هذا ما يحدث عندما تقوم الشركات الكبرى بمنشأها بنفسها، بدلا من الاعتماد على ركيزة مستقلة من المستثمرين في البذور. وظف مجموعة من الكشافين الذين لديهم حوافز لإيجاد صفقات توافق سريعة (مثل SF، الذكاء الاصطناعي، المؤسسون المعتمدون)، ستغمر السوق بالقمامة المفرطة في السخونة المفرطة. إنها رهان على أنه يمكنك القبض على "الفائزين" في الدورة قبل أي شخص آخر / وأن تغطية الفئات الواضحة بالقوة الغاشمة مرغوبة. كل ما نعرفه عن رأس المال الاستثماري يشير إلى أن هذا خطأ، لكن هذا لم يعد رأس المال الاستثماري حقا.

يحتاج مستثمرو رأس المال الاستثماري إلى فهم ما الذي يحفز نشاط الطرح الأولي. يتحدثون عن "فرصة ضائعة" للمستثمرين الأفراد، عندما تفوقت صناديق مؤشرات السوق العامة على 95٪ من سوق رأس المال المغامر في السنوات الأخيرة. يتحدثون عن الشركات التي "لا تريد" أن تطرح الطرح للشركات العامة، ويمزحون في الوقت نفسه حول ممارسات المحاسبة في السوق الخاصة. الاثنان مرتبطان. يتحدثون عن الخروج المؤجل كهدية لرأس المال الجريء في المراحل المتأخرة المتضخمة، بينما يكون تضخم رأس المال المغامر في المرحلة المتأخرة هو ما تسبب في تأخير الخروج. بدأ الأمر مع NSMIA، وليس SoX. الخلاصة: كل شركة عظيمة في النهاية تصبح أسهمها العام لخفض تكلفة رأس المال. إذا لم تطرح الشركة للاكتتاب العام بعد، فهي ليست ممتازة بعد*. بشكل أساسي، مع تلبي الشركة فرصها السوقية الأولية، يتباطأ النمو وتصبح مصادر رأس المال الخاصة غير متكافئة. لذا، تسعى الشركة إلى رأس مال بديل. الطرح العام الأولي هو تبادل مباشر للشفافية مقابل شروط أفضل؛ مكافأة الجودة بتكلفة رأس مال أقل. متطلبات التقارير هي السبب في انخفاض تكلفة رأس المال. لا يمكنك أن يكون أحدهما بدون الآخر. أي إذا قمت بتخفيف متطلبات التقارير، فلن يكون الانتشار العام مفيدا بنفس القدر. إذا قمت بزيادة متطلبات التقارير، سيكون ذلك أكثر فائدة، لكن لمجموعة أصغر من الشركات. لذا، رغم أن التقارير عبء، إلا أنه من المجدي ضمنيا الانتقال طالما أن أدائك لا يزال قويا. إذا تعثر عملك بعد الطرح الأولي، يصبح من الصعب إخفاء الأمور. تكلفة رأس المال لها علاقة مباشرة بأسعار الفائدة. نعم، الجانب الكلي مهم. عندما تكون أسعار الفائدة قريبة من الصفر، تكون تكلفة رأس المال منخفضة في كل مكان. المستثمرون متعطشون لفرص جديدة ويطورون شهية أكبر للمخاطر. وهذا يعني شيئين: 1) يمكن للشركات الاعتماد على رأس المال الخاص لفترة أطول، والاستمرار في تحقيق أداء ورقي جذاب. 2) تتدفق أموال التجزئة إلى الأسواق العامة وتخلق بيئة خروج أكثر "تفاؤلا". والنتيجة هي أن الأسعار المنخفضة ستقلل عموما من جودة الشركات التي تطرحها الاكتتاب الأولي، و(الخوف من) ارتفاع الأسعار سيؤدي إلى زيادة في النشاط مع قيام المستثمرين بالتخلص من حقائبهم. (يمكنك رؤية ذلك منعكسا في الرسوم البيانية أدناه، بما في ذلك "نوبة التخفيف" لعام 2013 حيث ألمح الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة لم يحدث أبدا.) وفي الوقت نفسه، يتم احتكار الشركات التي تعتبر "واضحة جدا" (أي جيدة في جمع رأس المال) كفرص لامتصاص المزيد من رأس المال وتحقيق زيادات (مما يحل مشكلة "رأس المال الاستثماري لا يتوسع"). إذا مددت هذا لعقد كامل، تبدأ مشاكل حقيقية في الظهور. وهكذا، حطمت ZIRP رأس المال الاستثماري من خلال خلق جيل كامل من المستثمرين الذين لم يروا سوى الزيادات غير العقلانية الناتجة عن سلوك القطيع. هم متداولون يمارسون الزخم، ولا يعرفون أفضل من ذلك. في السنوات التي تلت، عاد بعض المستثمرين إلى جدول الأعمال قبل ZIRP بدعم الشركات العظيمة فقط، لكن أكبر مصادر رأس المال لا تستطيع كسر العادات القديمة. اتضح أنه إذا حصلت على ما يكفي من الاهتمام ورأس المال، يمكنك خفض تكلفة رأس المال بشكل مصطنع. على سبيل المثال، إذا كان لديك محفظة الذكاء الاصطناعي وترغب في تعزيز السوق، يمكنك تمويل مستثمرين رأس المال المغامر الذين يرغبون أيضا في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. تنشر رسائل عن مدى أهمية الذكاء الاصطناعي في المستقبل. جولات بودكاست، وسائل إعلام قديمة، رأس مال مؤسسي من القطيع، واستثمارات مؤسسية. يظهر هذا في نطاق ضيق من السلوك المشابه ل ZIRP، مما يزيد من الحجم والزخم في مكاسب الورق بينما ينهار بقية السوق. بدلا من "اليد الخفية" التي تدفع الازدهار في الأسواق الصحية، فإن "اليد الميمية" للمجتمعين هي التي تدفع التركيز. هذا التركيز الضيق يستنزف الأكسجين من الغرفة للشركات القليلة العظيمة، ويصبح من الصعب عليهم جذب الاستثمارات (خاصة أو عامة). لذا، ستصبح الأسواق الخاصة أكثر تعقيدا وعدم توازن. ستصبح الأسواق العامة أكثر هشاشة. سيكون هناك نشاط ضعيف للاكتتاب العام، وسيستمر مستثمرو رأس المال الاستثماري في إلقاء اللوم في أماكن أخرى. إذا كنت متورطا مع الشركة الكبيرة، تستفيد من انخفاض تكلفة رأس المال، فستستمر في الانتظار لفترات أطول لعدد من الاكتتابات العامة الأولية التي قد لا تحقق طريقك. الاستراتيجية ليست مصممة لتفيدك. "إذا كنت تلعب البوكر لنصف ساعة وما زلت لا تعرف من هو الكباء، فأنت الفداء المسؤول." – وارن بافيت (*الاستثناءات هنا هي سترايب وسبيس إكس، لأسباب ذكرتها سابقا: سترايب طابعة نقود سخيفة، وإيلون يريد الوصول إلى المريخ.)

"فكرة أن الصناديق الكبيرة لا يمكن أن تحقق عوائد جيدة ليست صحيحة على الإطلاق." الموقف المقابل ليس أن الصناديق الكبيرة لا يمكنها التفوق عليها، بل ببساطة (وبشكل واضح) أنها أقل احتمالا لإنتاج مضاعفات مثيرة للإعجاب. وهذا صحيح بشكل خاص مع تركيز السوق حول صناديق كبيرة، مما يدفع الأسعار إلى الارتفاع بشكل كبير ويضيق تركيز الاستثمار. "في ذلك الصندوق، أعادت داتابريكس سبع أضعاف المبلغ حتى الآن. كوينبيس أعادت بالفعل خمسة أضعاف قيمة المال. وفي ذلك الصندوق كان لدينا أيضا GitHub وDigitalOcean وLyft..." هذا موضوع قابل للنقاش، لكنني لا أصف هذه الاستثمارات بأنها "توافق" بشكل خاص. كان لدى Databricks عرض أولي سيء بشكل سيء. واجه أرمسترونغ صعوبة في جمع التبرعات. بدأت GitHub وDigitalOcean بدعم الراب. لذا، بينما يمكن لصندوق a16z الثالث أن يبرر أن الصناديق الكبيرة الاستثنائية يمكن أن تتفوق على الأداء، إلا أنه لا يؤكد النسخة التجريبية التي تسعى للتوافق على رأس المال المغامر الكبير اليوم، أو الصناديق الكبيرة بشكل عام.