圧縮されています。
レポート「MicroStrategyはビットコインに対する凸性の優位性を失ったか?」をご覧ください。(2025年7月19日)、「マイクロストラテジーのビットコイン利回りが壁にぶつかるとどうなるか?」(2025年7月25日)、「ヘッジファンドはマイクロストラテジーを最大の保有者としてターゲットにしていますか?そして、取引は何ですか?」(2025年8月)、および「ビットコイン/イーサリアム国債のNAVはマイナスに反転する可能性がありますか?」(2025年8月20日)。
これらの分析はそれぞれ、デジタル資産財務会社がまだアンタッチャブルと見なされ、サービスプロバイダーの調査チームによって称賛され、メディアによって増幅されていたときに発表されました。マイクロストラテジーは現在、数十億ドルを展開する代わりに数千万ドルしか購入していないが、これは新たな資本がビットコインの次の上昇を後押ししていることを投資家に納得させるには少なすぎる金額だ。
現在、ビットコインの上昇を制限している2番目の物語は、レガシーウォレットが数十億ドル相当のビットコインをオフロードしており、事実上ETFの需要に売り込んでいるという認識です。このダイナミクスは、2025年6月20日のレポート「実際にビットコイン価格に影響を与えているのは誰なのか?」で早い段階で特定し、続いて「スマートマネーがビットコインの上昇を静かに制限しているのか、そしてトレーダーがしなければならないこと」(2025年6月26日)と「なぜ休眠中のビットコインの$8.6Bが移動したのか—それが何を意味するのか、そしてどのように取引するのか」(2025年7月5日)が続きました。市場がこの物語に追いつくまでには時間がかかりましたが、最終的にプロモーターはそれを存続させるための強気の議論を使い果たしました。
6月以降、当社の分析によると、これらのレガシー保有者はETFと新規参入者が吸収できる量しか売却しておらず、市場の崩壊は防ぎましたが、新たな均衡を生み出しています。このような環境では、ビットコインのボラティリティは低下するしかなく、価格はレンジ相場が続く可能性が高いため、最適な戦略はボラティリティを売ることでした。
最近まで、ボラティリティを売ることはここ数カ月で最も収益性の高い戦略の一つでした。レバレッジによるフラッシュクラッシュにもかかわらず、ビットコインは11万ドル前後のほぼ中間レンジにとどまっている。レガシーウォレットの流通は最終的には沈静化する可能性があり、ETFと機関投資家の需要が引き続き下支え的であると仮定すると、価格は依然として回復し、上昇傾向にある可能性があります。以下では、流入の衝動がいつ失速したか、そして現在の供給オーバーハングがどのくらいの期間続く可能性があるかを概説します。これらのダイナミクスを理解することは、ビットコインが次の上昇を再開する可能性が高い時期のロードマップを構築するのに役立ちます。以下で説明するように:

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魔法の後: ビットコイン財務会社は NAV の幻想を超えてどのように進化しなければならないか
このレポートが重要な理由
ビットコイン財務会社にとって、金融魔法の時代は終わりつつあります。
彼らは、ビットコインの実際の価値をはるかに上回る株式を発行することで、数十億ドルの紙の富を呼び起こしましたが、幻想は消え去りました。
現在、かつては有名だったNAVプレミアムは崩壊し、投資家は空のカップを手にし、経営陣は金を持って立ち去った。
問題は、そのトリックがうまくいったかどうかではなく、煙が晴れたときに次に何が起こるかです。
ボラティリティが低下し、安易な利益がなくなったため、これらの企業はマーケティング主導の勢いから実際の市場規律への困難な方向転換に直面しています。
次の幕は魔法についてではなく、観客が信じなくなったときに誰がまだアルファを生成できるかについてです。
主な議論
「カップやコインに触れずに金貨をカップからカップに移動できる人は誰でも、金貨を保管することができます」と魔術師は告げ、目の前の2つのカップを指差した。
聴衆は困惑しながら身を乗り出した。
どうしてそんなことが可能なのでしょうか?魔術師はカップに布をかぶせ、アブラカダブラをささやき、指を鳴らし、カバーを持ち上げた。
誰もが驚いたことに、金貨は何らかの形でカップからカップへと移動していた――手を置くこともなかった。
どうでしたか?
確かに、それは魔法だったに違いないでしょうか?
これはビットコイン財務会社とどのように関係し、NAVの幻想を超えてどのように進化しなければならないのでしょうか?レポート全文:
@MicroStrategy @BitMNR @Metaplanet_JP

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