Đây là điều xảy ra khi các công ty lớn tự thực hiện việc khởi tạo, thay vì dựa vào một nền tảng độc lập của các nhà đầu tư hạt giống. Thuê một đội ngũ tìm kiếm những người được khuyến khích để tìm các thỏa thuận đồng thuận nhanh chóng (SF, AI, những người sáng lập có chứng nhận), và bạn làm bão hòa thị trường với những thứ rác rưởi quá nóng. Đó là một cược rằng bạn có thể nắm bắt được những "người chiến thắng" của chu kỳ trước khi bất kỳ ai khác / rằng việc bao phủ mạnh mẽ các danh mục rõ ràng là điều mong muốn. Tất cả những gì chúng ta biết về vốn đầu tư mạo hiểm cho thấy điều này là sai, nhưng sau đó điều này không còn thực sự là vốn đầu tư mạo hiểm nữa.

Các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) cần hiểu điều gì thúc đẩy hoạt động IPO. Họ nói về một "cơ hội bị mất" cho các nhà đầu tư bán lẻ, khi các quỹ chỉ số thị trường công đã vượt trội hơn 95% thị trường VC trong những năm gần đây. Họ nói về việc các công ty "không muốn" trở thành công ty đại chúng, và đồng thời đùa về các thực tiễn kế toán của thị trường tư nhân. Hai điều này có liên quan đến nhau. Họ nói về việc thoái vốn bị trì hoãn như một món quà cho VC giai đoạn muộn bị thổi phồng, khi chính sự thổi phồng của VC giai đoạn muộn đã trì hoãn việc thoái vốn. Nó bắt đầu với NSMIA, không phải SoX. Điều cốt lõi: Mỗi công ty vĩ đại cuối cùng đều trở thành công ty đại chúng để giảm chi phí vốn của họ. Nếu một công ty chưa trở thành công ty đại chúng, thì nó vẫn chưa vĩ đại*. Về cơ bản, khi một công ty bão hòa cơ hội thị trường ban đầu của họ, tăng trưởng chậm lại và các nguồn vốn tư nhân trở nên không phù hợp. Vì vậy, công ty tìm kiếm vốn thay thế. Một IPO là một giao dịch trực tiếp giữa tính minh bạch và các điều khoản tốt hơn; thưởng cho chất lượng với chi phí vốn thấp hơn. Các yêu cầu báo cáo là lý do tại sao chi phí vốn thấp hơn. Bạn không thể có cái này mà không có cái kia. tức là Nếu bạn nới lỏng các yêu cầu báo cáo, thì việc trở thành công ty đại chúng sẽ không có lợi như vậy. Nếu bạn tăng cường các yêu cầu báo cáo, nó sẽ có lợi hơn, nhưng cho một nhóm công ty nhỏ hơn. Vì vậy, trong khi báo cáo là một gánh nặng, nó ngầm có giá trị trong giao dịch miễn là hiệu suất của bạn vẫn vững chắc. Nếu doanh nghiệp của bạn gặp khó khăn sau IPO, sẽ khó khăn hơn để che giấu. Chi phí vốn có mối quan hệ trực tiếp với lãi suất. Vâng, vĩ mô có ý nghĩa. Khi lãi suất gần bằng không, chi phí vốn thấp ở khắp mọi nơi. Các nhà đầu tư đang khao khát những cơ hội mới và phát triển khẩu vị rủi ro lớn hơn. Điều này có nghĩa là hai điều: 1) Các công ty có thể dựa vào vốn tư nhân lâu hơn, và tiếp tục tạo ra hiệu suất giấy hấp dẫn. 2) Tiền của các nhà đầu tư bán lẻ chảy vào thị trường công và tạo ra một môi trường thoát hiểm "lạc quan" hơn. Kết quả là lãi suất thấp sẽ thường xuyên kìm hãm chất lượng của các công ty IPO, và (nỗi sợ) lãi suất tăng sẽ tạo ra một đợt tăng hoạt động khi các nhà đầu tư đổ xô bán tháo. (Bạn có thể thấy điều này phản ánh trong các biểu đồ dưới đây, bao gồm "cơn giận dữ taper" của năm 2013 khi Fed ngụ ý một đợt tăng lãi suất mà không bao giờ xuất hiện.) Cùng lúc đó, các công ty "dễ hiểu" (tức là giỏi trong việc thu hút vốn) được tích trữ như những cơ hội để hấp thụ thêm vốn và tạo ra lợi nhuận (giải quyết vấn đề "VC không mở rộng quy mô"). Nếu bạn kéo dài điều này trong một thập kỷ, những vấn đề thực sự bắt đầu xuất hiện. Do đó, ZIRP đã phá vỡ vốn đầu tư mạo hiểm bằng cách tạo ra một thế hệ nhà đầu tư chỉ thấy những mức giá vô lý do hành vi bầy đàn tạo ra. Họ là những nhà giao dịch theo xu hướng, và không biết gì hơn. Trong những năm qua, một số nhà đầu tư đã trở lại với chương trình trước ZIRP là chỉ hỗ trợ các doanh nghiệp vĩ đại, nhưng các quỹ lớn nhất không thể phá vỡ thói quen cũ. Hóa ra, nếu bạn thu hút đủ sự chú ý và vốn, bạn có thể giảm chi phí vốn một cách nhân tạo. Ví dụ, nếu bạn có một danh mục đầu tư AI và muốn kích thích thị trường, bạn có thể tài trợ cho các VC cũng muốn đầu tư vào AI. Bạn công bố các bức thư về tầm quan trọng của AI trong tương lai. Các tour podcast, truyền thông di sản, thu hút vốn từ các tổ chức và đầu tư doanh nghiệp. Điều này thể hiện như một dải hẹp hành vi giống như ZIRP, tích lũy quy mô và động lực trong lợi nhuận giấy trong khi phần còn lại của thị trường teo lại. Thay vì "bàn tay vô hình" thúc đẩy thịnh vượng trong các thị trường lành mạnh, đó là "bàn tay memetic" của những người tập hợp thúc đẩy sự tập trung. Sự tập trung hẹp này hút oxy ra khỏi không gian cho những doanh nghiệp vĩ đại, và khó khăn hơn cho họ để thu hút đầu tư (tư nhân hoặc công). Vì vậy, các thị trường tư nhân sẽ trở nên ngày càng căng thẳng và mất cân bằng. Các thị trường công sẽ trở nên mong manh hơn. Sẽ có hoạt động IPO yếu, và các VC sẽ tiếp tục đổ lỗi cho nơi khác. Nếu bạn bị ràng buộc với công ty lớn, đi theo dòng chảy của họ để hưởng lợi từ chi phí vốn thấp hơn, bạn sẽ tiếp tục chờ đợi lâu hơn cho một vài IPO có thể không mang lại lợi ích cho bạn. Chiến lược này không được thiết kế để mang lại lợi ích cho bạn. "Nếu bạn đã chơi poker được nửa giờ và bạn vẫn không biết ai là kẻ ngốc, thì bạn chính là kẻ ngốc." – Warren Buffett (*các ngoại lệ ở đây là Stripe và SpaceX, vì những lý do tôi đã nêu trước đó: Stripe là một máy in tiền vô lý, và Elon muốn đến sao Hỏa.)

"Ý tưởng rằng các quỹ lớn không thể có lợi nhuận lớn là hoàn toàn sai." Quan điểm đối lập không phải là các quỹ lớn không thể vượt trội, mà đơn giản (và có thể chứng minh) rằng họ ít có khả năng tạo ra những số nhân ấn tượng. Điều này đặc biệt đúng khi thị trường tập trung xung quanh các quỹ lớn, đẩy giá lên đáng kể và thu hẹp sự tập trung đầu tư. "Trong quỹ đó, Databricks đã mang lại 7 lần cho quỹ, cho đến nay. Coinbase đã mang lại 5 lần cho quỹ. Trong quỹ đó, chúng tôi cũng có GitHub, DigitalOcean, Lyft..." Điều này còn mở cho tranh luận, nhưng tôi sẽ không mô tả những khoản đầu tư này là "đồng thuận" một cách đặc biệt. Databricks đã có một buổi thuyết trình ban đầu nổi tiếng là tồi tệ. Armstrong đã gặp khó khăn trong việc huy động vốn. GitHub và DigitalOcean đã bắt đầu với nguồn vốn tự có. Vì vậy, trong khi a16z Fund III có thể lập luận rằng các quỹ lớn xuất sắc có thể vượt trội, điều đó không xác thực hóa việc theo đuổi đồng thuận của các VC lớn ngày nay, hoặc các quỹ lớn nói chung.