当大公司自己进行融资，而不是依赖独立的种子投资者时，就会发生这样的事情。 雇佣一大批激励寻找快速达成共识交易的侦察员（SF、AI、资深创始人），你就会让市场充斥着过热的垃圾。 这是一个赌注，赌你能在其他人之前捕捉到周期中的“赢家”/ 认为对明显类别的强力覆盖是可取的。 我们对风险投资的所有了解都表明这是错误的，但这实际上已经不再是风险投资了。

风险投资家需要理解推动首次公开募股（IPO）活动的因素。 他们谈论零售投资者的“失去机会”，而公共市场指数基金在近年来的表现超过了95%的风险投资市场。 他们谈论公司“不想”上市，同时又开玩笑关于私募市场的会计做法。这两者是相关的。 他们谈论延迟退出是对膨胀的晚期风险投资的馈赠，而实际上正是晚期风险投资的膨胀导致了退出的延迟。这一切始于NSMIA，而不是SoX。 底线是：每一家伟大的公司最终都会上市以降低其资本成本。如果一家公司尚未上市，那么它还不够伟大*。 本质上，随着公司饱和其初始市场机会，增长放缓，私募资本来源变得不匹配。 因此，公司寻求替代资本。 首次公开募股是透明度与更好条款的直接交易；以较低的资本成本奖励质量。报告要求是资本成本较低的原因。你不能有一个而没有另一个。 即：如果你放宽报告要求，那么上市就不会那么有利。如果你增加报告要求，它会更有利，但只对少数公司。 因此，尽管报告是一种负担，但只要你的表现保持稳健，这种交易隐含着是值得的。如果你的业务在IPO后出现问题，就更难以掩盖。 资本成本与利率有直接关系。是的，宏观经济很重要。 当利率接近零时，资本成本在各处都很低。投资者渴望新的机会，并发展出更大的风险胃口。 这意味着两件事： 1）公司可以更长时间依赖私募资本，并继续产生吸引人的纸面表现。 2）零售资金流入公共市场，创造出更“乐观”的退出环境。 结果是，低利率通常会抑制IPO公司的质量，而（对）利率上升的恐惧将导致活动激增，因为投资者抛售他们的资产。 （你可以在下面的图表中看到这一点，包括2013年的“缩减恐慌”，当时美联储暗示将要加息，但这一点从未出现。） 与此同时，那些“高度可读”（即善于聚集资本）的公司被视为吸收更多资本和产生溢价的机会（解决“风险投资无法扩展”问题）。 如果你将这一点延续十年，真正的问题就开始出现。 因此，零利率政策（ZIRP）破坏了风险投资，创造了一整代只见到由羊群行为产生的非理性溢价的投资者。他们是动量交易者，别无他法。 在此后的几年中，一些投资者回归到零利率政策之前的议程，仅仅支持伟大的企业，但最大的资本池无法打破旧习惯。 事实证明，如果你能吸引足够的关注和资本，你可以人为地降低资本成本。 例如，如果你有一个AI投资组合并想要刺激市场，你可以资助也想投资于AI的风险投资公司。你发布关于AI在未来将多么重要的信件。播客巡演，传统媒体，聚集机构资本和企业投资。 这表现为一种狭窄的零利率政策（ZIRP）行为，复合规模和动量的纸面收益，而市场的其余部分则萎缩。 与推动健康市场繁荣的“看不见的手”不同，这是推动集中化的“模因之手”。 这种狭窄的关注吸走了少数伟大企业的氧气，使它们更难吸引投资（无论是私募还是公募）。 因此，私募市场将变得越来越膨胀和失衡。公共市场将变得更加脆弱。IPO活动将疲软，风险投资家将继续将责任推给他人。 如果你与大公司紧密相连，借助他们的顺风而受益于较低的资本成本，你将继续等待更长时间，期待少数可能不会对你有利的IPO。这个策略并不是为了让你受益。 “如果你玩扑克已经半个小时，仍然不知道谁是傻瓜，那么你就是傻瓜。” – 沃伦·巴菲特 (*这里的例外是Stripe和SpaceX，原因我之前已经阐述过：Stripe是一个荒谬的赚钱机器，而埃隆想要去火星。)

"大型基金无法获得高回报的想法根本不成立。" 反对的观点并不是大型基金无法超越，而是简单（且可以证明）地说，它们产生令人印象深刻的倍数的可能性较小。 尤其是在市场集中于大型基金时，这种情况更为明显，价格大幅上涨，投资的焦点也变得狭窄。 "在那个基金中，Databricks的回报达到了基金的7倍。Coinbase已经回报了基金的5倍。在那个基金中，我们还投资了GitHub、DigitalOcean、Lyft……" 这可以进行辩论，但我不会将这些投资视为特别的“共识”。 Databricks的初始推介声名狼藉。Armstrong在筹款方面遇到了困难。GitHub和DigitalOcean最初是自筹资金的。 因此，虽然a16z Fund III可以提出例外的大型基金能够超越的论点，但这并不能验证今天大型风险投资公司追逐共识的贝塔，或大型基金的一般情况。