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10x Research
比特币的大规模整合不会永远持续下去。
可操作的市场洞察
以下报告专注于比特币的中期前景。
比特币的表现并不是由周期驱动的——而是由进入市场的新资本量来抵消退出的资本量。与黄金不同,比特币的价格更少受到利率预期的影响,而更多地取决于实际流入该资产的净新需求。监测比特币的需求与供应动态之间的平衡,为预测市场的下一步走向提供了强大的优势。
目前有两个主导的加密主题正在塑造市场叙事——自夏季初以来我们一直走在这两个主题的前面。这两个关键主题是数字资产国库公司正在耗尽其购买能力,而传统持有者的卖压暂时限制了比特币的上涨空间。
我们预期,随着美国天才法案的势头减弱,比特币的波动性将收缩,使市场在国会的夏季休会期间处于“空气口袋”中。这一新闻流的放缓预计将抑制波动性,降低比特币国库公司的净资产价值,并限制像MicroStrategy这样的公司进行激进的股票发行和额外的比特币购买——从而对比特币的上涨形成自然的限制。我们对MicroStrategy相对于比特币的急剧重新评级的预测现在已经实现,其净资产价值压缩至仅1.2倍。
请参阅我们的报告“MicroStrategy是否失去了相对于比特币的凸性优势?”(2025年7月19日)、“当MicroStrategy的比特币收益遇到瓶颈时会发生什么?”(2025年7月25日)、“对冲基金是否在针对MicroStrategy,因为其最大持有者减持?交易策略是什么?”(2025年8月)以及“比特币/以太坊国库的净资产价值会翻转为负吗?”(2025年8月20日)。
这些分析是在数字资产国库公司仍被视为不可触碰、受到服务提供商研究团队的赞誉并被媒体放大的时候发布的,远在市场开始认识到我们已经识别出的脆弱性之前。MicroStrategy现在购买的金额仅为数千万——这个金额太小,无法说服投资者相信新资本正在推动比特币的下一轮上涨。
目前限制比特币上涨的第二个叙事是意识到传统钱包正在抛售价值数十亿美元的比特币——有效地在ETF需求中进行销售。我们在2025年6月20日的报告“谁在实际影响比特币价格?”中早早识别了这一动态,随后是“聪明资金如何悄然限制比特币的上涨——交易者必须做什么”(2025年6月26日)和“为什么86亿美元的沉睡比特币刚刚移动——这意味着什么以及如何交易”(2025年7月5日)。市场花了一段时间才跟上这一叙事,但最终推广者耗尽了维持其活力的看涨论据。
自6月以来,我们的分析显示,这些传统持有者的出售量仅限于ETF和新进入者能够吸收的数量,防止了市场崩溃,但创造了新的平衡。在这种环境下,比特币的波动性必然会下降——最佳策略是出售波动性,因为价格可能会保持在区间内。
直到最近,出售波动性一直是最近几个月中最有利可图的策略之一。尽管由于杠杆驱动的闪电崩盘,比特币仍然大约在110,000美元的中间范围内。虽然传统钱包的分布可能最终会减弱,并假设ETF和机构需求保持支持,价格仍可能恢复并趋于上涨。下面,我们概述了资金流入冲动何时停滞以及当前供应过剩可能持续多久。理解这些动态有助于建立比特币何时可能恢复下一轮上涨的路线图。正如我们下面所解释的:

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魔法之后:比特币国库公司如何超越净资产幻觉的演变
为什么这份报告很重要
比特币国库公司的金融魔法时代即将结束。
他们通过发行远高于其真实比特币价值的股份,创造了数十亿的纸面财富——直到幻觉消失。
现在,那些曾经备受赞誉的净资产溢价已经崩溃,投资者手中只剩下空杯,而高管们则带着黄金离开。
问题不在于这个把戏是否成功——而在于当烟雾散去后,接下来会发生什么。
随着波动性下降,轻松的收益消失,这些公司面临着从以市场营销驱动的动量转向真正的市场纪律的艰难转变。
下一个阶段将不再是魔法——而是当观众停止相信时,谁还能继续产生阿尔法。
主要论点
“谁能在不碰杯子或金币的情况下,将金币从一个杯子移到另一个杯子,谁就可以保留它们,”魔术师宣布,指着他面前的两个杯子——一个装满闪闪发光的金币,另一个是空的。
观众们倾身向前,困惑不已。
这怎么可能呢?魔术师在杯子上披上布,低声念着咒语,打了个响指,然后揭开了盖子。
令所有人惊讶的是,金币竟然在没有一只手碰触的情况下,从一个杯子转移到了另一个杯子。
这是怎么做到的?
当然,这一定是魔法,不是吗?
这与比特币国库公司有什么关系,他们又该如何超越这些净资产幻觉?完整报告:
@MicroStrategy @BitMNR @Metaplanet_JP

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比特币:知道何时大赌一把——以及何时根本不下注
可操作的市场洞察
最近几年才进入市场的比特币投资者往往是“持有”(HODL)熊市的最 vocal 倡导者。
与此同时,传统投资者和经验丰富的交易者则根据经过验证的指标和市场信号做出决策。
这种区别常常将赢家与输家分开,精明的交易者在高点时将其出售给无知的持有者。
我在过去两个周期中见证了这一点,以及之前的一个周期,当时经验丰富的交易者早早锁定利润,使他们能够在更低的水平上灵活地回购。
轮盘赌玩家几乎总是会输,如果他们在桌子旁待得足够久,观看球转来转去。
因为轮盘赌是一个运气游戏,而不是技能游戏,赔率对他们不利。
山寨币的运作方式也大致相同:聪明的交易者避免参与由运气驱动的游戏,而无知者往往感到无法抗拒的冲动,继续掷骰子。
然而,对于比特币交易者来说,有三个关键指标可以帮助确定何时大赌一把,何时完全退出。
我们经常讨论这些指标,虽然我们的大多数读者已经熟悉它们,但值得再回顾一次。
鉴于比特币当前的水平,这些指标现在比以往任何时候都更为重要。
我们必读的报告:

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